ألاحظ شيئًا يستحق حقًا التوقف عنده في الوقت الحالي. يتسارع انتعاش السوق للأسهم ويقترب من الأرقام القياسية التاريخية، لكن سوقين آخرين حاسمين يرويان قصة مختلفة تمامًا. وبصراحة، هذا الاختلاف هو ما يقلقني.

في عشرة أيام تداول فقط، أزال مؤشر S&P 500 تمامًا الخسائر المرتبطة بالتوترات الجيوسياسية الأخيرة. بالأمس، كان يتجاوز مستوى 27 فبراير بنسبة 1% وكان يقترب من أعلى مستوياته التاريخية. إذا نظرت فقط إلى الحركة، يبدو أن الأمور عادت إلى طبيعتها. الحرب تندلع، السوق يتراجع، ثم ينتعش بسرعة، ونهاية القصة.

لكن المشكلة هي أن السندات والنفط الخام لا يؤكدان هذا الانتعاش. وعندما يرويان قصة مختلفة تمامًا، فهذه ليست إشارة يمكن تجاهلها.

في 27 فبراير، قبل التوترات، كنا عند: سعر سندات العشر سنوات عند 3.95%، نفط WTI عند 67.02 دولار، والعائد على سندات السنتين عند 3.38%. بالأمس، ارتفعت معدلات العشر سنوات إلى 4.25% ( + 30 نقطة أساس )، وارتفع سعر النفط إلى حوالي 92 دولارًا ( + 37% )، ووصل العائد على سندات السنتين إلى 3.75% ( + 40 نقطة أساس ).

ما يطلبه سوق الأسهم أن يصدقه في وقت واحد هو أمر طموح جدًا. يجب أن لا يبطئ سعر النفط الحالي الاستهلاك بشكل كبير. يجب أن تتجاهل الاحتياطي الفيدرالي إشارات التضخم وتنخفض المعدلات على الرغم من ذلك. يجب ألا تتآكل هوامش أرباح الشركات بسبب التكاليف المرتفعة. ويجب أن يتم حل النزاع في الشرق الأوسط بشكل كافٍ خلال الأشهر الستة القادمة.

ربما. ليس مستحيلًا. لكن هذه افتراضات جريئة، وبيانات السندات والنفط لا تدعمها بصراحة.

انظر إلى العائد على سندات السنتين، إنه المقياس الأكثر موثوقية لتوقعات المعدلات. لا يزال أعلى بـ 40 نقطة أساس من مستويات ما قبل الحرب. هذا الإشارة تقول بوضوح أن مساحة المناورة لدى الاحتياطي الفيدرالي أكثر محدودية مما يتصور مشترو الأسهم. وماذا عن سعر النفط؟ إذا كانت هناك بالفعل حل قريب للنزاع، لكان قد انخفض بالفعل إلى حوالي 70 دولارًا. لكنه لا يزال مرتفعًا. سوق النفط لا يعكس توقعات حل سريع التي تفترضها الأسهم.

هذا الانتعاش في السوق مدفوع بشكل كبير بالديناميكية أكثر من الأساسيات. يتجنب المتداولون البيع على المكشوف في اتجاه صاعد، مما يضغط باستمرار نحو الأعلى. صحيح أن ذلك قد يطيل مدة الارتفاع أكثر مما ينبغي. لكنه لا يغير المنطق الأساسي: النفط لا يزال مرتفعًا، والمعدلات تواصل الارتفاع، وهوامش الانخفاض التي يحتاجها المشتريون أكثر محدودية مما تسمح به الواقع.

الزيادات المدعومة بالأساسيات مستدامة. تلك المدفوعة بالديناميكية؟ أكثر هشاشة بكثير.

هناك حاليًا فجوة واضحة بين ما يقيمه سوق الأسهم والواقع الذي تعكسه السندات والنفط. هذه الفجوة لا تتقلص، بل تتسع. الأسهم تقع في أقصى طرف متفائل من نطاقها. أما السندات والنفط، فهي أقرب إلى الوسط، تعكس عالمًا حيث التضخم مستمر، والاحتياطي الفيدرالي لديه مساحة من المناورة قليلة، والنزاعات لم تُحل بعد.

هذه الاختلافات ستُصلح حتمًا. هناك سيناريوهان محتملان: إما وقف إطلاق نار حقيقي، ينخفض فيه سعر النفط إلى 70 دولارًا، ويحصل الاحتياطي الفيدرالي على وضوح لخفض المعدلات، ويكون انتعاش الأسهم مبررًا. أو أن لا يحدث شيء من ذلك، وتعود الأسهم لتتوافق مع ما تعكسه السندات والنفط بالفعل.

حتى الآن، لا تبدو السندات والنفط في اتجاه يتجه نحو الأسهم. العكس هو ما يتشكل.

تصدر بيانات التضخم في 12 مايو. إذا تجاوز مؤشر أسعار المستهلكين 3.5%، فإن سيناريو خفض المعدلات في 2026 سيكون قد مات أساسًا. في هذه المرحلة، إذا استمريت في إضافة مراكز، فأنت تراهن على أن كل شيء يسير بأفضل شكل ممكن. يجب أن تكون أربعة أمور صحيحة في الوقت ذاته: ينتهي الحرب بدون مفاجآت، لا تصدر تصريحات غير متوقعة تزعزع السوق، يظل التضخم تحت السيطرة، ويخفض الاحتياطي الفيدرالي المعدلات كما هو مخطط. أي عنصر من هذه العناصر قد يتعطل، قد يؤدي إلى تعديل سريع وعنيف في السوق.

أفضل أن أتحلى بالصبر بدلًا من متابعة انتعاش صامت يتناقض معه اثنان من أكبر فئات الأصول. إذا أكدت الإشارات طويلة الأمد على الشراء، سأزيد تدريجيًا وفقًا لاستراتيجيتي. لكن في الوقت الحالي، سأظل يقظًا. الشيء الوحيد المؤكد هو أن كل شيء يتغير.