البنك المركزي الدولي يحذر: طبيعة العملات المستقرة تشبه الأوراق المالية، وعيوب السحب قد تؤدي إلى اندلاع أزمة مالية

تجاوز حجم العملات المستقرة العالمية 310 مليار دولار، وتحذر بنك التسويات الدولية (BIS) من مخاطر التفتت التنظيمي. نظرًا لأن أصول احتياطي المُصدرين تتكون غالبًا من سندات الخزانة الأمريكية وودائع، فإن عيوب الآلية قد تؤدي إلى عمليات سحب غير منتظمة.

تجاوز حجم السوق 320 مليار، وتحذر BIS من مخاطر التفتت المحتملة للعملات المستقرة

مع توسع سوق الأصول الرقمية بسرعة، يلعب دور العملات المستقرة بشكل متزايد في النظام المالي. وفقًا لأحدث بيانات CoinGecko، يبلغ إجمالي تداول العملات المستقرة في جميع أنحاء العالم حوالي 315.9 مليار دولار، مع أغلبها مرتبط بالدولار الأمريكي.

ألقى مدير بنك التسويات الدولية (BIS) باولو هيرنانديز دي كوس، يوم الاثنين، في ندوة عقدت في البنك الياباني، كلمة أعرب فيها عن قلقه البالغ بشأن اتجاهات تطور العملات المستقرة الحالية. إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع ليصبح منافسًا للعملات التقليدية، وافتقر إلى إطار تنظيمي دولي فعال، فسيكون لذلك عواقب كبيرة على الاستقرار المالي والسياسة الاقتصادية.

يظهر الهيكل السوقي الحالي تركيزًا عاليًا، حيث أن المُصدرين الرئيسيين Tether (USDT) وCircle (USDC) يسيطران على حوالي 85% من الحصة السوقية العالمية. وفقًا للإحصاءات، وصل قيمة $USDT إلى حوالي 186 مليار دولار، و$USDC حوالي 78.8 مليار دولار.

يرى باولو هيرنانديز دي كوس أن هذا التركيز السوقي يعكس أهمية النظام، كما يبرز عيوب ترتيب العملات المستقرة في وسائل الدفع.

على الرغم من أن العملات المستقرة تتمتع بمزايا مثل سرعة التحويل عبر الحدود، وإمكانية دمجها مع العقود الذكية، إلا أن آليات عملها لا تزال تختلف بشكل كبير عن العملات الحقيقية. يجب على الهيئات التشريعية العالمية تعزيز التعاون لتجنب تشرذم القوانين، وإلا فإن ذلك قد يؤدي إلى تفتت السوق بشكل خطير، ويمنح الشركات فرصة للمناورة تنظيمياً.

خصائص العملات المستقرة تقترب أكثر من الأوراق المالية، وعيوب آلية الاسترداد قد تؤدي إلى عمليات سحب غير منتظمة

بالنسبة لطبيعة العملات المستقرة، قدم باولو هيرنانديز دي كوس وجهة نظر مفادها: الآلية الحالية للعملات المستقرة تشبه إلى حد كبير منتج استثماري أو صندوق مؤشرات (ETF)، وتتميز أكثر بكونها أوراق مالية بدلاً من عملة تقليدية.

غالبًا ما يفرض المُصدرون رسومًا على عمليات الاسترداد في السوق الأولية أو يضعون قيودًا معينة، وغالبًا ما تنحرف أسعار السوق الثانوية عن قيمة الربط البالغة 1، مما يسبب “احتكاكات الاسترداد” التي تجعل العملات المستقرة غير مستقرة خلال فترات الضغط. نظرًا لأن المُصدرين عادةً ما يحتفظون بسندات حكومية قصيرة الأجل وودائع بنكية كاحتياطيات، فإن هذا الهيكل يحمل مخاطر انتقالية كبيرة.

في حال حدوث سحب جماعي كبير، قد يُضطر المُصدرون، لتلبية طلبات الاسترداد، إلى بيع الأصول الاحتياطية في سوق مضغوط، مما ينقل ضغط السيولة إلى النظام المصرفي. هذا التفاعل التسلسلي يشبه أزمة بنك Silicon Valley في 2023، وقد يسبب اضطرابات في السوق المالي بشكل عام.

علاوة على ذلك، تراقب BIS أيضًا تأثير العملات المستقرة على العملة والسياسة المالية. إذا قام الجمهور بتحويل ودائعه البنكية بكميات كبيرة إلى العملات المستقرة خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة، فإن قاعدة التمويل للبنوك ستتزعزع. ولتقليل هذا الخطر، يدرس بعض صانعي السياسات فرض قيود على دفع فوائد العملات المستقرة، أو السماح للمُصدرين الملتزمين بالوصول إلى تسهيلات قروض البنك المركزي أو آليات تأمين ودائع مماثلة، لضمان الأمان مع الحفاظ على وظائف الدفع الرقمية.

تفاوت تقدم التنظيم، والمحافظ اللامركزية تشكل ثغرات لتمويل غير قانوني

على الرغم من أن الاقتصادات الكبرى حول العالم تدفع نحو تنظيم العملات المستقرة، إلا أن التقدم غير متساوٍ ويعاني من غياب معايير موحدة. ذكر رئيس لجنة الاستقرار المالي (FSB) ومحافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي مؤخرًا أن عملية وضع القواعد الدولية قد توقفت.

في الولايات المتحدة، تتقدم لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بمشروع قانون “CLARITY”، الذي أُقر من قبل مجلس النواب، ويجري الآن مناقشته في مجلس الشيوخ بقيادة رئيس لجنة البنوك تيم سكوت ورئيس لجنة الزراعة جون بوزمان. على الرغم من أن بعض أعضاء مجلس الشيوخ توصلوا إلى تسوية بشأن أرباح العملات المستقرة، إلا أن الخلاف لا يزال قائمًا حول تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) والمعايير الأخلاقية المهنية.

أشار باولو هيرنانديز دي كوس بشكل خاص إلى أن استخدام العملات المستقرة على شبكات بلوكتشين عامة وبدون إذن، والمحافظ غير الحافظة، يضع الكثير من الأنشطة خارج نطاق المراقبة الخاصة بمكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CTF). إلا إذا تم تطبيق تدابير حماية خاصة على قنوات الدخول والخروج (On-off ramps)، فإن العملات المستقرة قد تصبح أداة لنقل الأموال غير القانونية.

هذه الخاصية العابرة للحدود تجعل من الصعب أن تكون الرقابة الوطنية فعالة. إذا ظهرت فجوات تنظيمية بين الولايات القضائية، فقد يختار المُصدرون نقل أعمالهم إلى مناطق ذات تنظيم أكثر مرونة. هذا “المنافسة التنظيمية” يصعب تتبع الأنشطة المالية غير القانونية، ويزيد من التحديات في تقليل المخاطر.

الولايات المتحدة وأوروبا تتسابق على تنظيم العملات المستقرة، والنقاش محتدم

في ظل تزايد التشديد على التنظيم، تتخذ الدول الأوروبية إجراءات حاسمة. قال وزير المالية الفرنسي رولان ليسكور إن حجم العملات المستقرة المقومة باليورو حاليًا صغير جدًا مقارنة بالعملات المستقرة بالدولار، وهو وضع غير مرضٍ، ودعا القطاع المصرفي الأوروبي إلى توسيع إصدار العملات المستقرة المقومة باليورو والودائع المُرقمنة، لتقليل الاعتماد على الأصول الأجنبية.

اقترح نائب محافظ البنك المركزي الفرنسي دينيس بيو أن الاتحاد الأوروبي يجب أن يراجع بشكل أعمق “لائحة تنظيم أسواق الأصول المشفرة” (MiCA)، ويقيد استخدام العملات المستقرة غير اليورو في المدفوعات اليومية، لتقليل فرص التهرب التنظيمي خلال فترات الضغط. في الوقت نفسه، أطلقت بنوك سويسرية مثل UBS تجربة عملة مستقرة بالفرنك السويسري في بداية أبريل 2026، بهدف دمج المدفوعات عبر البلوكشين ضمن النظام المالي المنظم.

على الرغم من مخاوف التنظيم، فإن انتشار استخدام العملات المستقرة في العالم الحقيقي مستمر في الارتفاع. أظهرت دراسة من BVNK استهدفت 15 دولة وأكثر من 4600 مشارك أن 54% منهم امتلكوا عملات مستقرة خلال العام الماضي، و56% يخططون لامتلاك المزيد.

بالنسبة لبعض العاملين المستقلين أو بائعي التجارة الإلكترونية، أصبحت مدفوعات العملات المستقرة تمثل 35% من دخلهم السنوي. يدفع هذا الاستخدام العملي إلى زيادة احتمالية ربط العملات بمزيد من العملات، وأشار Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، إلى أن هناك فرصة هائلة لعملات مستقرة باليوان، ويتوقع أن تطلق الصين منتجات ذات صلة خلال 3 إلى 5 سنوات، رغم أن السلطات الصينية لا تزال تمنع بشكل صارم إصدار عملات مستقرة مربوطة باليوان من قبل المُصدرين الخارجيين. مستقبل العملات المستقرة يقف عند تقاطع الابتكار التكنولوجي والدفاع عن الأمن المالي العالمي.