البنك المركزي الدولي يحذر: طبيعة العملات المستقرة تشبه الأوراق المالية، وعيوب السحب قد تؤدي إلى اندلاع أزمة مالية

تجاوز حجم العملات المستقرة العالمية 310 مليار دولار، وتحذر بنك التسويات الدولية (BIS) من مخاطر التفتت التنظيمي. نظرًا لأن أصول احتياطي المُصدرين تتكون غالبًا من سندات الخزانة الأمريكية وودائع، فإن عيوب الآلية قد تؤدي إلى عمليات سحب غير منتظمة.

تجاوز حجم السوق 320 مليار، وتحذر BIS من مخاطر التفتت المحتملة للعملات المستقرة

مع توسع سوق الأصول الرقمية بسرعة، يلعب دور العملات المستقرة بشكل متزايد في النظام المالي. وفقًا لأحدث بيانات CoinGecko، يبلغ إجمالي تداول العملات المستقرة في العالم حاليًا حوالي 315.9 مليار دولار، وتسيطر العملات المرتبطة بالدولار على الجزء الأكبر منها.

ألقى مدير بنك التسويات الدولية (BIS) بابلو هيرنانديز دي كوس، يوم الاثنين، في ندوة عقدت في البنك الياباني، كلمة أعرب فيها عن قلقه البالغ بشأن اتجاهات تطور العملات المستقرة الحالية. إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع ليصل إلى مستوى ينافس العملات التقليدية، وافتقر إلى إطار تنظيمي دولي فعال، فإن ذلك قد يترتب عليه عواقب كبيرة على الاستقرار المالي والسياسات الاقتصادية.

يظهر الهيكل السوقي الحالي تركيزًا عاليًا، حيث أن مُصدري Tether (USDT) وCircle (USDC) وحدهما يسيطران على حوالي 85% من حصة السوق العالمية. وفقًا للإحصاءات، وصل قيمة $USDT السوقية إلى حوالي 186 مليار دولار، بينما $USDC حوالي 78.8 مليار دولار.

يرى بابلو هيرنانديز دي كوس أن هذا التركيز السوقي يعكس أهمية النظام، كما يبرز العيوب في ترتيب العملات المستقرة الحالية كوسيلة دفع.

على الرغم من أن العملات المستقرة تتمتع بمزايا مثل سرعة التحويل عبر الحدود، وإمكانية دمجها مع العقود الذكية، إلا أن آليات عملها لا تزال تختلف بشكل كبير عن العملات الحقيقية. يجب على الهيئات التشريعية العالمية تعزيز التعاون لتجنب تشرذم القوانين، وإلا فإن ذلك قد يؤدي إلى تفتت السوق بشكل خطير، ويمنح الشركات فرصة للمناورة تنظيمياً.

خصائص العملات المستقرة تقترب أكثر من الأوراق المالية، وعيوب آلية الاسترداد قد تؤدي إلى عمليات سحب غير منتظمة

بالنسبة لطبيعة العملات المستقرة، قدم بابلو هيرنانديز دي كوس وجهة نظر مفادها: إن نمط عمل العملات المستقرة الحالي يشبه إلى حد كبير منتج استثماري أو صندوق مؤشرات متداول (ETF)، ويتميز أكثر بكونه أوراق مالية بدلاً من عملة تقليدية.

غالبًا ما يفرض المُصدر رسوم استرداد أو قيودًا معينة خلال عمليات الاسترداد في السوق الأولي، وغالبًا ما تنحرف أسعار السوق الثانوي عن قيمة الربط البالغة 1، وتُعرف هذه بـ"احتكاكات الاسترداد"، مما يجعل العملات المستقرة غير مستقرة تحت الضغط، على غرار العملات الورقية التقليدية. نظرًا لأن مُصدري العملات المستقرة عادةً ما يحتفظون بسندات حكومية قصيرة الأجل وودائع بنكية كاحتياطيات، فإن هذا الهيكل يحمل مخاطر عدوى كبيرة.

في حال حدوث سحب جماعي واسع، قد يُضطر المُصدرون، لتلبية طلبات الاسترداد، إلى بيع الأصول الاحتياطية في سوق متأثرة بالفعل، مما ينقل ضغط السيولة إلى النظام المصرفي. هذا التفاعل التسلسلي يشبه أزمة بنك Silicon Valley في 2023، وقد يسبب اضطرابات في السوق المالي بشكل عام.

علاوة على ذلك، تراقب BIS أيضًا تأثير العملات المستقرة على العملة والسياسة المالية. إذا قام الجمهور بتحويل ودائعه البنكية بكميات كبيرة إلى العملات المستقرة خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة، فإن ذلك قد يهدد أساس التمويل للبنوك. ولتقليل هذا الخطر، يناقش بعض صانعي السياسات فرض قيود على دفع فوائد العملات المستقرة، أو السماح للمُصدرين الملتزمين باللوائح بالوصول إلى تسهيلات قروض البنك المركزي أو آليات مماثلة لضمان الأمان، مع الحفاظ على وظائف الدفع الرقمية.

تفاوت تقدم التنظيم، والمحافظ اللامركزية تشكل ثغرات لتمويل غير قانوني

على الرغم من أن الاقتصادات الكبرى حول العالم تدفع نحو تنظيم العملات المستقرة، إلا أن التقدم غير متساوٍ ويعاني من غياب معايير موحدة. ذكر رئيس لجنة الاستقرار المالي (FSB) ومحافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي مؤخرًا أن عملية وضع القواعد الدولية قد توقفت.

في الولايات المتحدة، تتقدم لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بمشروع قانون “CLARITY”، الذي أُقر من قبل مجلس النواب، ويجري الآن مناقشته في مجلس الشيوخ بقيادة رئيس لجنة البنوك تيم سكوت ورئيس لجنة الزراعة جون بوزمان. على الرغم من أن بعض أعضاء مجلس الشيوخ توصلوا إلى تسوية بشأن أرباح العملات المستقرة، إلا أن الخلاف لا يزال قائمًا حول تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) والمعايير الأخلاقية المهنية.

أشار بابلو هيرنانديز دي كوس بشكل خاص إلى أن استخدام العملات المستقرة على شبكات بلوكتشين عامة وبدون إذن، والمحافظ غير الحافظة، يضع الكثير من الأنشطة خارج نطاق المراقبة الخاصة بمكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CTF). إلا إذا تم تطبيق تدابير حماية خاصة على قنوات الدخول والخروج (On-off ramps)، فإن العملات المستقرة قد تصبح أداة لنقل الأموال غير القانونية.

هذه الخاصية العابرة للحدود تجعل من الصعب على التنظيمات الوطنية وحدها أن تكون فعالة. وإذا ظهرت فجوات في الأطر القانونية عبر الولايات القضائية، فقد يختار المُصدرون نقل أعمالهم إلى مناطق ذات تنظيم أكثر مرونة. هذا “المنافسة التنظيمية” يصعب تتبع الأنشطة المالية غير القانونية، ويزيد من التحديات في تقليل المخاطر.

الولايات المتحدة وأوروبا تتسابق على تنظيم العملات المستقرة المدعومة بالعملات الرسمية

في ظل تزايد التشديد التنظيمي، تتخذ الدول الأوروبية استراتيجيات مختلفة. قال وزير المالية الفرنسي رولان ليسكور إن حجم العملات المستقرة المقومة باليورو حاليًا صغير جدًا مقارنة بالعملات المستقرة بالدولار، وهو وضع غير مرضٍ، ويدعو القطاع المصرفي الأوروبي إلى إصدار المزيد من العملات المستقرة المقومة باليورو والودائع المُرقمنة، لتقليل الاعتماد على الأصول الأجنبية.

اقترح نائب محافظ البنك المركزي الفرنسي دينيس بيو أن الاتحاد الأوروبي يجب أن يُعدّل بشكل أكبر “اللائحة التنظيمية لسوق الأصول المشفرة” (MiCA)، للحد من استخدام العملات المستقرة غير اليورو في المدفوعات اليومية، بهدف تقليل فرص التهرب التنظيمي خلال فترات الضغوط. وفي الوقت نفسه، أطلقت بنوك سويسرية مثل UBS تجربة عملة مستقرة بالفرنك السويسري في بداية أبريل 2026، بهدف دمج المدفوعات عبر البلوكشين ضمن النظام المالي المنظم.

على الرغم من المخاوف التنظيمية، فإن انتشار استخدام العملات المستقرة في العالم الحقيقي مستمر في الارتفاع. أظهرت دراسة من BVNK استهدفت 15 دولة وأكثر من 4600 مشارك أن 54% منهم امتلكوا عملات مستقرة خلال العام الماضي، و56% يخططون لامتلاك المزيد.

بالنسبة لبعض العاملين المستقلين أو بائعي التجارة الإلكترونية، أصبحت مدفوعات العملات المستقرة تمثل 35% من دخلهم السنوي. يدفع هذا الاستخدام العملي إلى زيادة احتمالية ربط العملات بمزيد من العملات، وأشار جييرمي أليير، الرئيس التنفيذي لشركة Circle، إلى أن عملة مستقرة باليوان الصيني تحمل فرصًا هائلة، وتوقع أن تطلق الصين منتجات ذات صلة خلال 3 إلى 5 سنوات، على الرغم من أن السلطات الصينية لا تزال تمنع بشكل صارم إصدار عملات مستقرة مرتبطة باليوان من قبل المُصدرين الخارجيين. مستقبل العملات المستقرة يقف عند تقاطع الابتكار التكنولوجي والدفاع عن الاستقرار المالي العالمي.

• أخبار ذات صلة: الرئيس التنفيذي لشركة Circle: عملة مستقرة باليوان تحمل فرصًا تجارية هائلة، وتوقع أن تطلق الصين خلال 5 سنوات