إذن إليك شيء يزعجني حول سرد الأسهم لمايكل بوري الذي يواصل الجميع الترويج له. الرجل فعلاً تنبأ بأزمة 2008 وحقق ثروة من ذلك - هذا يعتبر وضع أسطوري، أليس كذلك؟ لكن هنا حيث يصبح الأمر معقدًا. منذ ذلك الحين، كانت نتائج بوري سيئة جدًا. كان دائمًا مبكرًا جدًا في تنبؤاته الهبوطية، يشاهد الأسواق ترتفع وهو جالس على الخطوط الجانبية. وفي النهاية، أوقف صندوق التحوط الخاص به لأنه لم يتمكن من التوافق مع الاتجاه الحقيقي للسوق.

الآن عاد بنظرية جديدة - الذكاء الاصطناعي هو فقاعة الإنترنت التالية التي تنتظر الانفجار. وانظر، أنا أفهم جاذبية السرد المعارض. لكن عندما تتعمق في البيانات، فإن حجة مايكل بوري الحالية تنهار بسرعة.

ادعاؤه الأساسي هو أن شركات التكنولوجيا الكبرى تضلل الحسابات. يشير إلى ميتا، ومايكروسوفت، وألفابت باستخدام جداول استهلاك نشطة جدًا لإخفاء التكلفة الحقيقية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. يبدو الأمر مريبًا حتى تدرك أن بطاقات الرسوميات (GPU) تتدهور أسرع من الخوادم التقليدية، لكن العمر الافتراضي الفعلي لمعظم بنية الذكاء الاصطناعي هو 15-20 سنة. بالإضافة إلى ذلك، بطاقات الرسوميات القديمة ليست عديمة القيمة بمجرد إصدار شرائح جديدة - يتم إعادة استخدامها لأعمال الاستنتاج. وهذا يحمل قيمة اقتصادية حقيقية.

ثم هناك حجة التدفق النقدي. يحذر بوري من أن الإنفاق الضخم على رأس المال (CAPEX) سيستنزف السيولة ويقضي على الربحية. لكن الأرقام الفعلية تقول قصة مختلفة. تدفق النقد التشغيلي لألفابت قفز من أقل من $100 مليار إلى $164 مليار في عام 2026. هذا ليس شركة في أزمة - هذه شركة تولد المزيد من النقد أكثر من أي وقت مضى. وهامش الربح؟ يتوسع بشكل كبير. الشركات التي تنشر الذكاء الاصطناعي تبلغ عن عوائد تزيد عن $3 مقابل كل $1 استثمار. الموجة الأحدث - الذكاء الاصطناعي الوكيل - تساعد المؤسسات على تقليل التكاليف بنسبة 25% أو أكثر.

أما مقارنة التقييم فهي التي تفقدني حقًا. يقارن بوري بين نفيديا وسيسكو في عام 2000، مدعيًا أن التاريخ سيكرر نفسه. لكن نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لسيسكو كانت تتجاوز 200 في ذلك الحين. أما مضاعف نفيديا الحالي فهو 47. هذا ليس حتى قريبًا من المقارنة. لا يمكنك اختيار مقارنات تاريخية فقط وتجاهل الأرقام الفعلية.

ما يحدث في السوق الآن يروي القصة الحقيقية. أسعار تأجير بطاقات الرسوميات H100 ارتفعت بنحو 17% منذ منتصف ديسمبر فقط. هذا إشارة واضحة إلى العرض والطلب - السوق جائع للحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، ولا يتباطأ. هذا النقص في العرض يدعم بشكل صعودي شركات البنية التحتية للبطاقات الرسومية ومزودي الطاقة الذين يحلون مشكلة قيود الطاقة.

متداولي الخيارات يضعون أيضًا توقعاتهم لهذا. رأينا عمليات شراء كبيرة للخيارات في شركات مثل بلوم إنرجي ونفيديا، مع بعض الرهانات الضخمة التي وصلت إلى $9 مليون على مكالمات مارس. هذا ليس خوفًا من الفشل من قبل المستثمرين الأفراد - هذا مال متقدم يراهن على استمرار الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي.

انظر، أسهم مايكل بوري وموقفه المعارض كانا في السابق الصفقة التي تتجاهل الإجماع. لكن أحيانًا يكون الإجماع على حق. ازدهار الذكاء الاصطناعي لديه اقتصاديات حقيقية، وتوليد تدفقات نقدية حقيقية، وتحقيق كفاءات حقيقية. البيانات لا تدعم سيناريو فقاعة الإنترنت 2.0. إذا كان هناك شيء، فإن الإشارة من أسعار بطاقات الرسوميات، وتوسع التدفقات النقدية، وتحسن الهوامش تشير إلى أننا لا زلنا في بداية هذا الدورة.