لقد بدأت للتو في استكشاف أحدث أطروحة للدكتور مايكل بيري حول الذكاء الاصطناعي وبصراحة، لا أشعر بالراحة تجاهها. الرجل يصف هذا بأنه وضع يشبه فقاعة الدوت كوم 2.0، مدعياً أننا في حالة جنون على نمط عام 1999 من المتوقع أن ينتهي بانهيار. على الورق، يبدو الأمر مقنعًا — فهو أصاب الأزمة المالية في 2008 بعد كل شيء. لكن عندما تنظر فعليًا إلى الأرقام؟ تبدأ الأطروحة في الانهيار بسرعة كبيرة.

إذن، إليك ما يجادل به الدكتور مايكل بيري. أولاً، يقول إن شركات التكنولوجيا الكبرى تضلل الحسابات باستخدام جداول استهلاك غير موثوقة. يشير إلى كيف أن شركة ألفابت تستهلك الخوادم خلال 4-6 سنوات فقط لزيادة الأرباح. يبدو الأمر مريبًا حتى تدرك أن معظم بنية الذكاء الاصطناعي تدوم بين 15-20 سنة. بالإضافة إلى ذلك، بطاقات الرسوميات القديمة لا تصبح عديمة القيمة — فهي لا تزال ذات قيمة لأعمال الاستنتاج. هذا ثغرة كبيرة في منطقته.

الادعاء الثاني: الإنفاق الضخم على رأس المال (CAPEX) سيخنق التدفق النقدي. بيري قلق من أن هذه الشركات تستثمر بشكل مفرط بدون عوائد. لكن البيانات تتناقض تمامًا معه. تدفق النقد التشغيلي لألفابت قفز من أقل من $100B إلى $164B في عام 2026. الهوامش تتوسع عبر جميع القطاعات. والأمر المثير هو أن الشركات التي توسع الذكاء الاصطناعي الوكيلية تُبلغ عن عوائد تزيد عن $3 مقابل كل $1 مستثمر. هذا ليس مشكلة في التدفق النقدي، بل هو تدفق نقدي هائل.

ثم هناك مقارنة NVIDIA. بيري يرسم تشابهات مع قمة شركة سيسكو في عام 2000، مشيرًا إلى مخاوف التقييم. لكن عند مقارنة الأرقام فعليًا، يتفكك الأمر. كانت نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لسيسكو فوق 200 عندما بلغت ذروتها في مارس 2000. أما NVIDIA فهي تتداول الآن عند نسبة P/E قدرها 47. هذا لا يقارن حتى.

ما هو مثير حقًا هو ما يخبرنا به السوق الآن. أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات H100 ارتفعت بنحو 17% منذ منتصف ديسمبر. هذا إشارة واضحة على استمرار النقص والطلب. موجة الذكاء الاصطناعي الوكيلية تدفع هذا، وتستفيد منها شركات البنية التحتية مثل Nebius و CoreWeave و IREN. شركات الطاقة مثل Bloom Energy تحظى أيضًا بالاهتمام لأن استهلاك الطاقة لا يزال هو العقبة الحقيقية أمام الشركات ذات السعة العالية.

وبالحديث عن Bloom، قام متداولو الخيارات بصفقات صعودية جادة. يوم الاثنين وحده شهد مركز شراء بقيمة مليون دولار في Bloom، وواحد من كبار المستثمرين وضع ما يقرب من $9 مليون على خيارات نيفيديا في مارس قبل الأرباح. أسهم Bloom قفزت بنسبة 8% في ذلك اليوم، متجاوزة ضعف أداء ناسداك، وكونت علم ثوراني على الرسم الأسبوعي.

انظر، أنا أحترم سجل الدكتور مايكل بيري. النهج المعارض الذي نجح في 2008 هو جزء من أسطورته. لكن الآن؟ السرد حول الذكاء الاصطناعي الذي يتوقع تراجعه يتأكد من خلال البيانات التشغيلية الفعلية، وليس الضجيج. ندرة H100، الهوامش المتوسعة، ديناميكيات التدفق النقدي الإيجابية — هذا لا يشبه فقاعة الدوت كوم 2.0. إنه بنية تحتية تدرّ عوائد فعلية. هذا وضع مختلف تمامًا.