إذن هناك نظرية غريبة تتداول تقول إن شركة جين ستريت كانت تقوم بشكل منهجي بتخفيض سعر البيتكوين كل صباح في الساعة 10 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة لجمْع صناديق ETFs الفورية بأسعار رخيصة. وتقول القصة إنهم كانوا يدفعون الأسعار من $125K إلى $62K من خلال عمليات بيع منسقة. وبصراحة، بدا توقيت الأمر مشبوهًا—خصوصًا بعد أن تعرضوا لدعوى تتعلق بالتداول الداخلي من قبل مشغل إفلاس شركة تيرا فورم لابز الشهر الماضي.

لكن الأمر هو: عندما تنظر فعليًا إلى البيانات، تتفكك الرواية بسرعة.

أليكس كروجر جمع الأرقام عن أداء IBIT في النافذة من 10:00 إلى 10:30 التي يتحدث عنها الجميع. واتضح أن العائد التراكمي هو في الواقع +0.9% خلال تلك الفترة، وليس بيعًا منهجيًا. النافذة من 10:00 إلى 10:15 أظهرت -1%، لكن هذا مجرد ضوضاء، وليس نمطًا. والأهم من ذلك، أن كلا النافذتين تتطابق تقريبًا مع أداء ناسداك، مما يشير إلى أن الأمر مجرد إعادة تقييم للمخاطر الأوسع، وليس لعبة من جين ستريت.

أنا أفهم لماذا يصدق الناس نظرية المؤامرة. جين ستريت لها تاريخ—ففي منتصف 2025، منعت هيئة الأوراق المالية الهندية (SEBI) الشركة بسبب مخطط "الضخ الصباحي، والتفريغ بعد الظهر" على مشتقات بنك نيفتي. لذا سمعتهم مسبقًا تسبقهم. لكن السمعة ليست دليلاً.

إليك ما يحدث فعليًا مع صناديق ETFs التي يسيء الناس فهمها: جين ستريت ليست جهة مارقة. هم مشاركون مخولون في نظام منظم. عندما يرتفع سعر البيتكوين خلال ساعات آسيا ويزداد الطلب على ETFs في بداية جلسة الولايات المتحدة، يتجه سعر ETF فوق صافي قيمة الأصول. يرد مقدمو المشاركة مثل جين ستريت ببيع الأسهم ( بدون تكاليف اقتراض، بفضل استثناءات تنظيمية ) للحفاظ على توازن العرض. ويقومون بالتحوط عبر العقود الآجلة بدلاً من شراء البيتكوين الفوري على الفور، ثم يحصلون على البيتكوين الحقيقي عبر OTC وفق وتيرتهم الخاصة.

هذا الهيكل يخلق ما يمكن أن تسميه "نافذة رمادية" لاكتشاف السعر—هو قانوني، يتبع القواعد، لكنه لا يزال يخفف من حركة سعر البيتكوين الفوري. المشكلة أن هذا هو مشكلة نظامية في كيفية عمل آليات ETFs، وليس دليلًا على التلاعب من قبل جين ستريت تحديدًا.

السؤال الحقيقي ليس هل جين ستريت تبيع البيتكوين. بل هل يخلق الهيكل الكامل لصناديق ETFs—استثناءات المشاركين، وآليات الإنشاء في الكيان—عقبات كافية في اكتشاف السعر بحيث تهم. هذا نقاش مختلف عن نظرية المؤامرة، وهو نقاش يستحق أن يُجرى إذا كنت تهتم بنزاهة سعر البيتكوين، والعودة إلى الأساسيات مثل كيف كنا نفكر في اكتشاف السعر في يناير 2023 قبل أن تصبح هذه الهياكل معقدة جدًا.

البيتكوين الآن يقف عند حوالي 74.6 ألف دولار بعد الارتفاع القصير عندما ظهرت أخبار الدعوى. السوق الأوسع يبدو أنه تجاوز دراما جين ستريت بسرعة. أحيانًا، أبسط تفسير—وهو أن الأسواق أعادت تقييم المخاطر بشكل عام—هو الصحيح.