أكبر مستثمر في السندات القَذِرة (المرتبطة بالقمامة المالية) في العالم يقرّ أيضًا بالخطأ! بعد تجربة كلود من هيوارد ماكس، يعترف بأنه أخطأ في فقاعة الذكاء الاصطناعي

يتضمن شكرًا مشتركًا لمؤسسي شركة أونيكاي كابيتال（Oaktree Capital） Howard Marks مذكرة بعنوان《AI Hurtles Ahead》، ويمكن اعتباره إلى حدّ ما تصحيحًا لوجهة نظره عن الذكاء الاصطناعي في أواخر العام الماضي. هذا المستثمر المخضرم المعروف بإدارة المخاطر ودورات الائتمان والتحذير من الفقاعات، يعترف في المذكرة بأنه خلال الأسابيع الـ11 الماضية القصيرة فقط، أصبحت وتيرة تقدم الذكاء الاصطناعي أسرع بكثير مما كان يتخيله؛ وإذا اضطرّ الآن إلى المراهنة، فإنه يعتقد حتى أن إمكانات الذكاء الاصطناعي على الأرجح يتم التقليل من شأنها في السوق، لا المبالغة فيها.

إن لفت هذا التحول للانتباه لا يعود فقط إلى أن Howard Marks، الذي يُنظر إليه منذ سنوات طويلة باعتباره واحدًا من أكثر مفكري السندات والمخاطر تأثيرًا في وول ستريت، ولكن أيضًا لأن Oaktree نفسها تُعد واحدة من أبرز مؤسسات الاستثمار في الديون المتعثرة والديون عالية العائد عالميًا. كان Howard Marks مسؤولاً عن استثمارات الديون المتعثرة وhigh yield bonds والـconvertible bonds قبل تأسيس Oaktree؛ كما جمعت Oaktree في السنوات الأخيرة واحدًا من أكبر الصناديق على الإطلاق للديون المتعثرة.

ولهذا السبب، لا يمكن اعتبار تعديل Howard Marks الأخير تجاه الذكاء الاصطناعي مجرد مذكرة مراقبة تقنية. إنها في الواقع رسالة إلى سوق الائتمان: حتى لو كان المستثمرون الأكثر براعة في الشك والأكثر اهتمامًا بمخاطر الجانب السلبي، فقد بدأوا أخيرًا يعترفون بجدية بأن الذكاء الاصطناعي ليس مجرد فكرة ولا مجرد قصة عن التقييم، بل قوة حقيقية تعيد بالفعل تشكيل التدفقات النقدية والنفقات الرأسمالية وهيكل الديون.

الأكثر نفاذًا هو ما كتبه Howard Marks في ختام المذكرة، حيث قال: «قال لي أحد الأصدقاء مؤخرًا: “أفضّل أن أكون متفائلًا بشكل خاطئ على أن أكون متشائمًا بشكل صائب”.» وكان رده: «أنا أيضًا».

إن تغيير الذكاء الاصطناعي للعالم أمر حقيقي، لكن هذا لا يعني أن الأصول ذات الصلة تُسعَّر بشكل معقول

أوضح تغيير لدى Howard Marks في النص، هو أنه لم يعد يكتفي بالسؤال فقط: «هل الذكاء الاصطناعي فقاعة أم لا؟»، بل بدأ يعترف بشكل إيجابي بأنه ربما كان يقلل من قيمة هذه التقنية. وقد كتب أن الذكاء الاصطناعي قد أثبت وجوده الحقيقي، وأنه يمكنه إنجاز قدر كبير من الأعمال المعرفية، وأنه ينمو بسرعة كبيرة للغاية.

وإذا اضطررنا للتخمين، فسيقول الآن إن إمكانات الذكاء الاصطناعي على الأرجح يتم التقليل من شأنها، لا المبالغة فيها. لكن في الوقت نفسه، لا يزال يحتفظ بتحفظ المستثمر في السندات، ويؤكد أن «الذكاء الاصطناعي حقيقي» لا يعني أن «أصول الذكاء الاصطناعي رخيصة»، ولا يعني أيضًا أن جميع استثمارات الذكاء الاصطناعي قد تم تسعيرها بالفعل بشكل معقول.

Howard Marks يعلن أنه اقتنع بالذكاء الاصطناعي

المفتاح الآخر لهذه المذكرة هو أن Howard Marks، في واقع الأمر، اقتنع إلى حد كبير بالذكاء الاصطناعي نفسه. فقد ذكر في المذكرة أنه طلب من Claude التابع لشركة Anthropic المساعدة في تجميع محتوى تدريسي عن الذكاء الاصطناعي، وأن أداء Claude جعله يشعر بـ«الهيبة». وقد وصف أن ناتج ذلك يشبه مذكرة شخصية كتبها له صديق أو زميل يعرفه جيدًا؛ لا يقتصر الأمر على أنه يعكس الأطر التي اعتمدها في مذكراته السابقة مثل الفائدة وعلم نفس المستثمرين، بل إنه يستطيع أيضًا التنبؤ باعتراضاته، والاعتراف مسبقًا بقيود الذكاء الاصطناعي، بل وحتى أن يتضمن لمسة من الدعابة.

بالنسبة لمستثمر تقليدي قديم اشتهر بالكلام والاحكام، فإن هذا يكاد يكون تنازلًا علنيًا.

ومن ناحية الطرح، فإن «اعترافه بالخطأ» الأكثر وضوحًا ليس أنه يقول إنه كان مخطئًا تمامًا من قبل، بل إنه يعترف بأن مخاوفه السابقة ربما كانت أكثر تحفظًا من اللازم. في السابق كان يركز أكثر على ما إذا كان الذكاء الاصطناعي قادرًا على التفكير الحقيقي، أو أنه مجرد إعادة تركيب المعرفة الموجودة. لكن هذه المرة، قبل معيارًا أكثر واقعية: بالنسبة للشركات والمستثمرين، ليست القضية الحقيقية هي «هل لدى الذكاء الاصطناعي وعي»، بل «هل يمكن للذكاء الاصطناعي أن ينجز العمل إلى نهايته».

أفضّل متفائلًا مخطئًا بدل متشائمًا صائبًا

حدّد Howard Marks بوضوح أيضًا أن الذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد أداة لتوفير الوقت، بل يتجه نحو تطور agents قادرة على إنجاز مهمة كاملة بشكل مستقل. ويستشهد بالإطار الذي يقسم الذكاء الاصطناعي إلى ثلاث طبقات: عام 2023 كان ذكاءً اصطناعيًا تفاعليًا قائمًا على المحادثة فحسب، وفي عام 2024 دخل مرحلة يمكن فيها استخدام أدوات لتنفيذ المهام، والآن يقترب من المستوى 3 حيث يكفي إعطاء الهدف ليقوم النظام بإتمام العمل وفحصه وتسليم النتائج. يشدد Marks على أن هذا الفرق يبدو بسيطًا، لكنه في الحقيقة يحدد ما إذا كان الذكاء الاصطناعي مجرد أداة إنتاجية، أم أنه بدأ يتحول إلى بديل عن العمل البشري.

لكن ما يمنح هذه المذكرة قدرة اختراق سوقية فعلية، هو الجملة في نهايتها التي يمكن اعتبارها تصريحًا عن الموقف. كتب Howard Marks أنه قال له أحد الأصدقاء مؤخرًا: «أفضّل أن أكون متفائلًا بشكل خاطئ على أن أكون متشائمًا بشكل صائب»، وكان رده: «أنا أيضًا».

حين يعترف أكبر مستثمر في السندات منخفضة الجودة علنًا بالخطأ

وهذا هو السبب في أن هذه المذكرة مهمة بشكل خاص لسوق السندات. لأن توسيع الذكاء الاصطناعي الآن لا يتعلق فقط بقصة الأسهم، بل هو أيضًا قصة ديون. فقد قامت شركة Alphabet، الشركة الأم لـ Google، بدعم توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عبر إصدار سندات عالمية بإجمالي يتجاوز 30 مليار دولار، بما في ذلك سندات شركات نادرة لمدة 100 عام؛ ومع توسع hyperscalers بشكل كبير في بناء مراكز البيانات ومرافق الحوسبة، فإن حجم إصدارات السندات الجديدة لدى أكبر خمسة مزودين سحابة على نطاق ضخم في عام 2026 قد يتجاوز 300 مليار دولار

في الماضي، كانت معظم هذه الشركات التقنية الكبيرة تعتمد على تدفقات نقدية وافرة لتمويل نفسها، لكن عندما تتطلب استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي غالبًا مئات المليارات، بل وأحيانًا آلاف المليارات من الدولارات، تصبح أسواق السندات بمثابة مخزن جديد للذخيرة. ولهذا السبب فإن تحول موقف Howard Marks يستحق أن يُنظر إليه بتدقيق أكبر: عندما يبدأ واحد من أشهر المستثمرين في السندات منخفضة الجودة عالميًا في الاعتراف بأنه ربما قلل من تقدير الذكاء الاصطناعي، فهذا يعني أنه يذكّر سوق الائتمان بأكمله بأن نفقات رأس المال هذه ليست مجرد دعاية أو تضخيم، بل قوة قادرة على تغيير هيكل التمويل وتسعير مخاطر الائتمان.

وعلى امتداد هذه السلسلة من الديون، فإن أحد أكثر الأسماء التي يساورها القلق في السوق هو Oracle. حافظت Fitch هذا العام في فبراير على تصنيف Oracle عند BBB، كما حافظت S&P أيضًا على BBB لكنها منحت نظرة مستقبلية سلبية؛ أما Moody’s فقد صنفته Baa2، مع الإبقاء أيضًا على نظرة مستقبلية سلبية. لا تزال وكالات التصنيف الثلاث ضمن فئة الاستثمار، لكنها باتت تقترب بوضوح من عتبة السندات عالية العائد، خصوصًا أن Baa2 لدى Moody’s لم يعد يفصلها سوى مستويين عن مستوى السندات منخفضة الجودة.

يراقبها الكثيرون بشكل خاص لأن Oracle تعتمد بشكل أكبر على الرافعة المالية مقارنةً بمنافسين من أمثال Google وMicrosoft—وهما عملا بميزة تدفق نقدي أكثر—في سباق الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. تشير تقارير السوق إلى أن حجم ديون Oracle حاليًا تجاوز نطاق 95 مليار إلى 100 مليار دولار، كما ضُغط التدفق النقدي الحر بسبب الإنفاق الرأسمالي الكبير على الذكاء الاصطناعي.

هذه المقالة «أكبر مستثمر في السندات منخفضة الجودة يعترف أيضًا بالخطأ!» بعد تجربة Claude مع Howard Marks، يعترف بأنه أخطأ في تقدير فقاعة الذكاء الاصطناعي—ظهره لأول مرة في ABMedia ضمن سلسلة الأخبار.