#Gate广场四月发帖挑战 آلة الصراف الآلي لنهاية القدرة الحاسوبية: من منجم إيثريوم إلى وول ستريت في ComputeFi

في نيوجيرسي عام 2017، شعر بعض الرجال القويين الذين يتاجرون بالسلع الأساسية أن وقت ما بعد العمل ممل جدًا، فبدأوا يجمعون مجموعة من بطاقات الرسوميات في غرفة متفرقة ليبدأوا في تعدين إيثريوم بشكل غير رسمي. واليوم بعد تسع سنوات، تحمل شركة CoreWeave التي أسسوها ديونًا ضخمة تصل إلى 30 مليار دولار في وول ستريت، بينما مارك زوكربيرج بابتسامة عريضة قدّم لهم عقد قوة حسابات بقيمة 21 مليار دولار، مما رفع إجمالي مساهمات Meta إلى مبلغ مخنوق قدره 35 مليار دولار.
لا تنخدع بالخطاب الرنان عن الذكاء الاصطناعي العام الذي يروج له وادي السيليكون. فبعد أن نكشف عن القشرة الخارجية البراقة لجنون الذكاء الاصطناعي، نجد أن ما بداخلها ليس إلا لعبة ائتمان وول ستريت قاسية وعنيفة للغاية، وليست استيقاظ حياة من نوع ما على أساس السيليكون. عندما ينجح مرفق تعدين كان قد يعلن إفلاسه بسبب انهيار العملات المشفرة في عكس الهندسة، في فهم المنطق المالي الأساسي، فإن ما نراه ليس مجرد تحول تقني بسيط، بل هو تشكّل كامل لنموذج جديد من التمويل القائم على القدرة الحاسوبية (ComputeFi).

شبح وول ستريت في مقبرة بطاقات الرسوميات

يعتقد الجميع أن انهيار العملات المشفرة في 2018 وتحول إيثريوم إلى آلية إثبات الحصة (PoS) سيقضي على عمال التعدين الذين يعتمدون على بطاقات الرسوميات، ويدفع بهم إلى مزبلة التاريخ. من المفترض أن GPU التي فقدت قيمتها في التعدين يجب أن تُباع كخردة بأسعار الجنيه. لكن مؤسسي هذه الشركات، الذين جاءوا من خلفية تجارة السلع الأساسية، لديهم حاسة شم استثنائية، فهم لم يبيعوا أصولهم، بل أدركوا بسرعة وجود مجموعة من العملاء أكثر جوعًا من المقامرين في سوق العملات المشفرة — وهم الباحثون عن تعلم الآلة الذين لا يمكنهم الحصول على موارد في مزودات السحابة التقليدية.
القصة اللاحقة أصبحت بمثابة كتاب دروس للمستثمرين المفاجئين. في عام 2025، حققت CoreWeave إيرادات بلغت 513 مليون دولار، بزيادة هائلة قدرها 168% مقارنة بالعام السابق، والأكثر رعبًا أن لديها أكثر من 66 مليار دولار من العقود المعلقة. تعتقد أن ما يفعلونه هو تقديم خدمات الحوسبة السحابية، لكنهم في الواقع يعملون في مجال العقارات التجارية الرفيعة المستوى. نموذج أعمالهم لا يعتمد على بناء المباني ثم تأجيرها، بل على عقود الإيجار طويلة الأمد مع عملاء كبار مثل Meta ومايكروسوفت، ثم يذهبون مباشرة إلى غرف الاجتماعات في وول ستريت ويطالبون بالحصول على التمويل.
هنا، لم تعد وحدة معالجة الرسوميات مجرد قطعة من الأجهزة، بل أصبحت أصلًا يدر دخلًا. جوهر CoreWeave هو "مصنع قدرة حسابية"، حيث أن جميع نفقاته الرأسمالية قبل أن يُمدّ أي كابل إنترنت، مضمونة من خلال وعود طويلة الأمد من عمالقة وادي السيليكون. هذه الطريقة في استخدام عقود التملك لطباعه النقود من البنوك، تتفوق على تلك المشاريع في Web3 التي كانت تعتمد على بضع صفحات من الورق الأبيض لاقتناص الأرباح.

لعبة السلطة العليا في طباعة النقود بعقود التملك

إذا أردت فهم معركة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الحالية، فلا تنظر إلى الكود، بل انظر إلى الميزانية العمومية. بعد أن حصلت CoreWeave على عقد Meta الضخم، ردت بسرعة بإطلاق خطة تمويل بقيمة 4.25 مليار دولار. الهيكل المالي لهذه الصفقة مثير جدًا للتفكير، حيث أن 3 مليارات دولار منها عبارة عن سندات قابلة للتحويل تستحق في 2032، مع معدل فائدة منخفض جدًا يتراوح بين 1.5% و2%، بالإضافة إلى إصدار سندات عالية العائد بقيمة 125 مليون دولار بنسبة عائد تصل إلى 10%.
هذه هي الصورة النهائية لتمويل ComputeFi. المؤسسات الاستثمارية التقليدية لا تملك فرصة على الإطلاق أمام عملاق القدرة الحاسوبية، فحجم التمويل بالأسهم لا يملأ شهية NVIDIA. الآن، وصل إجمالي ديون CoreWeave إلى حوالي 30 مليار دولار، وهو ثلاثة أضعاف ما كان عليه في العام الماضي. حتى أنهم في مارس من هذا العام، تمكنوا من تمويل 8.5 مليار دولار من ديونهم عبر رهن عقود جديدة. نخبة وول ستريت على استعداد تام لشراء هذه الديون المجمعة في أدوات مالية مشتقة، لأن الأصول الأساسية ذات منطق واضح وقوي.
وهذا ليس استثناء، فبيئة تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكملها أصبحت تحت حكم هذا الهيكل الضخم من الديون. انظر إلى سوفت بنك، الذي قدم قرضًا بقيمة 40 مليار دولار لدعم مشروع بوابة أوبن إيه آي، وهو مشروع يهدف إلى فتح أبواب الذكاء الاصطناعي على مصراعيها. الطلب على القدرة الحاسوبية أصبح هائلًا لدرجة أن ابتكار أدوات مالية لم يكن موجودًا قبل عامين أصبح ضرورة. كانت صناعة العملات المشفرة تحاول سابقًا إحداث ثورة في التمويل عبر إصدار العملات، لكن الآن عمالقة القدرة الحاسوبية يحولون القدرة الحاسوبية نفسها إلى ضمان ائتماني قوي، ويحولون وول ستريت إلى ماكينة سحب أموال خاصة بهم.

متلازمة ستوكهولم في عمالقة وادي السيليكون مع القدرة الحاسوبية

قد تتساءل، مع أن Meta تتوقع أن ينفق رأس مالها بين 1150 و1350 مليار دولار في 2026، وأنها أنفقت مئات المليارات لبناء مراكز بيانات في تكساس، لماذا لا تزال تواصل تقديم عقود ضخمة لشركة CoreWeave بقيمة 14.2 و210 مليار دولار؟ هل أموال زوكربيرج تأتي من الريح؟
الجواب قاسٍ جدًا، لأن عمالقة وادي السيليكون يعانون من متلازمة ستوكهولم بسبب قلق القدرة الحاسوبية. المشكلة الأساسية التي تواجه Meta هي أن مئات الملايين من المستخدمين النشطين يوميًا يستخدمون نماذج Llama بشكل مكثف، وهذا يتطلب قدرات حسابية منخفضة التأخير لا يمكن لمراكز البيانات الخاصة بها استيعابها بسرعة. لذا، فإن تمويل CoreWeave لا يشتري فقط القدرة الحاسوبية، بل يمنحها أولوية نشر منصة Vera Rubin الجديدة من NVIDIA، ويشتري التكرار في بنية متعددة العقد، ويضمن عدم التخلف عن سباق التسلح في نماذج الذكاء الاصطناعي.
أما بالنسبة لـCoreWeave، فإن هذا التمويل بقيمة 21 مليار دولار يزيل السيف الدموقليس المعلق فوق رؤوسهم. قبل ذلك، كانت شركة مايكروسوفت تمثل 62% من إيراداتهم لعام 2024، وهو هيكل عملاء شديد التركز، وهو خط أحمر في الأسواق المالية. بعد أن ربطوا Meta بشكل كامل، لن تتجاوز حصة أي عميل واحد 35% من الإيرادات. استخدام وادي السيليكون للخوف من فقدان عصر الذكاء الاصطناعي كوسيلة للتحوط ضد مخاطر ديونهم ذات الرافعة المالية العالية، ويُعد هذا نوعًا من فنون الانتقام.

عصر الانحطاط لشركات التعدين وذهب نجم الطاقة الجديدة

بينما كانت CoreWeave ترفع الرافعة المالية في وول ستريت، كان عمال مناجم البيتكوين الذين لا يزالون يركزون على التعدين يمرون بعملية إعادة هيكلة جينية مؤلمة. على الرغم من أن إجمالي قدرة تعدين البيتكوين على الشبكة تجاوزت 1 Zetahash في الثانية، إلا أن الحسابات الاقتصادية للتعدين أصبحت غير مجدية بشكل متزايد. قامت شركات مثل Riot Platforms وMARA خلال أسبوع واحد فقط ببيع أكثر من 19,000 بيتكوين، وهو ليس مجرد تصفية، بل محاولة يائسة للبقاء على قيد الحياة.
هناك مخلوق جديد يتصارع معهم على أغلى مورد على الأرض، وهو الكهرباء الرخيصة. مؤخرًا، وقعت شركة Anthropic عقد حسابي مروع، يربطها مباشرة بجوجل وبوروم، لتوفير عدة جيجاوات من قدرة TPU للجيل القادم بدءًا من 2027، بينما وصلت إيراداتها السنوية في نهاية 2025 إلى 30 مليار دولار. تظهر بيانات جامعة كامبريدج أن استهلاك الطاقة المستمر لتعدين البيتكوين يتراوح بين 13 و25 جيجاوات، بينما شركة ذكاء اصطناعي واحدة يمكن أن تستهلك عدة جيجاوات من الطاقة.
هذه ليست مجرد منافسة على القدرة الحاسوبية، بل هجوم على مسارات تحويل الطاقة إلى نقد. فباستخدام نفس كمية الكهرباء، يواجه تعدين البيتكوين تقلبات حادة في سعر العملة وصعوبة متزايدة، بينما استئجار القدرة لشركات الذكاء الاصطناعي لتشغيل نماذج ضخمة يضمن تدفق نقدي ثابت شهريًا، يمكن اعتباره أصلًا ماليًا مشتقًا. شركات مثل Core Scientific وIris Energy وحتى Hut 8، أدركت أن هذا هو المستقبل، ويعملون على تحويل أنفسهم من شركات تعدين نقية إلى "مؤجرين" يقدمون الكهرباء والبنية التحتية للمراكز البيانات. في هذا النظام الجديد الذي يُعتبر فيه القدرة الحاسوبية قوة، من يستطيع تحويل أرخص كهرباء إلى أعلى أداء حسابي، يملك حق إصدار النقود في المستقبل.