تريد تيثر أن تُقيَّم بقيمة $500 مليار. يقول المستثمرون لا. ما حدث بعد ذلك غيّر كل شيء.

أكبر شركة لإصدار العملات المستقرة في العالم دخلت في واحدة من أكثر محادثات جمع التمويل الخاصة طموحًا في تاريخ التمويل، ثم خرجت بقصة مختلفة تمامًا لتُروى. ما حدث بعد لحظة رفض المستثمرين تلك—يمكن القول—كان أكثر إثارة من العنوان الرئيسي الأصلي.
الشركة التي تُصدر سيولة بالدولار لـ 530 مليون شخص
قبل أن تفهم قصة جمع التمويل، عليك أن تفهم ما هي تيثر في الواقع. USDT هي عملة مستقرة مربوطة بقيمة الدولار التي تُحرّك معظم نشاطات التداول في سوق العملات الرقمية العالمي، والمدفوعات عبر الحدود، وإتاحة الدولار في الأسواق الناشئة—حيث تكون البنية التحتية للمصارف التقليدية معطلة أو غير متاحة.
بدايةً من أوائل 2026، تجاوزت قيمة USDT المتداولة 186 مليار دولار. وقد بلغ إجمالي أصول الاحتياطيات التي تدعم هذا التداول ما يقرب من 193 مليار دولار بنهاية عام 2025، ما يعني أن تيثر تحتفظ بأموال أكثر لتغطية الرموز المصدرة لديها مقارنةً بعدد الرموز المتداولة. ويُسمّى الفائض البالغ 6.3 مليار دولار (احتياطيات زائدة)، ووجوده هو بمثابة وسادة مالية بين تيثر وأي سيناريو سيئ للغاية.
وصل عدد المستخدمين إلى أكثر من 530 مليون شخص حول العالم. وفي عام 2025 وحده، أصدرت تيثر ما يقرب من 50 مليار دولار من USDT جديدة—وهو ثاني أكبر توزيع سنوي في تاريخ الشركة. دخل نحو 30 مليار دولار من هذا المبلغ في النصف الثاني من 2025، مدفوعًا بطفرة الطلب على سيولة الدولار في الأسواق الناشئة، ومسارات الدفع، وتداول الأصول الرقمية.
بلغ إجمالي سوق العملات المستقرة مستوى قياسيًا قدره 313 مليار دولار في مارس 2026، وتمتلك تيثر الجزء الأكبر من هذا السوق.
آلة أرباح لا يتحدث عنها معظم الناس
إليك الأرقام التي تُلخّص كل شيء: سجّلت تيثر أرباحًا صافية تزيد عن 10 مليارات دولار لعام 2025. فعلت ذلك دون إطلاق منتجات، وبدون حملات تسويق فيروسية، وبدون سطر واحد من برنامج موجه مباشرة للمستهلك. فعلت ذلك عبر الاحتفاظ بأوراق مالية من سندات الخزانة الأمريكية (سندات الخزانة الأمريكية) مقابل الدولار الذي تم إصداره كـ USDT، ثم جني (عائد) من تلك السندات بينما لا تدفع شيئًا لحاملي USDT مقابل ذلك.
فكّر في هذا النموذج للحظة. تصدر تيثر رمزًا. أنت تمتلك هذا الرمز. تحصل تيثر على قيمة تعادل الدولار، وتشتري ديونًا حكومية أمريكية تُحقق عائدًا يقارب 4 إلى 5 في المئة سنويًا، ثم تجني إيرادات فوائد بمليارات، ثم تحتفظ بها.
رقم الأرباح البالغ 10 مليارات دولار يعادل تقريبًا ما تنتجه البنوك العالمية الكبرى، باستثناء أن تيثر تفعل ذلك بعدد قليل من الموظفين، وبدون شبكة فروع، وبدون بنية تحتية لخدمة العملاء. إنها واحدة من أكثر الهياكل توليدًا للأرباح كفاءة في تاريخ التمويل.
انخفضت أرباح عام 2025 فعليًا بنسبة 23 في المئة مقارنةً بالعام السابق—وهو أمر يستحق الانتباه لأنه يعكس انخفاض أسعار الفائدة، وبالتالي يضغط على عمليات “carry trade”. ومع ذلك، فإن أرباح 10 مليارات دولار من عمليات العملة المستقرة هي رقم يفرض اهتمامًا جديًا.
الطلب على $500 مليار ولماذا يقول المستثمرون لا
في سبتمبر 2025، توجهت تيثر إلى مستثمرين من القطاع الخاص بعرض لجمع بين 15 و20 مليار دولار بتقييم قدره 500 مليار دولار. هذه الأرقام ليست اعتباطية. وبمضاعف 50 مرة على أرباح سنوية قدرها 10 مليارات دولار، يمكن نظريًا تبرير تقييم 500 مليار دولار وفق معايير “fintech” عالية القيمة مع نمو سريع.
لكن المستثمرين لم يبدُ أنهم مقتنعون، وكانت الأسباب مهمة.
المشكلة الأساسية بسيطة: تيثر لم تُجرِ تدقيقًا كاملًا من قبل. لأكثر من عقد من الزمن، كانت الشركة تقدم إقرارات فصلية تَؤكّد أن احتياطياتها تساوي التزاماتها في نقطة زمنية محددة. الإقرار هو تمرين ضيق النطاق. فهو يُظهر الأرقام في لحظة واحدة فقط. أما التدقيق الكامل فيفحص العمليات، والضوابط، والمخاطر، والنزاهة الشاملة للتقارير المالية.
المؤسسات التي تستثمر بحجم كهذا تحتاج إلى التدقيق الكامل.
تعكس النظرة في السوق الثانوية تقييمات مختلفة. تقديرات تضع تيثر بين 350 و375 مليار دولار في بعض الصفقات، بينما تشير تقديرات أكثر تحفظًا إلى حوالي 200 مليار دولار. ورغم أن ذلك ما يزال نموًا كبيرًا مقارنةً بالتقديرات السابقة، إلا أن قيمته بعيدة جدًا عن هدف 500 مليار دولار.
في نهاية المطاف، تم خفض هدف جمع التمويل إلى حوالي 5 مليارات دولار—أي انخفاض بنسبة تزيد عن 75 في المئة عن الخطة الأولية.
هناك مخاوف إضافية. تحتفظ تيثر بحوالي 17.5 مليار دولار من الذهب وبحوالي 8.4 مليار دولار من البيتكوين ضمن احتياطياتها. وهذه أصول حساسة للسوق، وتتقلب قيمتها. وهذا يثير تساؤلات حول كيفية تصرّف الميزانية العمومية في سيناريوهات الضغط التي تتضمن هبوطًا متزامنًا ونشاط استرداد واسع النطاق.
تحتفظ تيثر (باحتياطيات زائدة) كوسادة عازلة، لكن هذا النوع من النقاش يضيف مزيدًا من الحذر بين المستثمرين المؤسسيين.
لحظة KPMG: تيثر تقرر أن يكون تقييمها ملكًا لها
ما حدث بعد ذلك هو نقطة يتحول عندها مسار القصة.
بدلًا من التراجع، تحرك تيثر نحو مزيد من الشفافية. في مارس 2026، أعلنت الشركة أنها تعاقدت مع KPMG لإجراء تدقيق كامل لتقاريرها المالية عن احتياطياتها. كما تم إشراك PwC لدعم الضوابط الداخلية والاستعدادات لإعداد التقارير المالية.
يمثل هذا الإجراء نقطة تحول كبيرة. في السنوات السابقة، كانت شركات المحاسبة الكبرى مترددة في العمل مع تيثر بسبب مخاطر السمعة التي كانت تُعتبر. إن انخراطها يبعث إشارة على تغيير في الطريقة التي تبني بها الشركة المصداقية والثقة المؤسسية.
جاءت ردود فعل السوق بسرعة. المنافسون الذين وضعوا أنفسهم حول الشفافية يواجهون ضغطًا متزايدًا، لأن فجوات التصورات حول المصداقية بدأت تنغلق.
تيثر لم تعد مجرد شركة عملات مستقرة
في الوقت نفسه، تواصل تيثر التوسع خارج نطاق العملات المستقرة إلى استثمارات رأس المال المغامر. محفظتها تضم الآن أكثر من 120 شركة بقيمة إجمالية تتجاوز 10 مليارات دولار.
في 2026، استثمرت تيثر في مجالات متنوعة، بدءًا من أجهزة الذكاء الاصطناعي وحتى الروبوتات، والمنصات الرقمية، والزراعة. وتدعم الشركة أيضًا منصات fintech والأسواق الإلكترونية.
تُظهر بيانات الاستثمارات نمطًا واضحًا: يتم الآن توجيه حصة أكبر من رأس المال خارج نطاق العملات الرقمية، وهو ما يشير إلى رؤية استراتيجية أوسع.
والأهم من ذلك، أن تمويل هذه الاستثمارات يأتي من excess profits، وليس من الاحتياطيات التي تدعم USDT.
الصورة الكبيرة: التنظيم، والمنافسة، وما الذي سيأتي لاحقًا
تستمر التطورات التنظيمية في تشكيل مشهد العملات المستقرة. قد تؤثر الأطر التنظيمية المقترحة على كيفية عمل مُصدِري العملات المستقرة، خصوصًا فيما يتعلق بنموذج توزيع العائد.
وفي الوقت نفسه، يستمر الطلب العالمي على سيولة الدولار الرقمي في النمو عبر مختلف الأسواق الناشئة. إن حجم تيثر وقاعدة المستخدمين وشبكة التوزيع يمنحها موقعًا قويًا في بيئة كهذه.
قد يكون تقييم 500 مليار دولار سابقًا لأوانه. لكن الخطوات التي تتخذها تيثر—بما في ذلك التدقيق، ومواءمة التنظيم، والتنويع—تُظهر استراتيجية طويلة الأجل تركز على بناء المصداقية ودعم النمو.
ما إذا كان هذا التقييم سيُتحقق في النهاية يعتمد على نتائج التدقيق، والتنظيم، وثقة السوق.
وفي كل الأحوال، فإن تيثر تتطور لتصبح أكبر بكثير من مجرد مُصدِر عملات مستقرة. ومن المرجح أن تكون نتائج تدقيقها واحدة من أهم اللحظات في مستقبل التمويل الرقمي.
#TetherEyes$500BFundraising
#CreaterLeaderBoard #GateSquareAprilPostingChallenge