#BOJAnnouncesMarchPolicy

انتظار بنك اليابان في مارس، تسعير السوق في أكتوبر: إعادة رسم تطبيع أسعار الفائدة في اليابان يغير السيولة العالمية

حافظ بنك اليابان (BOJ) على سعر الفائدة عند 0.50% في اجتماعه في مارس. لم يكن ذلك مفاجئًا؛ حيث توقع جميع الاقتصاديين الـ64 الذين استطلعت آراؤهم رويترز هذا القرار. ومع ذلك، فإن قرار "الانتظار" ليس سلبية. مع اقتراب بنك اليابان من تطبيع أسعار الفائدة بعد عقود من السياسة النقدية فائقة التيسير، فإنه يوازن بين دورة الأجور والتضخم المحلية وعدم اليقين المحيط بالتعريفات والحروب. وتأثير نتائج هذا التوازن لا يقتصر على طوكيو فحسب، بل يؤثر أيضًا على التدفقات الرأسمالية العالمية.

خلفية قرار مارس: "لا تتعجل، ولكن لا تتردد أيضًا"
رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى 0.50% في يناير، وهو أعلى مستوى منذ 30 عامًا. منذ ذلك الحين، ظل التضخم فوق هدفه البالغ 2% لأكثر من ثلاث سنوات، وأسعار الغذاء (خصوصًا الأرز) ترتفع بشكل عنيد، ومن المتوقع أن يصل نمو الأجور إلى 5.25% في عام 2024. رسالة المحافظ كازوئو أوييدا واضحة: "سنواصل رفع أسعار الفائدة إذا استمر تعافي الاقتصاد."

ومع ذلك، يذكر نائب المحافظ ريوزو هيمينو بضرورة تطبيق المكابح، قائلًا "لا تزال عدم اليقين العالمي مرتفعة." فرضت الولايات المتحدة تعريفات على اليابان (تصل إلى 25% على السيارات و24% على السلع العامة)، وتأثير الحرب في الشرق الأوسط على أسعار النفط يضع بنك اليابان في موقف حرج بين "التحرك مبكرًا جدًا، أو متأخرًا جدًا."

تقويم السوق: أكتوبر، وليس يونيو
يتوقع 60% من الاقتصاديين أن الزيادة التالية ستصل إلى 1.00% بحلول نهاية يونيو. ومع ذلك، تظهر استطلاعات الرأي الأخيرة تحولًا في الوزن: يتوقع أغلبية بنسبة 63% الآن زيادة لا تقل عن 25 نقطة أساس في الربع الرابع (أكتوبر-ديسمبر)، مع أكتوبر كأقوى مرشح بنسبة 38%.

لماذا أكتوبر؟ لأن ذلك الشهر يصدر بنك اليابان تقرير التوقعات ربع السنوي ويعقد اجتماع مديري الفروع—مما يعني أن بيانات الأجور والتضخم ستكون على الطاولة. في اجتماع سبتمبر، قدم اثنان من الأعضاء (هاجيما تاكاتا، ناوكي تامورا) آراء معارضة ضد زيادة 0.75%. يتوسع "الجناح المتشدد" داخل المجلس.

الاقتصاد الياباني: "دورة فاضلة" تحت الاختبار
يعتمد استراتيجية بنك اليابان بالكامل على "دورة الأجور والأسعار الفاضلة". من المتوقع أن يتباطأ النمو إلى 1.4% في 2025، وأن يرتفع معدل البطالة إلى 4.5%، لكن من المتوقع أن تستمر الدورة إذا ظلت زيادات الأجور حول 5%.

المخاطر مزدوجة: سوق العمل المشددة تدفع الأجور للأعلى، في حين أن التعريفات الأمريكية والتباطؤ في النمو العالمي يضغطان على أرباح الشركات. هذا هو تحذير هيمينو: "قد يكون تأثير التعريفات أكبر مما هو متوقع."

تأثير على الاقتصاد العالمي: الين، تجارة الحمل، والسيولة
لماذا تعتبر إجراءات بنك اليابان عالمية؟ لثلاثة أسباب:

1. نهاية الين وتجارة الحمل: انخفض الين بأكثر من 6% مقابل الدولار خلال الأشهر الستة الماضية. إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة، سيقوى الين، مما يفضي إلى تفكيك "تجارة الحمل" المتمثلة في اقتراض الين الرخيص وتوظيفه في أصول ذات عائد مرتفع لعقود. هذا يعني خروج رؤوس أموال من الأسواق الناشئة وتقلبات عالمية.

2. الفجوة مع الاحتياطي الفيدرالي: بينما يتوقع السوق أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، فإن رفع بنك اليابان للفائدة سيقلل من الفارق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان. هذا سيؤدي إلى ضعف الدولار وإعادة تسعير أسعار السلع.

3. سوق السندات: أشار بنك اليابان إلى تقليل ميزانيته وبيع أصول ETF/J-REIT. تمتلك اليابان أكبر حيازات سندات في العالم. إذا قلل البنك من عمليات الشراء، ستشهد عوائد السندات العالمية ضغطًا تصاعديًا—وهذا سيؤثر أيضًا على تكاليف الاقتراض في الولايات المتحدة وأوروبا.

تحليل: سعر "التطبيع البطيء"
بنك اليابان حذر. لأن اليابان خرجت للتو من الانكماش ودفع ثمن خطأ "التشديد المبكر" في العقد الأول من الألفية. ومع ذلك، فإن التضخم ثابت، وأسعار أكثر من 20,000 سلعة غذائية زادت هذا العام، وتستمر الشركات في تمرير التكاليف إلى الأسعار.

السوق الآن يتوقع أن يكون بنك اليابان لم يعد في وضع "انتظار ومراقبة"، بل في وضع "رفع إذا جاءت البيانات". التوقع الوسيط هو 0.75% في أكتوبر، و1.25% في بداية 2027، و1.50% في بداية 2028. هذا يعني أنه لأول مرة منذ عقود، ستتصرف اليابان كـ"مصرف مركزي عادي".

لم يغير بنك اليابان أسعار الفائدة في مارس، لكنه أكد مسارًا سيغير العالم. اتجاه الين، مصير تجارة الحمل، وكمية السيولة العالمية تعتمد الآن على قرارات طوكيو. وعندما تقول طوكيو "نحن لا نتعجل"، فهي في الواقع تقول "نحن لا نعود إلى الوراء".