مؤشر MVRV Z-Score للبيتكوين يشير إلى ضغط شديد في السوق

في أواخر فبراير، نشر محلل السوق أكسل تقريرًا تفصيليًا بناءً على بيانات CryptoQuant، مسلطًا الضوء على ظاهرة مقلقة: إن MVRV Z-Score الخاص بالبيتكوين يصل حاليًا إلى -2,28، وهو مستوى يتجاوز أدنى مستويات الدورات الهبوطية السابقة تاريخيًا. تشير هذه البيانات، التي نقلتها BlockBeats، إلى أن الأسواق تمر عبر منطقة ضغط مرتفع.

إن MVRV Z-Score، وهو هذا المؤشر الفني الحاسم، يقيس الفرق بين القيمة السوقية الفعلية والقيمة المحققة على السلسلة. عندما يهبط MVRV Z-Score إلى المنطقة السلبية، فهذا يعني أن الأسعار المتداولة في السوق تقع تحت القيمة العادلة المقدرة بواسطة المقاييس على السلسلة (on-chain). ومن خلال مقارنة المستوى الحالي -2,28 مع الدورات السابقة، نلاحظ أن MVRV Z-Score تجاوز القاع المسجل عند -1,6 في 2018 وكذلك عند -1,4 في 2022.

كيف يحوّل سياق صناديق ETF حساسية MVRV Z-Score

لقد غيّرت حقبة الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) ديناميكية السوق بشكل جوهري. إن وصول كميات كبيرة من رؤوس الأموال المؤسسية قد زاد بشكل ملحوظ متوسط تكلفة الأساس لدى المستثمرين. تجعل هذه التحولات الهيكلية MVRV Z-Score أكثر حساسية لأي تغييرات طفيفة في الأسعار. وبناءً على ما نراه اليوم، فإن الواقع الجديد يتمثل في أن عتبات الضغط الشديد لم تعد كما كانت في عصر ما قبل الـETF.

يشير أكسل إلى أن هذا الشذوذ الظاهري في MVRV Z-Score يُعزى تحديدًا إلى هذا التحول في السوق. فقد عززت تدفقات رؤوس الأموال المؤسسية قاعدة التكاليف، مما يغيّر نقاط المرجع التقليدية للمؤشر.

الإشارات الفنية لتأكيد تغيّر الاتجاه

لكي يتمكن السوق من الخروج من هذه المنطقة الحرجة، يجب أن تتبلور عدة شروط. إن صعود MVRV Z-Score فوق عتبة -1,5، مع استمرار أسعار البيتكوين فوق 66 000 دولار (والسعر حاليًا قرابة $66.20K)، من شأنه أن يشكل أول إشارة تأكيد فنية للخروج من حالة الضغط الشديد.

ومع ذلك، يوفر المؤشر NUPL (Net Unrealized Profit/Loss)، الذي يقيّم مباشرةً شعور السوق، منظورًا أكثر توازنًا. حاليًا عند 0,197، لا يزال NUPL في منطقة تُوصف بـ«الأمل»، بعيدًا عن مناطق الاستسلام التي شوهدت خلال الأزمات الدورية الحقيقية.

متى كان السوق يذعر فعلًا: NUPL السلبي

تتميز مراحل الاستسلام الفعلية، مثل تلك في ديسمبر 2018، ومارس 2020، ونوفمبر 2022، بحدوث هبوط في NUPL إلى منطقة سلبية. تشير هذه اللحظات الحرجة إلى أن غالبية الحائزين تحقق خسائر صافية، ما يبرهن على استسلام حقيقي للسوق.

إن المستوى الحالي 0,197 يضع المستثمرين تقريبًا في منتصف النطاق التاريخي، بعيدًا تمامًا عن هذه المنطقة الحقيقية من الألم. وعلى الرغم من أن شعور السوق قد تراجع بوضوح بفعل الضغوط الهبوطية، فإنه لم يصل بعد إلى مستويات الذعر الحقيقي.

التفسير العام: بين الضغط الفني والمرونة العاطفية

ترسم البيانات المتقاربة لـ MVRV Z-Score و NUPL صورة متباينة: إذا كانت الضغوط الفنية تتصاعد، فإن أغلب المشاركين لا يزالون يحتفظون بمركز مربح على الورق (NUPL > 0). لقد اهتزت الثقة بلا شك، لكن لم تنهَر إلى استسلام كامل. يواصل MVRV Z-Score نقل تنبيهات فنية، بينما يكشف NUPL عن مرونة عاطفية نسبية لدى السوق. إن هذا التباين بين الإشارات الفنية القصوى وشعور السوق المعتدل يُعد أحد أبرز خصائص الدورة الحالية.