Riot Platforms تكاليف التعدين لعام 2025 ترتفع بحدة إلى 49,645 دولار، من 32,216 دولار إلى معضلة الربحية

تُظهر البيانات المالية لعام 2025 التي أعلنت عنها Riot Platforms أداءً مبهرًا، لكنها تخفي أزمة عميقة في صناعة التعدين. حيث قفزت تكلفة تعدين كل بيتكوين من 32,216 دولارًا في عام 2024 إلى 49,645 دولارًا في عام 2025، بزيادة تزيد عن 54%. وفي الوقت نفسه، لم يكن أداء سعر سهم الشركة بنفس القدر من التفاؤل، مما يعكس الضغوط التي تواجهها الصناعة بأكملها.

من تسجيل الإيرادات إلى أزمة التكاليف

حققت Riot Platforms في عام 2025 إيرادات قياسية بلغت 647.4 مليون دولار، بزيادة قدرها 72% عن 376.7 مليون دولار في عام 2024. جاء هذا النمو بشكل رئيسي من زيادة إنتاجية التعدين — حيث تم تعدين 5,686 بيتكوين على مدار العام، مقابل 4,828 بيتكوين في العام السابق.

ومع ذلك، فإن وراء وهج النمو تكمن مشكلات أعمق. عبّر المدير التنفيذي جيسون ليس (Jason Les) في التقرير المالي عن تفاؤله، معتبرًا أن عام 2025 هو “نقطة تحول استراتيجية” للشركة، وأن الاعتماد على إيرادات سنوية قدرها 647 مليون دولار وربح إجمالي قدره 302 مليون دولار يجعلها “في أقوى وضع لها على الإطلاق”. لكن المستثمرين ظلوا حذرين — ففي عام 2025، رغم ارتفاع سعر البيتكوين من بداية العام حتى نهايته إلى 87,498 دولارًا، ظل سعر سهم Riot يتذبذب بشكل أفقي، ولم يتمكن من مواكبة ارتفاع سعر البيتكوين، وهو أمر نادر في سوق التعدين.

الثمن الثقيل البالغ 17,429 دولارًا

ما يثير القلق حقًا هو حساب التكاليف هذا. من 32,216 دولارًا في عام 2024 إلى 49,645 دولارًا في عام 2025، ارتفعت تكلفة تعدين كل بيتكوين لشركة Riot بمقدار 17,429 دولارًا. فماذا يعني هذا؟

في ظل سعر البيتكوين عند مستوى 70,000 دولار، لا تزال هذه التكلفة محتملة. لكن هذا يعني أيضًا أنه عند تقلبات السعر، تتقلص هوامش أرباح المعدنين بشكل كبير. كان من المفترض أن يحققوا أرباحًا أعلى خلال سوق الصعود، لكن الارتفاع السريع في التكاليف قضى على هذه الميزة. حتى مع تحقيق إيرادات قياسية، فإن المعدنين يحققون أرباحًا أقل — وهو ما يفسر بشكل حقيقي ركود سعر السهم.

التناقض بين السيولة والنمو

من الناحية المالية، تبدو أوضاع Riot جيدة. تمتلك الشركة 18,005 بيتكوين، بقيمة سوقية تقريبية تبلغ 1.27 مليار دولار، بالإضافة إلى احتياطي نقدي قدره 309.8 مليون دولار (منها 76.3 مليون دولار أصول مقيدة)، مما يمنحها سيولة نسبياً جيدة.

هذه السيولة تمنح Riot القدرة على توسيع عمليات مراكز البيانات، وتوفر لها مرونة لمواجهة ضغوط التكاليف. لكن الفجوة بين السيولة والأرباح الفعلية تتسع، حيث يعتمد بقاء الشركة على المدى الطويل على قدرتها على تحقيق أرباح مستدامة، وليس فقط على وجود الأصول.

التأثير الحقيقي لارتفاع معدل التجزئة (الهаш ريت)

السبب الجوهري وراء ارتفاع تكاليف Riot هو الارتفاع المفاجئ في معدل تجزئة الشبكة بنسبة 47%. فزيادة معدل التجزئة تعني أن المنافسة على قوة الحوسبة في الشبكة تزداد، وكل بيتكوين يتم تعدينه يتطلب استثمارًا أكبر في الكهرباء والأجهزة. وهذا نتيجة تصميم بروتوكول البيتكوين — حيث يتم تعديل الصعوبة تلقائيًا للحفاظ على متوسط زمن الكتلة.

بعبارة أخرى، فإن أمان البيتكوين يتعزز باستمرار، لكن أرباح المعدنين تتآكل تدريجيًا. حتى لو ارتفع سعر البيتكوين، فإن تسارع زيادة معدل التجزئة قد يعيق النمو الحقيقي للأرباح للمعدنين. وهذا هو الواقع الذي شهده العام الماضي.

الاتجاهات الصناعية: تحديات دورة النصف

عند النظر بشكل أوسع إلى الصناعة، فإن ضغط الإيرادات على المعدنين ليس محصورًا بـ Riot فقط. وفقًا لإحصائيات منصة البيانات على السلسلة Glassnode، منذ ولادة البيتكوين في عام 2009، تظهر بيانات الدخل للمعدنين اتجاهًا طويل الأمد نحو الانخفاض نسبةً إلى نمو الشبكة.

كل عملية نصف لبيتكوين تؤدي إلى تقليل مكافأة الكتلة إلى النصف، مما يجبر المعدنين على الاعتماد على ارتفاع سعر العملة ورسوم المعاملات للحفاظ على الربحية. حدث النصف في أبريل 2024، حيث انخفضت المكافأة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، واضطر المعدنون إلى الاعتماد على أسعار السوق الصاعدة في 2025 للبقاء في دائرة الربح.

أما في عام 2026، فالصناعة تواجه ثلاث ضربات متزامنة: ضغوط الرسوم الجمركية، والمخاطر الجيوسياسية، وعدم اليقين الاقتصادي الكلي. وما إذا كانت Riot ستتمكن من الحفاظ على مستويات التكاليف والإيرادات الحالية لا يزال غير واضح.

الخاتمة

تحكي تقارير Riot لعام 2025 قصة متناقضة: إيرادات قياسية، لكن معدل التكاليف يتصاعد بشكل أسرع؛ سيولة كافية، لكن القدرة على تحقيق الأرباح تتآكل؛ سعر البيتكوين يقفز، لكن سعر سهم المعدنين يتوقف. الجذر في ذلك أن تعدين البيتكوين قد انتقل من عصر “الربح السهل” إلى عصر “تكاليف التنافس” — حيث تؤدي المنافسة على معدل التجزئة وتعديلات الصعوبة إلى تضييق هامش أرباح المعدنين، ويُعد ارتفاع التكاليف من 32,216 دولارًا في 2024 إلى 49,645 دولارًا في 2025 مثالًا واضحًا على هذا التحول.

أما بالنسبة للمستثمرين، فإن ذلك يسلط الضوء على سؤال جدي: بعد دخول الصناعة في دورة صعبة، فإن الحجم والسيولة وحدهما قد لا يكونان كافيين، وإنما القدرة على التحكم في التكاليف هي المفتاح النهائي للبقاء.