تيارات رأس المال الكلية تتدفق: ارتفاع قياسي في M2 العالمي، هل يمكن أن يكون محرك الدورة الصاعدة التالية للعملات الرقمية؟

في الربع الأول من عام 2026، عاد النقاش حول مستقبل سوق العملات المشفرة إلى الواجهة بعد دورة حادة من تقليل الرافعة المالية. على الرغم من أن المزاج السائد في السوق كان قد انخفض إلى أدنى مستوياته، إلا أن تغيرات غير ملحوظة في بعض البيانات الماكرو اقتصادية بدأت تثير تفكيرًا عميقًا في القطاع: حيث عادت مؤشرات السيولة العالمية إلى منطقة التوسع مرة أخرى. فهل هذا مجرد وهْم مؤقت في سوق هابطة، أم هو علامة حقيقية على بداية دورة جديدة؟

ما التغيرات الهيكلية التي طرأت على بيئة السيولة الحالية؟

من منظور كلي، يتضح بشكل متزايد أن وضع السيولة العالمية بدأ يتوسع منذ بداية عام 2026. وفقًا لبيانات Alphractal، سجل عرض النقود العالمي M2 رقمًا قياسيًا جديدًا وتجاوز عتبة 130 تريليون دولار. هذا الرقم الضخم يعكس تنسيقًا في ضخ السيولة من قبل العديد من الاقتصادات الكبرى حول العالم، حيث تستخدم أدوات مثل خفض أسعار الفائدة والتحفيز المالي لتزويد النظام المالي باستمرار بسيولة جديدة.

ومن الجدير بالذكر أن الصين أظهرت موقفًا نشطًا جدًا في هذه الدورة من توسع السيولة العالمية. البيانات تشير إلى أن حجم M2 في الصين وصل إلى حوالي 47.7 تريليون دولار، أي حوالي 37% من إجمالي عرض النقود العالمي. هذا النسبة تعني أن ضخ السيولة من قبل الصين أصبح أحد المحركات الرئيسية التي تؤثر على توزيع السيولة على مستوى العالم. في الوقت ذاته، كانت خطط وزارة الخزانة الأمريكية السابقة لضخ الأموال، إلى جانب دورة خفض الفائدة التي بدأها الاحتياطي الفيدرالي، تشكل بيئة تمويلية ملائمة للأصول ذات المخاطر. والأمر الواضح أن، على الرغم من أن السوق قد يتأخر في إدراك ذلك، فإن حقيقة أن “المال أصبح أكثر” أصبحت واقعًا ما لا يمكن إنكاره على المستوى الكلي.

لماذا يوجد فجوة كبيرة بين إحساس السوق والبيانات الماكرو اقتصادية؟

هناك تناقض لا مفر منه: إذا كانت السيولة العالمية في أعلى مستوياتها تاريخيًا، فلماذا شهد سوق العملات المشفرة تصحيحًا عميقًا في نهاية عام 2025 وبداية عام 2026؟ وراء ذلك، توجد ثلاث اختلالات هيكلية في السيولة.

أولًا، جودة السيولة بالدولار تتدهور. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي نفذ خفضًا “دفاعيًا” لأسعار الفائدة، إلا أن اقتراض الهامش الكبير والتمويل المستند إلى سوق إعادة الشراء يستمران في سحب السيولة من النظام المصرفي. معدل الفائدة الفيدرالي الفعلي (EFFR) بدأ يتحرك نحو الحد الأعلى لنطاق الفائدة، مما يدل على أن النظام المصرفي يواجه ضغوطًا حقيقية على السيولة، وليس فقط حالة من التسهيل. ثانيًا، إغلاق مراكز التداول بالمبادلة بالين الياباني بشكل كبير. مع توقعات رفع البنك المركزي الياباني لأسعار الفائدة السلبية، وارتفاع قيمة الين، تقلصت فرص المضاربة، مما دفع المستثمرين الدوليين لبيع الأصول عالية المخاطر، بما فيها العملات المشفرة، وإعادة الأموال إلى الين لسداد القروض. ثالثًا، إعادة بناء حسابات وزارة الخزانة الأمريكية (TGA). حيث قامت الوزارة بطرح سندات لزيادة رصيد TGA، مما أدى إلى سحب قرابة 200 مليار دولار من النظام المالي خلال فترة قصيرة. هذه العوامل مجتمعة تخلق ظاهرة غريبة تتمثل في وجود “توسع في السيولة الكلية” و"انكماش في الأموال المتاحة للسوق" في آن واحد.

كيف ستتم إعادة تفعيل قناة انتقال السيولة إلى سوق العملات المشفرة؟

على الرغم من وجود عوائق قصيرة المدى، إلا أن التجربة التاريخية تظهر أن هناك ارتباطًا إيجابيًا عاليًا بين السيولة العالمية وأسعار الأصول المشفرة. أشار راؤول بال، مؤسس Real Vision، إلى أن منذ عام 2012، كانت معامل الارتباط بين السيولة العالمية والبيتكوين يصل إلى 90%. حاليًا، لا تزال السيولة العالمية تنمو بمعدل يقارب 10% سنويًا، مما يعني أنه طالما استمرت دورة التوسع، فإن الأموال ستتدفق في النهاية إلى سوق العملات المشفرة.

حاليًا، يتم إصلاح سلسلة الانتقال تدريجيًا. أولًا، تعتبر العملات المستقرة (Stablecoins) بمثابة “نقد احتياطي” لسوق العملات المشفرة، حيث زاد إصدارها بنسبة 50% العام الماضي وما زالت تتسارع، ووصل حجم تداولها إلى تريليونات الدولارات، مما يوفر قناة مباشرة لدخول الأموال غير الرسمية إلى السوق. ثانيًا، مع تخفيف قيود آلية الاحتياطي الإضافي (eSLR) في الولايات المتحدة، يمكن للبنوك زيادة السيولة عبر التوسع الائتماني، وهذه الأموال في ارتفاع وتسرع وتيرتها. عندما يُعاد فتح “صنبور” النظام المالي التقليدي، ستصبح قنوات استثمار المؤسسات في الأصول المشفرة أكثر انسيابية.

ما الثمن الذي قد يدفعه السوق مقابل هذا التوسع الهيكلي في السيولة؟

من المهم أن نلاحظ أن التوسع الحالي في السيولة ليس بلا تكلفة. أحد التغيرات الملحوظة هو أن حجم السيولة لم يعد ثابتًا، حيث أن الاعتماد المفرط على التمويل قصير الأجل من سندات الخزانة (T-bills) يعني أن عمليات التجديد أصبحت أكثر تكرارًا وأقصر عمرًا. في ظل تجاوز الرافعة المالية لمستويات قياسية، حيث قفز حجم سوق إعادة الشراء من حوالي 6 تريليون دولار إلى أكثر من 12.6 تريليون دولار، فإن تقلبات السيولة الحادة والمتكررة تضعف قدرة السوق على مقاومة الصدمات.

تكلفة التمويل طويلة الأجل أيضًا مرتفعة. على الرغم من خفض أسعار الفائدة، إلا أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات، وهو المرجع الرئيسي، انخفض بمقدار 31 نقطة أساس فقط، مما يعني أن تكلفة التمويل طويلة الأجل لا تزال تتجاوز 4% بشكل ثابت. هذه التكاليف المرتفعة تحد من تخصيص المراكز، فعندما ينخفض العائد المتوقع على أصل مخاطرة معين إلى أقل من عائد السندات، يصبح الاحتفاظ به على المدى الطويل غير جذاب. هذا يعني أنه حتى مع توسع السيولة، فإن الأصول ذات الندرة أو المدعومة بأساسيات قوية فقط هي التي ستجذب رؤوس الأموال.

ماذا يعني ذلك لنمط سوق العملات المشفرة؟

في ظل “توسع السيولة مع تدهور جودتها”، ستزداد عملية التمايز بين الأصول المشفرة. البيتكوين، كسلعة رقمية غير ذات سيادة وقائمة على قواعد، يُقبل بشكل أسهل كبديل للدفع وأداة للتحوط في سياق التوجهات الإقليمية. خصائصه المحدودة في العرض تمنحه ميزة في استراتيجيات التخصيص التي تركز على “الموقع الشرائي” بدلاً من “الشراء من أجل النمو”. بالمقابل، ستتصرف الرموز ذات الطابع المماثل لحقوق الملكية بشكل أكثر تقاربًا مع الأصول عالية المخاطر. في بيئة تنظيمية واضحة وعائد خالي من المخاطر معقول، يجب أن تقدم هذه الأصول تعويضًا عاليًا عن المخاطر لتبرير استثمارها.

علاوة على ذلك، تتراكم حوافز هيكلية من السياسات. من المتوقع أن يمر مشروع قانون “Clarity” في الولايات المتحدة، والذي سيعمل على إزالة العقبات أمام دخول البنوك وشركات إدارة الأصول إلى سوق العملات المشفرة. كما وصف راؤول بال، “الانتظار في طابور البنوك وعملاقا إدارة الأصول لاستخدام هذه التقنية”. هذا يشير إلى أن التدفقات المالية القادمة لن تكون مجرد مضاربات من قبل المستثمرين الأفراد، بل ستقودها مؤسسات منظمة تتطلب استثمارات منظمة.

كيف قد تتطور الأمور مستقبلًا؟

استنادًا إلى العوامل الماكرو الحالية، يمكن تصور سيناريوهين محتملين:

السيناريو المرجعي (الأرجح): استمرار نمو السيولة العالمية بمعدل حوالي 10% سنويًا، مع تأثيرات عائدات الضرائب الأمريكية، وتوسع الميزانية الصينية، وتوقعات خفض الفائدة، ستؤدي إلى تدفق تدريجي للأموال من الأصول التقليدية إلى سوق العملات المشفرة. من الناحية الفنية، تظهر مؤشرات DeMark إمكانية ظهور إشارة قاع على الإطار الأسبوعي خلال أسبوعين. إذا تم تأكيد هذه الإشارة، فمن المتوقع أن يكتمل التأسيس في السوق خلال الربع الثاني، مع بداية انتعاش معتدل.

السيناريو المتفائل: إذا تم تمرير مشروع قانون “Clarity” بشكل يفوق التوقعات، وبدأت مؤسسات تقليدية أكثر في تخصيص أصول عبر قنوات العملات المستقرة، فقد يشهد السوق “تدفق أموال — ارتفاع الأسعار — إصلاح المزاج” في حلقة إيجابية متسارعة. كما أن ظهور روايات جديدة مثل وكلاء الذكاء الاصطناعي (Agents) قد يفتح أسواقًا جديدة، مما يسرع من تطور النظام البيئي بشكل كبير.

التحذيرات من المخاطر المحتملة

أي تحليل ماكرو اقتصادي يجب أن يواجه مخاطر عكسية:

أولًا، سعر النفط. مع تأثير النزاعات الجغرافية، ارتفعت أسعار النفط إلى حوالي 112 دولارًا للبرميل. استمرار ارتفاع الأسعار سيعزز توقعات التضخم، مما قد يجبر البنوك المركزية على التمسك بسياساتها المتشددة، مما يحد من مساحة توسع السيولة. ثانيًا، قد تتدهور جودة السيولة بالدولار أكثر. إذا لم يستمر توسع سوق إعادة الشراء، أو إذا أدى ارتفاع حصة سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى مخاوف ائتمانية على مستوى السيادة، فإن الهيكل الرافعي الحالي قد يتعرض لعمليات تصفية متسلسلة. ثالثًا، قد تظل الحالة المزاجية للسوق منخفضة لفترة طويلة. على الرغم من أن المؤشرات التقنية تظهر أن السوق في حالة “بيع تاريخي مفرط”، إلا أن استعادة ثقة المستثمرين غالبًا ما تتأخر عن البيانات، وإذا استمرت موجة الذعر، فقد يتذبذب السوق في مستويات منخفضة بدلًا من انعكاس سريع على شكل حرف V.

الخلاصة

بشكل عام، فإن نمو السيولة العالمية يوفر بيئة مناسبة لانتعاش سوق العملات المشفرة. ارتفاع عرض النقود العالمي إلى 130 تريليون دولار، وتسارع إصدار العملات المستقرة، وتوضيح السياسات التنظيمية، كلها عوامل إيجابية تدعم احتمالية التحول. ومع ذلك، فإن الفارق بين إحساس السوق والبيانات الماكرو يذكرنا بأن انتقال السيولة يحتاج إلى وقت، وأن جودة وتركيب الأموال الحالية تختلف عن الدورات السابقة. بالنسبة للمستثمرين، من المهم التمييز بين “وهم السيولة” و"القوة الشرائية الحقيقية"، مع التركيز على قيمة استثمار البيتكوين والأصول ذات العرض المحدود، مع الحذر من الرموز ذات الطابع المماثل لحقوق الملكية ذات المخاطر العالية. ستكون الأسابيع القادمة فترة حاسمة لمراقبة قاع السوق.

الأسئلة الشائعة

س1: ما المقصود بالسيولة العالمية؟ ولماذا هي مهمة لسوق العملات المشفرة؟
السيولة العالمية تشير إلى إجمالي القروض والنقد الذي توفره البنوك المركزية والنظام المصرفي في الاقتصادات الكبرى مثل الولايات المتحدة والصين ومنطقة اليورو واليابان. تظهر البيانات أن هناك ارتباطًا عاليًا (حوالي 90%) بين السيولة وأسعار الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين، لأن السيولة الوفيرة غالبًا ما تتجه نحو الأصول ذات العائد المرتفع، مما يدفع أسعارها للارتفاع.

س2: ماذا يعني M2؟ وما مستوى السيولة العالمية حاليًا؟
M2 هو مقياس لعرض النقود يشمل النقد المتداول، والودائع الجارية، والودائع لأجل. حتى بداية عام 2026، تجاوز عرض النقود العالمي 130 تريليون دولار، وهو رقم قياسي، مما يدل على أن السيولة في توسع مستمر على مستوى العالم.

س3: كيف يؤثر تداول المبادلة بالين الياباني على سوق العملات المشفرة؟
كان المستثمرون يقترضون سابقًا بالين الياباني منخفض الفائدة، ويحولونه إلى عملات أخرى لشراء أصول ذات عائد مرتفع، بما فيها العملات المشفرة. عندما يرتفع سعر الفائدة أو قيمة الين، تقل فرص المضاربة، ويبدأ المستثمرون في بيع الأصول وسداد القروض بالين، مما يسحب السيولة من السوق ويؤدي إلى انخفاض الأسعار.

س4: ما المخاطر الرئيسية التي يواجهها السوق حاليًا؟
تشمل المخاطر: ارتفاع أسعار النفط المستمر الذي قد يعزز التضخم ويجبر البنوك على التشدد، مما يحد من توسع السيولة؛ تدهور جودة السيولة بالدولار الذي قد يهدد استقرار النظام المالي؛ وأيضًا، عدم استقرار المزاج السوقي، حيث أن تعافي الثقة قد يتأخر، مما يؤدي إلى تذبذب طويل الأمد بدلًا من انعكاس سريع على شكل V.