نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيفرسون يشير إلى عدم وجود تخفيضات في المعدلات في المدى القريب وسط توقعات حذرة للسياسة النقدية

في خطاب مراقب عن كثب ألقاه في 16 يناير 2026، قدم نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب ن. جيفرسون توقعات اقتصادية لها تداعيات كبيرة على مسار السياسة النقدية للبنك المركزي. وخلال حديثه أمام المعهد الأمريكي للبحوث الاقتصادية، ولجنة السوق المفتوحة الظلية، وجامعة فلوريدا أتلانتك، أرسل جيفرسون إشارات واضحة حول موقف الاحتياطي الفيدرالي من تعديل أسعار الفائدة في المدى القريب. وتشير تصريحاته إلى أن البنك المركزي يرى أنه لا حاجة كبيرة لخفض الأسعار في اجتماع السياسة القادم في يناير، مما قد يمثل تحولًا في أخبار السياسة النقدية.

الزخم الاقتصادي يظهر مرونة عبر معظم المؤشرات

افتتح جيفرسون خطابه بالتعبير عن ثقة متوازنة بشأن المسار الاقتصادي المستقبلي، مع اعترافه بالمخاطر من كلا الجانبين ضمن التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي. والخلفية لهذا التفاؤل الحذر هي اقتصاد يستمر في التوسع بمعدل صحي. حيث نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل سنوي قدره 4.3% في الربع الثالث من 2025، وهو تسارع كبير مقارنة بالنصف الأول البطيء من العام. وقد دفع هذا النمو بشكل رئيسي الإنفاق الاستهلاكي القوي والمساهمة الإيجابية من الصادرات الصافية، رغم أن الأخيرة لا تزال متقلبة.

حافظ الاستثمار التجاري على نمو ثابت حتى الربع الثالث، بينما تأخرت الاستثمارات السكنية. وأشار جيفرسون إلى أن النمو في الربع الرابع قد واجه عوائق من إغلاق الحكومة، لكنه يتوقع أن يتوسع الاقتصاد بنحو 2% في المدى القريب عند استبعاد هذه الاضطرابات المؤقتة. وتوفر هذه الأسس الاقتصادية أساس تقييم جيفرسون بأن موقف السياسة النقدية الحالي للبنك مناسب ومضبوط بشكل جيد.

ديناميات سوق العمل تظهر علامات تبريد

تغيرت صورة التوظيف بشكل ملحوظ مقارنة بالاقتصاد قبل الجائحة. تباطأ خلق الوظائف بشكل كبير خلال عام 2025، حيث أضاف أصحاب العمل حوالي 50,000 وظيفة غير زراعية شهريًا في نوفمبر وديسمبر. ويمثل ذلك تباطؤًا ملحوظًا عن وتيرة عام 2024. وشهد أكتوبر انخفاضًا فعليًا في الوظائف غير الزراعية، رغم أن ذلك كان يرجع إلى موجة كبيرة غير معتادة من مغادرة الموظفين للحكومة الفيدرالية.

ارتفع معدل البطالة إلى 4.4% بنهاية عام 2025، مقارنة بـ 4.1% قبل عام. ومع ذلك، أكد جيفرسون أن تدهور سوق العمل السريع لم يحدث — فالتسريحات لا تزال منخفضة، رغم أن التوظيف أصبح أكثر حذرًا. وكان معدل الوظائف الشاغرة إلى العاطلين عن العمل عند 0.9 في نوفمبر، وهو مستوى يشير عادة إلى سوق عمل صحي، لكنه أقل بكثير من الظروف الضيقة للغاية التي شهدتها سنوات التعافي المبكرة من الجائحة. وتوقع جيفرسون أن يظل معدل البطالة ثابتًا طوال عام 2026، مع اعترافه بزيادة مخاطر تدهور سوق العمل مقارنة بالعام السابق.

التضخم لا يزال فوق الهدف لكنه يظهر إشارات مختلطة

لا تزال صورة التضخم أكثر تعقيدًا. مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي للتضخم، واجه تأخيرات في التقارير بسبب إغلاق التمويل الحكومي، مما اضطر جيفرسون إلى الاعتماد جزئيًا على بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لاتجاهات التضخم الأخيرة. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 2.7% على أساس سنوي في ديسمبر 2025، دون تغيير عن نوفمبر. ومؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، استقر أيضًا عند 2.6% على أساس سنوي.

تكشف مسار ضغوط الأسعار عن قصة معقدة. فقد انخفض التضخم العام والأساسي بشكل حاد من ذروتهما في منتصف 2022، لكن معدل التباطؤ في التضخم قد تباطأ بشكل كبير خلال العام الماضي. يستمر تضخم الإسكان في الاتجاه النزولي، كما أن تضخم الخدمات الأساسية باستثناء الإسكان يتراجع أيضًا، رغم أن المسار كان متقلبًا. وما يقلق صانعي السياسات هو الانتعاش في أسعار السلع الأساسية، التي بلغت 1.4% على أساس سنوي في ديسمبر. وأرجع جيفرسون ذلك جزئيًا إلى تأثيرات تمرير الرسوم الجمركية المرتفعة على بعض السلع.

على الرغم من ضغوط الأسعار قصيرة الأمد، أعرب جيفرسون عن ثقته في أن التضخم سيعود إلى هدف 2% الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي. واعتبر أن الزيادات السعرية المرتبطة بالرسوم الجمركية هي صدمة مؤقتة لمستوى الأسعار وليست محركًا دائمًا للتضخم. تراجعت توقعات التضخم قصيرة الأمد عن ذروتها العام الماضي، ولا تزال معظم مؤشرات التوقعات طويلة الأمد مرتبطة حول هدف 2%، مما يمنح الطمأنينة لصانعي السياسات.

الموقف الحالي للسياسة النقدية مناسب

الاستنتاج الرئيسي للأسواق المالية يتعلق بتقييم جيفرسون لإعدادات السياسة النقدية الحالية. لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر سياسته بمقدار 1.75 نقطة مئوية منذ منتصف 2024، ليصل معدل الأموال الفيدرالية إلى نطاق يتوافق مع ما يسميه صانعو السياسات “المعدل المحايد” — المستوى الذي لا يحفز ولا يقيّد النشاط الاقتصادي.

تشير تصريحات جيفرسون إلى أن هذا الموقف المحايد مناسب بالنظر إلى توازن المخاطر الاقتصادية الحالية. وبينما دعم خفض أسعار الفائدة في 2025 كرد فعل معقول لزيادة مخاطر تدهور سوق العمل، فإن تعليقه الأخير يشير إلى أن البنك المركزي راضٍ عن تثبيت المعدلات. في رأيه، يتيح الإطار الحالي للسياسة النقدية للبنك تقييم البيانات الاقتصادية القادمة وتعديل المسار إذا لزم الأمر، لكن لا يوجد حاجة لاتخاذ إجراءات فورية. وهذا يمثل إشارة مهمة للأسواق التي تتوقع تحركات إضافية في السياسة النقدية في أوائل 2026.

إطار تنفيذ السياسة النقدية يدخل مرحلة جديدة

بعيدًا عن التوقعات المباشرة، خصص جيفرسون اهتمامًا كبيرًا للجوانب التقنية لكيفية تنفيذ الاحتياطي الفيدرالي لسياسة سعره المختارة. أنهى البنك المركزي برنامج تقليص ميزانيته في ديسمبر 2025، بعد أن خفض بشكل ناجح ممتلكاته من الأوراق المالية بحوالي 2.2 تريليون دولار منذ منتصف 2022. وكان لهذا الإجراء تأثيرات كبيرة على ظروف سوق المال.

مع تقلص ميزانية البنك، انخفضت مستويات الاحتياط من “وفيرة” إلى “كافية”. وخلق هذا الانتقال ضغطًا تصاعديًا على معدلات سوق المال، حيث بدأ سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في الاقتراب من سعر الفائدة المدفوع على أرصدة الاحتياط. أوضح جيفرسون أن هذه الديناميات السوقية تتوافق مع ما يتوقعه صانعو السياسات مع اقتراب الاحتياط من مستويات كافية.

للحفاظ على مستويات احتياط كافية ودعم السيطرة الفعالة على معدلات قصيرة الأجل، بدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي عمليات شراء إدارة الاحتياط في ديسمبر 2025. وكان واضحًا في تمييز هذه العمليات عن التسهيل الكمي. تستهدف عمليات شراء إدارة الاحتياط سندات الخزانة قصيرة الأجل للحفاظ على توازن مناسب للاحتياط وتسهيل تنفيذ السياسة النقدية، بينما ينطوي التسهيل الكمي على عمليات شراء أصول طويلة الأجل لتحفيز الاقتصاد من خلال التأثير على معدلات الفائدة طويلة الأجل.

كما أزال البنك الحد الأقصى على منشأة إعادة الشراء الدائمة، وهي أداة إقراض تهدف إلى منع ارتفاعات مفرطة في معدلات الريبو الليلي خلال فترات التوتر في الأسواق المالية. تم اختبار هذه المرونة التشغيلية في أواخر 2025 عندما أدت التسويات الكبيرة للخزانة وتدفقات نهاية العام إلى حدوث ضيق مؤقت في أسواق المال. واستخدام منشأة الريبو الدائمة بشكل مكثف خلال هذه الفترة عمل كما هو متوقع، مما ضمن ظروف سوق منظمة حتى عندما ارتفعت معدلات الريبو بشكل كبير.

تداعيات السوق والتطلعات المستقبلية

يعكس الاستعراض الشامل لجيفرسون للمشهد الاقتصادي والسياسة النقدية عدة تداعيات على الأسواق المالية. أولاً، يبدو أن عدم وجود خفض لأسعار الفائدة في المدى القريب راسخ في تفكير الاحتياطي الفيدرالي. ثانيًا، تمثل التعديلات الأخيرة في إطار العمل — بإنهاء تقليص الميزانية وبدء عمليات شراء إدارة الاحتياط — إعادة ضبط تقنية أكثر منها إشارة لتسهيل السياسة. وتهدف هذه التغييرات التشغيلية إلى الحفاظ على الموقف المحايد الحالي مع إدارة ظروف سوق المال بشكل فعال.

تؤكد الخطبة على نهج الاحتياطي الفيدرالي في التنقل بين المخاطر المتنافسة: دعم أقصى قدر من التوظيف مع الحفاظ على استقرار الأسعار. ومع ظهور علامات على تباطؤ سوق العمل واستمرار التضخم فوق الهدف، استقر البنك على نمط التثبيت في الوقت الحالي. وتشير أخبار السياسة النقدية من جيفرسون إلى أن قرارات المعدلات المستقبلية ستعتمد بشكل كبير على البيانات الواردة حول النمو والتوظيف وضغوط الأسعار. في الوقت الراهن، يبدو أن البنك المركزي راضٍ عن مساره الحالي وسيواصل مراقبة الظروف الاقتصادية عن كثب قبل إعادة النظر في موقفه.