مع تراجع أسهم البرمجيات، هؤلاء المديرون القيميون يراقبون وينتظرون

الملخصات الرئيسية

• انخفضت أسهم البرمجيات في الأشهر الأخيرة بسبب المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي سيدمر الطلب.
• يقول بعض مديري القيمة إن شركات البرمجيات أصبحت رخيصة بما يكفي للمراقبة، لكنهم ينتظرون قبل اتخاذ استثمارات جديدة كبيرة.
• يقول هؤلاء المديرون إن شركات البرمجيات التي تتمتع بمزايا دائمة وخطوط منتجات متنوعة قد تكون لديها أفضل فرصة لتحمل اضطرابات الذكاء الاصطناعي.

تشهد أسهم البرمجيات خسائر كبيرة. بينما يراقب بعض مديري الصناديق ذات القيمة عن كثب فرصة الشراء، إلا أنهم غير مستعدين لاتخاذ القرار بعد.

إحدى المناطق المثيرة للقلق هي عدم وضوح من سيكون الفائز النهائي والخاسر من اعتماد الذكاء الاصطناعي واندلاعه. ثم هناك النظر في التقييمات، حيث انخفضت الأسعار لكنها قد لا تزال غير رخيصة بما يكفي لجعل مديري القيمة يجدونها جذابة.

ومع ذلك، فإن الانخفاض جعل بعض مديري التركيز على القيمة يولون اهتمامًا كبيرًا. يقول جيسون سوبوتكي، مدير محفظة صندوق AMG ياكتمان YACKX الذي يبلغ حجمه 7.1 مليار دولار، وهو صندوق قيمة كبير حاصل على تصنيف ميدالية فضية، إن هذا هو الأكثر تركيزًا على صناعة البرمجيات منذ عام 2022.

لقد أبقى الانخفاض الحالي أسهم البرمجيات، التي تعتبر تاريخيًا أكثر توجهًا نحو النمو بدلاً من القيمة، “في دائرة الاهتمام” بالنسبة لسوبوتكي ومديري القيمة الآخرين. ومع ذلك، لم يقم بعد بأي عمليات شراء كبيرة.

انخفاض سوق البرمجيات

السبب في الانخفاض هو المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي سيقوض نماذج الأعمال الحالية من خلال تقليل الحواجز أمام دخول منافسين جدد وتسهيل عملية إنشاء العملاء لبرامجهم الخاصة.

بينما انخفض مؤشر البرمجيات الأمريكي من ماركت ستار 19.4% في العام حتى الآن، ظل مؤشر السوق الأمريكي من ماركت ستار ثابتًا إلى حد كبير في 2026، بزيادة 0.1%. كانت هذه المخاوف تتراكم منذ فترة، حيث أن مؤشر البرمجيات كان أداؤه أقل من السوق في 2025، عندما سجل ارتفاعًا بنسبة 4.0%، مقارنة بارتفاع السوق الأوسع بنسبة 17.4%. أكبر مكونين للمؤشر، مايكروسوفت MSFT وبلانتير PLTR، اللذان يمثلان 27% من المؤشر، ارتفعا طوال 2025 لكنهما بلغا ذروتهما في أواخر العام. انخفضت أسهم مايكروسوفت بنسبة 26% منذ ذروتها في أواخر أكتوبر، بينما انخفضت أسهم بلانتير بنسبة 35% منذ ذروتها في أوائل نوفمبر.

واقفون بين القيمة والنمو

على الرغم من الانخفاض، يقول سوبوتكي من AMG ياكتمان إن هناك فجوة بين تقييمات الأسهم عندما يبدأ المستثمرون الباحثون عن النمو في بيعها وعندما تكون رخيصة بما يكفي للمستثمرين القيمي مثله للشراء. “هذه الفجوة الآن تشبه الوادي العظيم”، يقول. وليس هو وحده.

يشرح جون بيلي، مدير صندوق BNY Mellon Dynamic Value الذي يحمل تصنيف برونزي ويبلغ حجمه 11.2 مليار دولار، أن هناك فترة أسميها “المطهر النمو”؛ عادةً ما تستغرق من بضعة أشهر إلى عامين حتى تصبح الأسهم التي رفضها مستثمرو النمو جذابة للمستثمرين القيم.

واحدة من المقاييس الرئيسية لمدى انخفاض سعر السهم هي نسبة السعر إلى الأرباح. كلما كانت النسبة أعلى، كان المستثمرون يدفعون أكثر مقابل كل دولار من الأرباح التي يحققها الشركة. حاليًا، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح لمايكروسوفت 25 (بانخفاض 25% عن متوسطها الخمسي البالغ 33.2)، مع انخفاض مماثل في شركات البرمجيات الكبرى الأخرى التي انخفضت أيضًا عن متوسطاتها على المدى الطويل. جاء هذا الانخفاض بعد ذروة عالية لمايكروسوفت وبعض أقرانها. بدأت نسبة PE لمايكروسوفت في 2025 عند 34.5 وارتفعت إلى 38.9 عندما بلغت ذروتها في نهاية أكتوبر.

يقول بيلي، الذي يراقب أسهم البرمجيات وهي تنخفض: “لا تريد أن تكون مبكرًا في هذا”. “أفضل طريقة هي الانتظار حتى يظهر محفز لعودة الانتعاش، مثل تجاوز الأرباح التوقعات.” حاليًا، يحتفظ صندوق BNY Dynamic Value بمراكز صغيرة في شركتين من شركات البرمجيات: بنسبة 0.9% في دولبي لابوراتوريس DLB و0.5% في Check Point Software Technologies CHKP.

يتفق بيلي وسوبوتكي على أن المفتاح لاستغلال الانخفاض الواسع في منطقة معينة من سوق الأسهم هو تحديد الشركات التي انخفضت أسعارها ولكن لديها أعمال من المحتمل أن تتجاوز الاضطراب.

يختار سوبوتكي واحدة من هذه الشركات: مايكروسوفت، التي يحتفظ بها منذ الربع الثاني من 2003. “مع مايكروسوفت، لديك تنوع في مصادر الإيرادات، بعضها محمي من، أو حتى يستفيد بشكل كبير من، تحسينات الذكاء الاصطناعي.” كما أنها تلبي معايير أخرى يعتقد سوبوتكي أنها تجعل الشركة أكثر قدرة على تحمل الاضطراب: ميزانية قوية وإدارة ماهرة.

مايكروسوفت هي السهم الوحيد في صندوق سوبوتكي، وتشكل 4.2% من المحفظة (رابع أكبر حيازة). مع ارتفاع سعر السهم، قلصت إدارة الصندوق 16% من أسهمها بين نهاية الربع الأول من 2025 ونهاية العام. يقول سوبوتكي إن هذا تم للحفاظ على وزن السهم في المحفظة مع ازدياد سعره.

يبحث بيلي عن شركات ذات حواجز قوية (مزايا تنافسية). يقول إن هذه الحواجز يمكن بناؤها على الثقة، بالإضافة إلى الوصول إلى بيانات مملوكة تجعل من الصعب على المنافسين إنشاء منتجات أو منصات مماثلة. بالإضافة إلى ذلك، يبحث عن شركات ستنجح من خلال اعتماد LLMs بنفسها. الاستثمار الضخم في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يعني أن LLMs ستصبح رخيصة جدًا للاستخدام. لذلك، يعتقد أن شركات البرمجيات التي يمكنها إنشاء عمل مميز حول استخدام الذكاء الاصطناعي ستكون في وضع جيد للمستقبل.