نقطة التحول في التضخم في الولايات المتحدة قد وصلت! جولدمان ساكس: نقل تكاليف الرسوم الجمركية يقترب من نهايته، وتوقعات التضخم الأساسية لمؤشر PCE ستعود إلى المستوى المستهدف بحلول نهاية العام!

أشار تقرير جولدمان ساكس الأخير إلى أن تضخم السلع الأساسية في الولايات المتحدة يشهد نقطة تحول محتملة، ومع تلاشي تأثير انتقال تكاليف الرسوم الجمركية إلى جانب المستهلك، من المتوقع أن يستمر الاتجاه التنازلي العام للتضخم بالقرب من المستوى المستهدف في 2026.

وفقا لمكتب تداول الرياح المطاردة، ووفقا لتقرير جولدمان ساكس الشهري لمراقبة التضخم الصادر في 25 فبراير، يقدر البنك أن نسبة انتقال تكاليف الرسوم الجمركية إلى أسعار المستهلك وصلت إلى 62٪ بعد عشرة أشهر من التنفيذ، ويتوقع أن يتباطأ تضخم السلع الأساسية بشكل حاد من 1.97٪ على أساس سنوي في ديسمبر 2025 إلى 0.08٪ في ديسمبر 2026. يشير هذا الاتجاه إلى أن التأثير الإيجابي لمرة واحدة للرسوم الجمركية على التضخم يقترب من نهايته.

وبناء على هذا الأساس، تتوقع جولدمان ساكس أن ينخفض تضخم مؤشر PCE الأساسي إلى 2.2٪ في ديسمبر 2026 ثم ينخفض أكثر إلى 2.0٪ في ديسمبر 2027، وهو ما يتماشى أساسا مع مستوى هدف الاحتياطي الفيدرالي.

وفي الوقت نفسه، حكمت المحكمة العليا الأسبوع الماضي بإلغاء الرسوم الجمركية المفروضة بموجب قانون السلطات الاقتصادية الطارئة الدولية (IEEPA) — الذي يمثل حوالي 7 نقاط مئوية من الزيادة البالغة 10 نقاط مئوية في معدل الرسوم الجمركية الفعلي لعام 2025. ردا على ذلك، أعلن ترامب لاحقا عن إطلاق خطة “تعريفة عالمية” بموجب المادة 122، لكن جولدمان ساكس تعتقد أن تأثير هذا الإجراء على معدل التعرفة الفعلي محدود نسبيا.دعمت التعديلات السياسية المذكورة أعلاه أيضا توقع جولدمان ساكس المعتدل لتوقعات التضخم، كما خفضت قليلا التوقعات الضمنية للتضخم في 2026 في الأسواق المالية.

اتجاه التضخم الحالي: تباطؤ مرتفع، لكنه لا يزال خارج الهدف

وبحسب أحدث البيانات، قد خفت الضغوط التضخمية، لكن لا يزال هناك مسافة عن هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪.

ارتفع مؤشر أسعار PCE الأساسي إلى 3.00٪ على أساس سنوي في ديسمبر 2025 (وهو انخفاض كبير عن ذروة 5.61٪).**تقدر جولدمان ساكس أنها ارتفعت قليلا إلى 3.05٪ على أساس سنوي في يناير.**من حيث مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، انخفض إلى 2.51٪ على أساس سنوي في يناير، وهو انخفاض حاد عن الذروة التاريخية البالغة 6.62٪، وزيادة بنسبة 0.30٪ على أساس شهري.

تظهر عدة مؤشرات الاتجاه أن التضخم تسارع في ديسمبر، لكن المؤشر العام اقترب مع المتوسط قبل الجائحة. كان مؤشر GS Core Core Tracking 2.14٪ في ديسمبر، وكان مؤشر GS Trimed Core 2.24٪، وهو أقل بكثير من بيانات PCE الأساسية الرسمية، مما يعكس استمرار تخفيف الضغوط التضخمية الداخلية.

تمرير الرسوم الجمركية يقترب من نهايته: سينخفض تضخم السلع الأساسية بشكل حاد

الأطروحة الأساسية لأبحاث جولدمان ساكس هي أن تأثير انتقال الرسوم الجمركية على أسعار السلع قد تم التخلي عنه أساسا، مما سيصبح محركا رئيسيا للتضخم الهابط.

يقدر التقرير أن الرسوم الجمركية حاليا تراكمية حوالي 0.7 نقطة مئوية على التضخم السنوي الأساسي لحساب PCE، لكن 0.1 نقطة مئوية فقط ستكون تدريجية بحلول نهاية 2026.استنادا إلى ذلك، تتوقع جولدمان ساكس أن ينخفض تضخم مؤشر PCE للسلع الأساسية بشكل حاد من 1.97٪ في ديسمبر 2025 إلى 0.08٪ في ديسمبر 2026 - أي نمو قريب من الصفر.

ومن الجدير بالذكر أنه قبل تطبيع بيئة الرسوم الجمركية، اتسع الانحراف بين أسعار السلع المستوردة والمحلية إلى 6.8 نقطة مئوية مقابل 3.7 نقطة مئوية (وفقا لمؤشر الأسعار اليومي لتاجر التجزئة الذي يتبعه كافالو وآخرون)، وهو ما يعكس بشكل حدسي حجم مرور الرسوم الجمركية. ومع تضييق هذا الفارق، سيفتح أيضا الجانب السلبي لتضخم السلع.

بالإضافة إلى ذلك، بعد أن حكمت المحكمة العليا برفع الرسوم الجمركية على IEEPA، تقدر جولدمان ساكس أن تضخم PCE الأساسي بعد استبعاد تأثيرات الرسوم الجمركية انخفض إلى حوالي 2.3٪ في الأشهر الأخيرة ومن المتوقع أن ينخفض أكثر إلى 2.1٪ بحلول نهاية عام 2026. بعد احتساب تأثير الرسوم الجمركية، من المتوقع أن ينخفض التضخم الأساسي لمؤشر PCE الرئيسي إلى 2.2٪ خلال نفس الفترة.

لا يزال التضخم في قطاع الخدمات ثابتا، لكن ضغوط الإسكان لا تزال تخف

تعد وتيرة انخفاض التضخم في الخدمات الأساسية البطيئة نسبيا أحد العوامل الرئيسية التي تحد من العائد السريع للتضخم العام.

ارتفع مؤشر أسعار PCE، وهو خدمة أساسية باستثناء الإسكان، بنسبة 0.33٪ على أساس شهري في ديسمبر، وبلغ معدل نمو سنوي قدره 3.3٪؛ تقدر جولدمان ساكس أنها ارتفعت بنسبة 0.39٪ على أساس شهري في يناير، لما يعادل 3.44٪ على أساس سنوي. على الرغم من أن هذه القراءة أقل بكثير من 4.1٪ في ديسمبر 2024، إلا أنها لا تزال أعلى من نفس الفترة التي بلغت حوالي 2.5٪ في 2018، عندما كان التضخم الرئيسي في مؤشر PCE الأساسي حوالي 2٪.

فيما يتعلق بتضخم الإسكان، يستمر معدل نمو الإيجارات البديلة الجديدة في التباطؤ، حيث ارتفع بنسبة 0.2٪ فقط على أساس سنوي في يناير، منخفضا من 0.5٪ في ديسمبر و1.4٪ طوال عام 2025 (وفقا لمتوسط مصادر البيانات مثل Zillow وYardi وCoStar). تتوقع جولدمان ساكس أن يستمر هذا الاتجاه في الانتقال إلى بيانات الإيجار الرسمية لمؤشر أسعار المستهلك، مع تقلص مساهمة تضخم الإسكان تدريجيا في عام 2026.

يدعم سوق العمل البارد التضخم النزولي

تؤكد بيانات الأجور والتوظيف أيضا التخفيف الهيكلي للضغوط التضخمية.

سجل مؤشر GS Wage Tracker بنسبة +3.5٪ على أساس سنوي في الربع الرابع، وانخفض توقع نمو الأجور المركب لمسح الشركات أكثر إلى +3.2٪ في يناير. انخفض مؤشر “فجوة الوظائف والعمال” في جولدمان ساكس إلى -500,000 في يناير، مقارنة بذروة بلغت +6 مليون في أوائل 2022 ومتوسط حوالي +1.3 مليون في 2019. إن استمرار إعادة توازن سوق العمل سيحد فعليا من خطر دوامة الأجور والأسعار.

استقرت توقعات التضخم وتم خفض أسعار السوق

أظهرت توقعات التضخم لدى السكان والسوق مؤخرا اتجاها طفيفا في التحسن، مما سيساعد في تعزيز مصداقية انخفاض التضخم.

وفقا لمسح أجرته جامعة ميشيغان، انخفضت توقعات التضخم لمدة عام واحد بنسبة 0.6 نقطة مئوية على أساس شهري إلى 3.4٪ في فبراير؛ في مسح الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، انخفض توقع السنة الواحدة بنسبة 0.3 نقطة مئوية ليصل إلى 3.1٪ في يناير، بعد أن عاد القفز جزئيا للتوقعات الناتج عن إعلان الرسوم الجمركية. من حيث التوقعات المتوسطة وطويلة الأجل، يبقى توقع التضخم لجامعة ميشيغان لمدة 5-10 سنوات عند 3.3٪، بينما يبقى توقع الاحتياطي الفيدرالي لنيويورك لمدة 5 سنوات عند 3.0٪، مع استقرار عام.

من حيث الأسواق المالية، انخفض توقع مؤشر أسعار المستهلك لعام 2026 الناتج عن سعر مبادلة التضخم بدون فائدة بمقدار 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 2.4٪ مقارنة بالشهر الماضي؛ كما انخفضت التوقعات لعامي 2027 و2028 قليلا بحوالي 0.1 نقطة مئوية لتصل إلى 2.3٪، مما يشير إلى زيادة في الثقة في مسار التضخم نحو الهدف.

تتوقع جولدمان ساكس أن كلا المؤشرين سيكونان قريبين من 2٪ بحلول نهاية عام 2026

استنادا إلى التحليل أعلاه، تظهر توقعات جولدمان ساكس القياسية أن التضخم الأمريكي سيحقق عائدا كبيرا خلال عام 2026.

**من المتوقع أن ينخفض تضخم مؤشر استهلاك الشخصيات الأساسي إلى 2.2٪ في ديسمبر 2026 من 3.0٪ في ديسمبر 2025 ويصل إلى 2.0٪ في ديسمبر 2027. من المتوقع أن ينخفض التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلك من 2.5٪ في يناير إلى 2.1٪ في ديسمبر 2026 ويصل إلى 2.0٪ في ديسمبر 2027.**من منظور المساهمات الفرعية، سينخفض تضخم السلع الأساسية بشكل كبير، كما سينخفض تضخم الإسكان بشكل معتدل، وستشكل البنود الفرعية للخدمات الأساسية مثل الخدمات المالية المصدر الرئيسي للانخفاض.

بالنسبة للمستثمرين، تعني التوقعات أعلاه أنه إذا خفت تأثير مرور الرسوم الجمركية كما هو مقرر واستمر التضخم في التراجع في الخدمات، فإن مساحة السياسة لدى الاحتياطي الفيدرالي للعودة إلى دورة التيسير في النصف الثاني من عام 2026 ستفتح أكثر.

المحتوى الرائع أعلاه يأتي من مكتب التداول الذي يطارد الرياح.

للحصول على تفسيرات أكثر تفصيلا، بما في ذلك التفسير الفوري، والأبحاث في الخطوط الأمامية، وغيرها، يرجى الانضمام [**عضو سنوي في مكتب ▪ تداول الرياح المطاردة**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-8b37994cef-4ebaf42778-8b7abd-d8d215)

تحذير من المخاطر وتحذير المسؤولية

          

            السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على الاستثمار أن يكون حذرا. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية ولا تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية المحددة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الأفراد. يجب على المستخدمين التفكير فيما إذا كانت أي آراء أو استنتاجات الواردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. استثمر وفقا لذلك على مسؤوليتك الخاصة.