فهم صانعي السوق الآليين: كيف تدعم AMMs التداول اللامركزي

تغيرت البورصات اللامركزية بشكل جذري طريقة تداول المستخدمين للعملات المشفرة. في جوهر هذا التحول يكمن صانع السوق الآلي (AMM)، وهو آلية رائدة استبدلت دفاتر الأوامر التقليدية بعقود ذكية تنفذ ذاتياً. عندما أطلقت يوني سواب في 2018 كأول تطبيق ناجح لهذه التقنية، فتحت الباب لعصر جديد من التداول اللامرخص واللامركزي.

الأساس: ما هو صانع السوق؟

لفهم صانع السوق الآلي، نحتاج أولاً إلى فهم دور صانعي السوق التقليديين في البورصات المركزية. في أنظمة التداول التقليدية، يسهل صانع السوق السيولة من خلال تقديم عروض شراء وبيع بشكل مستمر للأزواج التجارية. وظيفتهم الأساسية هي سد الفجوة بين المشترين والبائعين.

تخيل هذا السيناريو: المتداول أ يريد شراء 1 بيتكوين بسعر 34,000 دولار، لكن لا يوجد بائع متاح على الفور بهذا السعر المحدد. يتدخل صانع السوق — فهو يمتلك بالفعل مخزون من البيتكوين ويوافق على بيعه للمتداول أ بالسعر المطلوب. وبالمثل، عندما يرغب المتداول ج في بيع البيتكوين، يشتريه صانع السوق. من خلال الحفاظ على هذه المراكز، يضمن صانعو السوق أن يجد المشترون والبائعون دائماً أطرافاً مقابلة لصفقاتهم.

يعتمد هذا النظام على السيولة — سهولة شراء وبيع الأصل في السوق. السيولة العالية تعني أن الصفقات تنفذ بسرعة دون تحرك كبير في السعر. عندما تنخفض السيولة، يمكن أن يتغير السعر بشكل كبير أثناء التنفيذ، مما يسبب ما يُعرف بالانزلاق السعري. للحفاظ على سير العمليات بسلاسة، تعتمد البورصات المركزية على صانعي سوق محترفين، غالباً مؤسسات مالية، لتوفير السيولة المستمرة عبر أزواج تداول مختلفة.

ثورة AMM: استبدال دفاتر الأوامر بالعقود الذكية

أعادت البورصات اللامركزية (DEXs) تصور هذا النموذج بشكل جذري. بدلاً من الاعتماد على صانعي سوق محترفين واحتجاز الأصول مركزيًا، قدمت نظام صانع السوق الآلي — وهو نهج قائم على البروتوكول لتوفير السيولة.

على عكس المنصات المركزية، تلغي DEXs الوسطاء تمامًا. يحتفظ المستخدمون بمفاتيحهم الخاصة، ويتداولون مباشرة من محافظ غير حاضنة. يحقق صانع السوق الآلي ذلك من خلال العقود الذكية — برامج تنفذ ذاتياً تحدد أسعار الأصول وتدير التداول بدون تدخل بشري أو إشراف مركزي.

الفرق الرئيسي هو: بدلاً من مطابقة دفاتر الأوامر، ينشئ AMMs تجمعات سيولة. عندما يرغب المستخدم في التداول، لا يتبادل مع فرد آخر — بل يتداول ضد أموال مقفلة في عقد ذكي. يمكن لأي شخص المساهمة في هذه التجمعات، وليس فقط المؤسسات الثرية. هذا التحول الديمقراطي غير المشروط غير المشروط غير المشروط، سمح للمستخدمين العاديين بأن يصبحوا مزودي سيولة ويكسبوا رسوم التداول.

تعمل بروتوكولات رئيسية مثل يوني سواب، بالانسر، وكيرف على نموذج AMM، مع استخدام كل منها صيغ رياضية مختلفة لتنظيم عملياتها. النتيجة؟ بيئة تداول أكثر وصولاً وشفافية وبدون إذن.

المحرك الرياضي وراء AMMs

عبقرية صانعي السوق الآليين تكمن في بساطتهم الرياضية الأنيقة. تستخدم يوني سواب صيغة معروفة باسم x*y=k، حيث تمثل x و y كميات أصلين في التجمع، وk هو قيمة ثابتة. تضمن هذه المعادلة أن يكون حاصل ضرب كميات الأصول دائماً ثابتاً، مع ضبط الأسعار تلقائياً للحفاظ على التوازن.

كيف يعمل ذلك عمليًا: تخيل تجمع سيولة ETH/USDT. عندما يشتري المتداولون ETH، يضيفون USDT ويزيلون ETH من التجمع. هذا يقلل من عرض ETH، مما يؤدي إلى ارتفاع سعره تلقائيًا للحفاظ على نسبة x*y=k. وعلى العكس، يقلل زيادة عرض USDT من سعره. عندما يشتري المتداولون USDT بدلاً من ذلك، يحدث العكس.

هذه الآلية ذاتية التوازن تخلق فرصة للمراجحة الرياضية. عندما تتسبب عمليات تداول كبيرة في تباين كبير بين سعر التجمع وسعر السوق على بورصات أخرى، يُحفز المتداولون على شراء الأصل الأقل سعرًا في التجمع وبيعه في مكان آخر حتى يعيد السعر التوازن. هؤلاء المراجحون يضمنون بشكل فعال أن تتماشى أسعار التجمع مع المعدلات السوقية الأوسع.

تستخدم بروتوكولات أخرى صيغًا أكثر تطورًا. يدعم بالانسر حتى 8 أصول مختلفة في تجمع واحد مع أوزان قابلة للتخصيص، بينما يتخصص كيرف في أزواج العملات المستقرة حيث يكون استقرار السعر ضروريًا. تظهر هذه الاختلافات كيف يمكن تكييف مفهوم صانع السوق الآلي لتلبية احتياجات تداول مختلفة.

مزودو السيولة: قلب الـ AMMs

كل صانع سوق آلي يحتاج إلى سيولة كافية ليعمل بسلاسة. مزودو السيولة (LPs) يشكلون العمود الفقري لهذا النظام — حيث يودعون أصولًا رقمية ويكسبون مكافآت مقابل ذلك.

عندما تصبح مزودًا للسيولة، تساهم بقيم متساوية من كلا الأصلين في زوج التداول. على سبيل المثال، للانضمام إلى تجمع ETH/USDT، تودع نسبة محددة من كلا العملتين. يصدر البروتوكول رموز LP تمثل حصتك في التجمع. مع تنفيذ المتداولين لعمليات التبادل، يدفعون رسوماً — عادة بين 0.3% و 1%. تتراكم هذه الرسوم في التجمع وتوزع بشكل نسبي على جميع LPs حسب حصتهم.

إذا كنت تملك 2% من إجمالي السيولة في التجمع، فستحصل على رموز LP تتيح لك 2% من جميع رسوم التداول المتراكمة. هذا يخلق تدفق دخل سلبي، ويحفز المستخدمين على توفير السيولة ودعم عمليات الـ AMM.

بالإضافة إلى ذلك، تصدر العديد من البروتوكولات رموز حوكمة لكل من LPs والمتداولين. تمنح هذه الرموز حقوق تصويت على قرارات البروتوكول — تغييرات في هيكل الرسوم، وتعديلات المعلمات، أو ميزات جديدة. هذا النموذج الديمقراطي للحوكمة يمكّن المجتمع من تشكيل تطور البروتوكول.

الزراعة العائدية وفرص الكسب الإضافية

بالإضافة إلى رسوم التداول، يمكن لمزودي السيولة زيادة أرباحهم من خلال الزراعة العائدية — استراتيجية تستفيد من قابلية التراكب بين بروتوكولات التمويل اللامركزي. بعد إيداع الأصول واستلام رموز LP، يمكنك إيداع هذه الرموز في بروتوكول إقراض منفصل لكسب فائدة إضافية.

يُظهر هذا التراكب قوة التراكب في التمويل اللامركزي. من خلال دمج عدة بروتوكولات، يحول LPs وديعتهم الأولية إلى تدفق دخل متعدد الطبقات: رسوم المعاملات من الـ AMM بالإضافة إلى الفائدة من بروتوكولات الإقراض. ومع ذلك، تتطلب هذه الاستراتيجية إدارة دقيقة — يجب تذكر سحب رموز LP لاسترداد الأموال من التجمع الأصلي.

يمكن أن تكون العوائد المحتملة كبيرة، خاصة خلال تقلبات السوق عندما تتزايد أحجام التداول. لكن، تأتي هذه الفرص مع مخاطر مقابلة تستحق الدراسة.

فهم الخسارة غير الدائمة والمخاطر الأخرى

بينما يوفر توفير السيولة مكافآت مغرية، إلا أنه يحمل مخاطرة فريدة لا توجد في التمويل التقليدي: الخسارة غير الدائمة. تحدث عندما ي diverge نسبة سعر الأصول المجمعة بشكل كبير عن النسبة التي كانت عليها عند الإيداع الأولي.

افترض أنك أودعت 1000 دولار من ETH و1000 دولار من USDT في تجمع AMM عندما كان سعر ETH عند 2000 دولار. إذا ارتفع سعر ETH فجأة إلى 3000 دولار، فإن توازن التجمع يتغير تلقائيًا للحفاظ على معادلة x*y=k. يصبح لديك الآن مزيد من USDT وأقل من ETH في حصتك، رغم أن ذلك يبدو غير منطقي، إلا أن إعادة التوازن الرياضية تعني أنك تعرضت لخسارة فعلية مقارنة بالاحتفاظ بأصولك الأصلية.

تُسمى هذه الخسارة “غير دائمة” لأنها يمكن أن تُمحى إذا عاد السعر إلى وضعه السابق. تصبح الخسارة دائمة فقط عندما تسحب أصولك قبل حدوث هذا التراجع. من المهم أن نلاحظ أن الرسوم المتراكمة من التداول يمكن أن تغطي أحيانًا هذه الخسائر — ففي تجمعات ذات حجم تداول عالي، قد تتجاوز إيرادات الرسوم تكاليف الخسارة غير الدائمة.

تكون تجمعات الأصول المتقلبة أكثر عرضة للخسارة غير الدائمة. أما تجمعات العملات المستقرة مثل تلك على كيرف، فتتعرض لخسائر غير دائمة ضئيلة لأنها تحافظ على استقرار الأسعار. هذا يفسر لماذا تتخصص بعض البروتوكولات في تجمعات العملات المستقرة، بينما يخدم الآخرون الأصول المتقلبة.

الأثر الدائم لصانعي السوق الآليين

نموذج صانع السوق الآلي أحدث ثورة في التمويل اللامركزي، حيث أزال الحاجة إلى صانعي سوق محترفين ووسطاء حاضنين، مما أتاح لأي شخص المشاركة في توفير السيولة والكسب من نشاط التداول. هذا الوصول، مع الأناقة الرياضية في اكتشاف السعر من خلال العقود الذكية، أسس بنية تحتية مالية جديدة.

نجاح الـ AMM ألهم العديد من التنويعات والتحسينات. اليوم، يشمل المشهد نماذج السيولة المركزة، آليات هجينة تجمع بين دفاتر الأوامر وAMMs، وتجميعات مخصصة لفئات أصول مختلفة. ومع ذلك، تظل المبادئ الأساسية: بروتوكولات مستقلة تتيح تداولاً فعالاً وموثوقاً بدون ثقة على نطاق واسع.

للمتداولين والمستثمرين الباحثين عن بدائل للبورصات المركزية، تمثل صانعي السوق الآليين أكثر من مجرد ابتكار تقني — إنهم يجسدون وعد التمويل اللامركزي: خدمات مالية متاحة للجميع، في أي مكان، بدون وسطاء.