العد التنازلي لإصدار التراخيص: نظرة شاملة على إطار تنظيم تداول العملات المستقرة والأصول الافتراضية في هونغ كونغ

في 25 فبراير 2026، أصدر السكرتير المالي لحكومة هونغ كونغ الإدارية الخاصة، بول تشان، إرشادتين رئيسيتين عند الإعلان عن ميزانية الحكومة للسنة المالية 2026-2027: تم تنفيذ نظام الترخيص لمصدري العملات المستقرة الورقية، وسيتم إصدار الدفعة الأولى من التراخيص في مارس؛ وفي الوقت نفسه، ستقدم الحكومة مشروع قانون سياسة الأصول الرقمية خلال هذا العام لوضع نظام ترخيص شامل لمزودي خدمات تداول الأصول الافتراضية وخدمات الحيازة.

يمثل هذا المرحلة النهائية في عملية بناء حلقة مغلقة من تنظيم الأصول الرقمية. من العملات المستقرة، “حجر الأساس للدفع”، إلى التغطية الشاملة للتداول والحيازة، تحاول هونغ كونغ إنشاء إطار قانوني وقابل للتنفيذ لصناعة الأصول الرقمية العالمية تحت مبدأ “نفس الأنشطة، نفس المخاطر، ونفس اللوائح”.

نظرة عامة على الحدث: تم تحديد الجدول الزمني، واكتمال الإطار التنظيمي

في الميزانية، أوضح تشان أن هونغ كونغ طبقت نظام ترخيص لمصدري العملات المستقرة الورقية، وسيساعد المنظمون المصدرين المرخصين على استكشاف سيناريوهات تطبيقات متعددة ضمن إطار الامتثال والمخاطر القابلة للسيطرة. وفي الوقت نفسه، سيمدد مشروع القانون الذي قدم هذا العام نطاق التنظيم من منصات تداول الأصول الافتراضية القائمة إلى تجار الأصول الرقمية (OTCs) ومزودي خدمات الوصاية.

وهذا يعني أن إشراف هونغ كونغ على الأصول الافتراضية لن يقتصر بعد الآن على معاملات السوق الثانوية، بل سيمتد ليشمل إصدار العملات المستقرة في جانب الدفع والحفظ الآمن على جانب الأصول بشكل عكسي، مما يشكل حلقة تنظيمية مغلقة كاملة تغطي جانب رأس المال وجانب الأصول.

الخلفية والجدول الزمني

يسير تنظيم الأصول الرقمية في هونغ كونغ مسارا تطورييا واضحا، بوتيرة وشدة يمكن وصفهما بأنهما جذريتين بين المراكز المالية الرئيسية:

• يونيو 2023: نفذت هونغ كونغ نظام ترخيص إلزامي لمنصات تداول الأصول الافتراضية (VATPs)، حيث يلزم جميع البورصات المركزية العاملة في هونغ كونغ أو التي تخدم المستثمرين في هونغ كونغ أن تكون مرخصة أو مرخصة.
• أغسطس 2025: دخل قانون العملات المستقرة حيز التنفيذ، حيث أنشأ نظام ترخيص إلزامي لمصدري العملات المستقرة ذات الإشارة الورقية تحت سلطة هونغ كونغ النقدية (HKMA)، مما يلزم المصدرين غير المتوافقين بتقديم طلباتهم بحلول نهاية أكتوبر 2025.
• ديسمبر 2025: أصدرت الخدمات المالية ومكتب الخزانة ومكتب الخزانة وSFC استنتاجات استشارية تؤكد إنشاء فئات ترخيص جديدة للتداول والاستشارات وإدارة الأصول وخدمات الحفظ للأصول الافتراضية غير الأمنية.
• فبراير 2026: تحدد الميزانية رسميا النغمة: سيتم إصدار تراخيص العملات المستقرة في مارس، وسيتم تقديم تشريعات شاملة تغطي التداول والحفظ خلال العام.

تحليل البيانات والهياكل: الحد الأدنى للامتثال القادم

وفقا لوثائق التشاور السابقة وتحليلات الصناعة، فإن ترخيص العملات المستقرة القادم والتشريع القادم سيحددان عتبات دخول صارمة، مما سيفرز مباشرة عددا كبيرا من الكيانات غير الملتزمة.

عندما يتعلق الأمر بإصدار العملات المستقرة، يجب أن يكون لدى المصدرين موارد مالية كافية. بالإشارة إلى متطلبات مزودي خدمات الأصول الافتراضية بموجب قانون AMLO، سيحتاج المرخصون إليهم الحفاظ على معايير عالية لحماية أصول العملاء في المستقبل. على سبيل المثال، أصبحت منصات تداول الأصول الافتراضية المرخصة الآن ملزمة بتخزين 98٪ من أصول عملائها في محافظ باردة، واستخدام بروتوكولات التوقيع المتعدد، وإجراء تدقيقات إثبات الاحتياطي الفصلية من قبل مدققين معتمدين. بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، يعني هذا أن إدارة وتدقيق وإفصاح أصولهم الاحتياطية يجب أن تلتزم بمعايير الشفافية للبنوك التقليدية.

فيما يتعلق بالتداول والحيازة، سيقدم التشريع الجديد تراخيص تجار الأصول الافتراضية ورخص أمناء الأصول الافتراضية للأصول الافتراضية غير الأمنية. من بينهم، الحد الأدنى لرأس مال الحصة المدفوع للحماة يصل إلى 10 ملايين دولار هونغ كونغي، ويجب أن يكون لديهم القدرة على الاحتفاظ بالمفاتيح الخاصة بشكل صحيح. وهذا يشير إلى أن حفظ الامتثال سيصبح خدمة مهنية تعتمد على رأس المال والتقنية في المستقبل، وقد يكون من الصعب على المؤسسات الصغيرة المشاركة بشكل مستقل.

تفكيك الرأي العام

هناك تفسيران رئيسيان للترويج التنظيمي “اللكمة المشتركة” في السوق في هونغ كونغ:

• وجهة نظر متفائلة: تعتقد أن تنفيذ التنظيم سيكون “مستنفدا”. سيجذب نظام إصدار العملات المستقرة الورقية الواضحة المؤسسات المالية التقليدية (مثل البنوك وشركات الأوراق المالية) لدخول السوق متوافقة. تخطط SFC لإنشاء “مسرع للأصول الرقمية” والسماح بمجموعة أكثر تنوعا من المنتجات والخدمات للمستثمرين المحترفين، وهو ما يعتبر مقدمة لزيادة السيولة.
• مخاوف حذرة: قد تدفع المعايير العالية للامتثال المبتكرين الصغار والمتوسطين بعيدا عن الصناعة، مما يؤدي إلى سوق يحتكره عدد قليل من العمالقة المرخصين. وفي الوقت نفسه، فإن متطلبات التخزين البارد والتأمين، مع حماية أمان أصول المستخدمين، تزيد بشكل كبير من تكاليف التشغيل التي قد تنتقل في النهاية إلى المستخدمين.

فحص الأصالة السردية

يتم ملء السرد الكبير ل “تحول هونغ كونغ إلى مركز عالمي للأصول الرقمية” بأحكام قانونية محددة وجداول زمنية محددة. الفروقات التي يجب القيام بها هي:

• الحقيقة: سيتم إصدار الدفعة الأولى من تراخيص العملات المستقرة في مارس وسيتم تقديم مشروع القانون خلال السنة، وهو جدول زمني إداري تم تأكيده من قبل السكرتير المالي.
• رأي: هذا سيعزز “مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي” هو رؤية الجهة التنظيمية السياسية.
• المضاربة: يشتهر السوق على نطاق واسع بأن أول المؤسسات التي تحصل على تراخيص العملات المستقرة قد تشمل البنوك التقليدية أو مجموعات التكنولوجيا المالية الكبيرة، لكن هذا ينتظر الإعلان الرسمي للقائمة والتأكيد. أما بالنسبة ل “تدفق كمية كبيرة من المال إلى هونغ كونغ نتيجة لذلك”، فذلك يعتمد على التقدم اللاحق في صندوق الرمل، وغنى المنتجات، وبيئة السيولة الكلية العالمية.

تحليل تأثير الصناعة

ينعكس التأثير الهيكلي لتقدم هونغ كونغ التشريعي على صناعة العملات الرقمية بشكل رئيسي في ثلاثة مستويات:

أولا، أصبحت تكاليف الامتثال هي القدرة التنافسية الأساسية. سواء كان ذلك في إصدار العملات المستقرة أو حفظ الأصول، فإن ملايين أو حتى عشرات الملايين من دولارات هونغ كونغ من رأس المال المدفوع، وتأمين المسؤولية المهنية، والتدقيقات المنتظمة لإثبات الاحتياطي ستشكل حواجز صناعية كبيرة للغاية. وهذا يجبر اللاعبين في الصناعة على التحول من “المدفوعين بالتكنولوجيا” إلى “الامتثال”.

ثانيا، افتح “قناة الإيداع” بين العملة الورقية والأصول الرقمية. تخلق مصدرات العملات المستقرة المتوافقة جسرا منظما بين البنوك وسوق العملات المشفرة. عندما تصدر العملات المستقرة الورقية من قبل مؤسسات مرخصة وتحتفظ بها البنوك، سيصبح التعاون بين المؤسسات المالية التقليدية وشركات العملات الرقمية أكثر سلاسة، مما يساعد على تقليل المخاطر النظامية في السوق بشكل عام.

ثالثا، وضع معايير الحضانة سيجذب أموالا مؤسسية. تعد متطلبات الحجز الواضح للمفاتيح الخاصة، وفصل الأصول، ومتطلبات التدقيق هي الشروط الأساسية للمؤسسات الكبيرة التقليدية مثل صناديق التقاعد ومكاتب العائلات لدخول تخصيص الأصول الرقمية. استضافة هونغ كونغ لتشريعات منفصلة هذه المرة تمهد أساسا البنية التحتية لدخول صناديق امتثال على نطاق أوسع.

الاستنتاج التطوري متعدد السيناريوهات

استنادا إلى المعلومات الحالية، قد يطرح مستقبل تنظيم الأصول الرقمية في هونغ كونغ مسارين تطوريين:

السيناريو 1: سوق “الجودة” تحت تداخل الامتثال (حالة المعيار)

وقد أدى هذا العتبة العالية إلى خروج عدد كبير من البورصات الصغيرة ومشاريع العملات المستقرة من سوق هونغ كونغ أو التحول إلى الخارج. المؤسسات التي تبقى ضمن الإطار المرخص ستركز على خدمة المستثمرين المحترفين ذوي الثروات العالية والعملاء المؤسسيين، بينما سيركز الابتكار في المنتجات بشكل رئيسي على أهداف الامتثال مثل ترميز الأصول الواقعية (RWA)، والسندات المنظمة. قد ينخفض حجم التداول في السوق على المدى القصير، لكن جودة المعاملات (السيولة، الشفافية، الأمان) تحسنت بشكل كبير. أصبحت هونغ كونغ “صالة عرض” آسيا للأصول المتوافقة.

السيناريو 2: المراجحة عبر الحدود واللعبة التنظيمية (سيناريو المخاطر)

نظرا لأن المعايير التنظيمية العالمية لم تتوافق بعد (مثل MICA في الاتحاد الأوروبي، وسنغافورة، ودبي لها قواعدها الخاصة)، فقد تضع متطلبات الحجز والحجز المحلية في هونغ كونغ في وضع أقل تكلفة للمنتجات. قد تستمر بعض الأموال في التدفق إلى المناطق ذات اللوائح الأكثر مرونة، وتواجه هونغ كونغ خطر “جزر الامتثال”. يتطلب ذلك من هونغ كونغ تعزيز الاتصال بسرعة مع الأسواق القارية والدولية، وللتحوط من تأثير تكاليف الامتثال المرتفعة من خلال توسيع رأس مالها.

الخاتمة

مع إصدار تراخيص العملات المستقرة في مارس واكتمال التشريعات خلال العام، تحول هونغ كونغ التزامها بالأصول الرقمية إلى أحكام قانونية قابلة للتنفيذ. بالنسبة للمشاركين في الصناعة، لم يعد السؤال الرئيسي التالي هو “ما إذا كانت هونغ كونغ تحتضن الويب 3”، بل “كيف تجد مكانها البيئي الخاص تحت قواعد لعبة الامتثال الجديدة”. هذا تحد ومشكلة يجب أن تواجهها الصناعة للنضوج.