مؤشر بافيت يقترب من الحد الأقصى، بيتكوين يقف على مفترق طرق كوني

يخوض البيتكوين مرحلة أصبحت فيها الإيقاعات الكلية أكثر أهمية من السرد القصصي.

السوق المالية بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية، والعائدات الحقيقية لا تزال مرتفعة، ويتوسع سوق الائتمان نحو زوايا أكثر غموضًا في النظام المالي. لا تضمن هذه الظروف حدوث أزمة على الفور، لكنها تشكل معًا خلفية قد تتيح نافذة عالية التقلب للأصول ذات المخاطر.

بالنسبة للبيتكوين، السؤال الأساسي هو: هل ستظهر ضغوط في النظام المالي الأساسي الذي يقيّم الأصول بأسعار مرتفعة، وكم بسرعة يمكن لصانعي السياسات التدخل للسيطرة عليها.

وصف استراتيجيو الاقتصاد الكلي مايكل بينتو الوضع الحالي بأنه “ثلاث فقاعات”: تقييمات سوق الأسهم قريبة من مستويات تاريخية متطرفة، والعقارات مضغوطة بمعدلات الرهن العقاري التي تقترب من 6%، وحجم إدارة الائتمان الخاص يتجه نحو 2 تريليون دولار. هذا الوصف لافت للنظر، لكنه مفيد لأنه يسلط الضوء على التتابع الزمني للأحداث.

إذا ظهرت مشكلة في الائتمان أولاً، فإن السيولة ستنفد بسرعة، ومن المحتمل أن يُباع البيتكوين مع أصول أخرى. وإذا تدخلت السياسات قبل انتشار الأزمة، فسيصبح البيتكوين أداة تداول عالية الارتباط بالسيولة، مع سرعة انتعاش تفوق الأصول التقليدية ذات المخاطر.

نادرًا ما تنهار الأنظمة المالية بسبب تقييمات مرتفعة جدًا. غالبًا ما يحدث الانهيار عندما يُجبر على بيع الائتمان وسلاسل السندات. إن السيولة المستمرة على مدار الساعة للبيتكوين تعني أن تقلباته أثناء حالات الذعر والتدخل لإنقاذ السوق تكون تقريبًا أكثر حدة من أي أصل آخر.

تشير البيانات الحديثة إلى تراكم إشارات الضغط، لكنها لم تؤدِ بعد إلى انهيار.

في 23 فبراير، كانت الفارق المعدل لمشتقات سندات الشركات عالية العائد الأمريكية 2.95%، وهو لا يزال ضيقًا نسبياً مقارنة بفترات الأزمات.

في 18 فبراير، بلغ ميزان الاحتياطيات في الاحتياطي الفيدرالي 6.613 تريليون دولار، مع زيادة حوالي 288 مليار دولار خلال الأسابيع الأربعة الماضية، وهو توسع معتدل لا يدل على سيولة طارئة.

في 20 فبراير، كان العائد الحقيقي للسندات المحمية من التضخم لمدة 10 سنوات حوالي 1.80%، وهو مستوى يضغط على الأصول ذات العائد الصفري.

تبلغ قيمة العملات المستقرة حوالي 3088 مليار دولار، مع تغير خلال 30 يومًا بنسبة -0.18%، وهو تقريبًا ثابت.

من بداية عام 2026، خرج ما مجموعه حوالي 2.6 مليار دولار من تدفقات صناديق البيتكوين الفعلية، وخلال الخمسة أسابيع الماضية خرج حوالي 4.3 مليار دولار.

البيتكوين يتراجع أولاً، وسنناقش الأسباب لاحقًا

التصفية الانكماشية غالبًا ما تبدأ في سوق الائتمان، وليس في مؤشر الأسهم.

توسيع فجوة العائد على سندات الشركات عالية العائد، وضغوط سوق التمويل، وارتفاع التقلبات، تجعل النقد هو المركز الوحيد الذي يرغب الجميع في الاحتفاظ به.

أداء البيتكوين في هذه المرحلة يمكن التنبؤ به: تحول معدل التمويل المستمر إلى سالب، وانهيار المراكز بالرافعة المالية يؤدي إلى انخفاض حاد في حجم المراكز، وخروج السيولة يسبب تقلص عرض العملات المستقرة، وتدفقات صناديق ETF تتسارع للخروج.

مثال على ذلك هو مارس 2020. خلال صدمة السيولة العالمية، انخفض البيتكوين بأكثر من 40% في 12 مارس، وتم بيعه مع الأسهم والائتمان والسلع الأساسية، بسبب جنون السوق في المطاردة على السيولة بالدولار.

تصفية مدفوعة بالائتمان يمكن أن تتسبب في تقلبات بين -20% و-40% خلال أيام قليلة.

أشارت شركة فان إيك في أوائل فبراير 2026 إلى أن حجم مراكز العقود الآجلة للبيتكوين بلغ ذروته بأكثر من 90 مليار دولار في أكتوبر 2025، ثم خفضت أكثر من 45% من الرافعة المالية. إذا ظهرت ضغوط ائتمانية، فهناك مجال لمزيد من البيع القسري.

تتوقع وكالة موديز أن يتجاوز حجم إدارة الائتمان الخاص 2 تريليون دولار بحلول 2026، ويقترب من 4 تريليون دولار بحلول 2030. وذكرت رويترز أن البنك الأمريكي استثمر 25 مليار دولار في هذا القطاع.

هذا النمو يركز مخاطر الائتمان في هياكل أقل شفافية، وأطول فترات قفل، وضعف حماية العقود.

بمجرد أن تؤدي أزمة الائتمان إلى بيع مجمّع لمحافظ الائتمان الخاص، فإن ردود الفعل المتسلسلة ستضغط على السوق المفتوحة من خلال زيادة الهامش والضغوط على الضمانات. وكون البيتكوين هو الأصل الأكثر سيولة والمتداول على مدار الساعة، فإنه يتحمل بشكل غير متناسب ضغط البيع.

انخفضت عقود البيتكوين الآجلة غير المغطاة من ذروتها التي تجاوزت 900 مليار دولار في أكتوبر 2025 بنسبة حوالي 45%، لتصل إلى مستوى بداية فبراير 2026، وفي الوقت نفسه، انخفض سعر البيتكوين من حوالي 68,000 دولار إلى ما يقارب 60,000 دولار، ثم ارتد إلى حوالي 67,000 دولار

البيتكوين سيتحرك قبل السياسات لإنقاذ السوق

سيناريو معاكس يبدأ بدعم واضح من السياسات.

توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وإطلاق أدوات طارئة، وانخفاض العائد الحقيقي. رد فعل البيتكوين في هذا البيئة يمكن التنبؤ به أيضًا: عودة معدل التمويل والفارق الطبيعي إلى وضعه الطبيعي، وعودة السيولة تدفع لزيادة عرض العملات المستقرة، واستقرار تدفقات صناديق ETF أو تحولها إلى إيجابية، وإعادة تراكم المراكز.

في بيئة واضحة لإنقاذ السوق، غالبًا ما يظهر البيتكوين كأصل سيولة عالي الارتباط، مع سرعة انتعاش تفوق الأصول التقليدية، لأنه لا يحمل مخاطر ائتمانية، ولا احتمال لصدمة أداء كارثية. هو نوع من حقوق السيولة على أصول نقدية ذات عرض ثابت، ويستفيد عندما ينخفض العائد الحقيقي.

أزمة البنوك في مارس 2023 تعتبر نموذجًا. مع توقعات السوق بتحول السياسات نحو التيسير، ارتفع البيتكوين خلال أسبوع بنسبة 26%، وخلال عشرة أيام بنسبة حوالي 40%، متقدمًا على الدعم النهائي من الاحتياطي الفيدرالي.

في فبراير 2026، قفز سعر البيتكوين من حوالي 60,000 دولار إلى أكثر من 70,000 دولار في يوم واحد، مسجلًا أكبر ارتفاع يومي منذ مارس 2023، مما يبرز أن المزاج الكلي في ظل الضغوط لا يزال هو المحرك الرئيسي.

في مارس 2020، انهار البيتكوين مع جميع الأصول، لكن الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة خلال أسابيع إلى الصفر، وبدأ برنامج التسهيل الكمي غير المحدود، وأنشأ أدوات طارئة للتمويل.

عاد البيتكوين من أدنى مستوى في 12 مارس، وارتفع خلال عام إلى خمسة أضعاف، بسبب استمرار العائد الحقيقي في أن يكون سالبًا عميقًا، وزيادة الإنفاق الحكومي بشكل كبير.

الدرس هو أن: رد فعل البيتكوين تجاه دورة السيولة لديه معامل بيتا يقارب أعلى من أي أصل آخر، وأن التوقيت أهم من السرد.

مخطط يوضح ثلاث مسارات محتملة للبيتكوين تحت ضغط الفقاعات الثلاث: انهيار الائتمان يسبب بيعًا يتراوح بين 20% و40%، الدعم السياسي يثير انتعاشًا عالي الارتباط، أو التضخم الركودي يسبب تقلبات بين ضغط الملاذ الآمن وتدهور العملة

عندما لا تكون أي من المسارين مفضلاً

أكثر السيناريوهات فوضوية هي: استمرار التضخم العنيد، وطلب سوق السندات لمزيد من علاوات المدى، وارتفاع العائدات الحقيقية، مما يحد من قدرة صانعي السياسات على إنقاذ السوق بسرعة دون إعادة إثارة مخاوف التضخم.

في هذا البيئة، سيتوقف البيتكوين عن الاتجاه، وسيظل في حالة تذبذب. الضغوط على الملاذ الآمن وتوقعات التدهور في العملة يتصارعان. عندما تكون العائدات الحقيقية مرتفعة جدًا، أو الدعم السياسي غير كافٍ، فإن الانتعاش يتراجع.

عائد سندات TIPS لمدة 10 سنوات عند 1.80%، وهو أعلى بكثير من العائد الحقيقي الصفري أو السلبي خلال أقوى فترات البيتكوين.

متوسط سعر الرهن العقاري الثابت لمدة 30 سنة في فريدي ماك في 19 فبراير كان 6.01%.

مؤشر بافيت (القيمة السوقية / الناتج المحلي الإجمالي) حوالي 206%، وفقًا لبيانات Advisor Perspectives، وهو أعلى مستوى تاريخي لهذا المؤشر. هذا يعني أنه، إلا إذا زادت الأرباح أو انخفض معدل الخصم، فإن تقييمات السوق لا تتسع لمزيد من التوسع.

إذا ظهرت ضغوط ائتمانية ولكن السياسات لم تتغير بسرعة، فإن البيتكوين سيدخل في حالة تذبذب لا يتم تصفيته ولا يتم إنقاذه.

إطار متابعة تحولات السوق

إطار متابعة بسيط، يتم تحديثه أسبوعيًا بأربعة مؤشرات:

• التغير في إجمالي أصول الاحتياطي الفيدرالي خلال 4–8 أسابيع؛
• تغير قيمة العملات المستقرة خلال 30 يومًا؛
• تغير فجوة العائد على سندات عالية العائد خلال 2–4 أسابيع؛
• تغير العائد الحقيقي لمدة 10 سنوات خلال 2–4 أسابيع.

عندما تتدهور هذه المؤشرات بشكل كبير، غالبًا ما يتقلب البيتكوين كأصل عالي الارتباط بالسيولة خلال أحداث السيولة؛

وعندما تتحسن، ويعود توقع التضخم، غالبًا ما يتفوق البيتكوين على السوق.

القراءات الحالية تظهر أن بيئة السيولة محايدة أو مائلة نحو التشاؤم.

• توازن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي توسع بشكل طفيف لكنه لا يطبع كميات كبيرة من النقود؛
• عرض العملات المستقرة ثابت أو يتراجع قليلاً؛
• فجوة الائتمان لا تزال ضيقة؛
• العائد الحقيقي مرتفع ومتين؛
• تدفقات صناديق البيتكوين الفعلية مستمرة في الخروج؛
• حجم المراكز في المشتقات يكاد ينخفض إلى النصف من الذروة.

نمط السوق يشبه انتظار محفز: إما أن يسبب ضغط الائتمان تصفية، أو أن يعيد الدعم السياسي تشغيل تداول السيولة.

الإشارات تظهر في سلسلة الائتمان

إطار مراقبة عملي، يركز على الائتمان وسلسلة البلوكتشين الأساسية:

• بدء ارتفاع فجوة العائد على سندات عالية العائد من القاع → تراجع ثقة سوق الائتمان؛
• ارتفاع تقلبات سندات الخزانة الأمريكية وعلاوات المدى → السوق يقيّم السياسات بشكل محدود؛
• استقرار أو تراجع ميزان الاحتياطي الفيدرالي مع اتساع الفجوة → تأكيد عدم وجود دعم مضمون.

إشارات من سوق العملات المشفرة:

• انخفاض كبير في حجم المراكز → بيع قسري؛
• تقلص قيمة العملات المستقرة → خروج السيولة؛
• استمرار تدفقات ETF للخروج → تحوط المؤسسات.

إشارات تأكيد إنقاذ السوق:

• ارتفاع واضح في إجمالي أصول الاحتياطي الفيدرالي أسبوعيًا → توفير سيولة نشط؛
• تراجع العائد على سندات TIPS لمدة 10 سنوات → انخفاض العائد الحقيقي؛
• زيادة عرض العملات المستقرة + استقرار معدل التمويل في المشتقات → عودة السيولة إلى سوق العملات المشفرة.

التحول من التصفية إلى إنقاذ السوق غالبًا ما يكون سريعًا. مثال مارس 2020: انخفض البيتكوين ثم ارتد خلال أسابيع، بسبب تنفيذ السياسات.

أكبر قيمة لنظرية الفقاعات الثلاثة ليست في التنبؤ بالأزمة، بل في توفير إطار زمني للأحداث.

انهيار الائتمان يسبب التصفية، وسيُباع البيتكوين بثمن بخس؛

ودعم السياسات لإنعاش السوق يسبب انفجار السيولة، وسيكون البيتكوين في المقدمة على الأصول التقليدية.

التركيبة الكلية الحالية — تقييمات مرتفعة، عائدات حقيقية مرتفعة، فجوة الائتمان ضيقة، عرض العملات المستقرة ثابت، تدفقات ETF مستمرة في الخروج — تشير إلى أن السوق قد وضع في الحسبان الضغوط، لكن لم يحدث بعد انهيار سلسلة الائتمان الذي يفرض البيع.

المرحلة التالية من السوق الصاعدة للبيتكوين لن تعتمد على وجود الفقاعات، بل على ما إذا كانت الائتمان ستنهار أولاً، أو أن الاحتياطي الفيدرالي سينقذ السوق أولاً.