من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ Circle قدمت طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينغ تشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، 屿见 Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، وهي سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة سلسلة بلوكشين عادية.

لكن عند وضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف أن الأمر ليس مجرد سلسلة عامة، بل إعلان عن “سيادة رقمية” على الأراضي.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحياء هذه الوظائف رقميًا — أولًا من خلال USDC للحصول على حق الصك، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون صياغة السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل يعيد توزيع سلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase USDC، كانت سوق العملات المستقرة لا تزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا يبدو “غير فعال” آنذاك: الالتزام الشديد بالامتثال.

أولًا، واجهت أصعب التحديات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أولى الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في نيويورك. يُعرف هذا الترخيص بأنه “أصعب ترخيص للعملات المشفرة على مستوى العالم”، والإجراءات المعقدة جعلت العديد من الشركات تتراجع.

ثانيًا، لم تكتفِ بالمنافسة وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من المخاطر التنظيمية، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما وضع USDC على أكتاف العمالقة منذ بدايته.

ثالثًا، جعلت الشفافية في الاحتياطيات مثالية: تنشر تقارير تدقيق شهريًا من قبل مكاتب محاسبة، تؤكد أن الاحتياطيات تتكون بالكامل من نقد وديون قصيرة الأجل في الولايات المتحدة، ولا تتضمن أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية، رغم أنها لم تكن محبوبة في البداية — خاصة في سنوات النمو السريع بين 2018 و2020، حيث كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، دخول مؤسسات مثل صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع، مما أظهر مزايا الامتثال لـ USDC.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، مسار نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطياتها في البنك، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى سعر 0.87 دولار، وانتشار الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذا، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في SVB بشكل كامل، كإجراء وقائي من المخاطر النظامية.

رغم أن المساعدة لم تكن موجهة خصيصًا لـ Circle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن مجرد كونها جهة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أشعل هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن الأمر يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان كبيرًا، حيث حصل Coinbase على حصة من إيرادات احتياطيات USDC بنسبة 50%.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، USDC التي تعب عليها Circle، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويُضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود شبكة TRON أظهر لـ Circle نمط ربح جديد.

في 2024، تعاملت TRON مع 5.46 تريليون دولار من معاملات USDT، ومتوسط أكثر من مليوني عملية تحويل يوميًا، وتحقيق إيرادات رسوم عالية من خلال تقديم بنية تحتية للتحويلات، وهو نموذج أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

وفي ظل توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ستتراجع عائدات الفوائد على العملات المستقرة التقليدية، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle إنذارًا: من يسيطر على البنية التحتية، يستطيع أن يفرض الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع تنويع استثماراتها:

• Circle Mint: تمكين الشركات من إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): لنقل USDC بين سلاسل الكتل الأصلية؛

• Circle APIs: تقديم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — من الاعتماد على فوائد الاحتياطيات فقط، إلى زيادة الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـ Circle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من 2024 بلغت 24 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكن النمو السنوي كان 252%.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر يحقق “إيجارات”، مع نموذج أعمال أكثر تحكمًا.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات للرصيد وخصوصية المعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

وبذلك، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزتين:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق المالية، إلى احتكار حق إصدار العملة، ثم إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر من غيرها.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي” ليس فريدًا من نوعه.

الطموحات تختلف، والطرق تختلف

في عام 2025، تتنافس كبرى الشركات على حلم “البنك المركزي”، لكن كل منها يسلك طريقًا مختلفًا.

اختارت Circle الطريق الأصعب، لكنه قد يكون الأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد جهة إصدار للعملات المستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولًا، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي، يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك RFQ للعملات الأجنبية المدمج، الذي يفرض تسوية العملات الأجنبية على السلسلة من خلال آلياتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالتحكم في ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل يوفر حلولًا لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية، مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والمعاملات الفورية للعملات الأجنبية، والتطبيقات ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مخاطرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في مهب الريح.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024، توسعت إلى سولانا، وفي 2025، أُطلقت على شبكة Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

لم تبنِ PayPal سلسلة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنًا في الانتشار عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. إذا كانت لديك بالفعل أدوات جاهزة، لماذا تبني بنفسك؟

احتلال عقل المستخدم وبيئة الاستخدام أولًا، ثم التفكير في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك عملية التداول للسوق. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول مقابل USDC في معظم البورصات، يتشكل لدى Tether شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهي شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو كأنها تراهن، وتبقي حضورها في كل بيئة بتكلفة منخفضة، لترى من سينجح.

بحلول 2024، تتجاوز أرباح Tether 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ وهي لا تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل تواصل شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أن الاحتياطيات الكافية، وعدم وجود مخاطر نظامية، سيحافظان على سيطرة USDT على سوق العملات المستقرة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكلية التقنية ثانوية. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. السيطرة على المسار، تعني السيطرة على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـ Circle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، قد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم محفوف بالمخاطر، لكنه يستحق المغامرة.

عام 2026، النافذة الحاسمة

الوقت يضيق. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع الرقمي الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، استغراق سنة تقريبًا للانتقال من الشبكة التجريبية إلى الشبكة الرئيسية يبدو كأنه فقد فرصة.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـ Circle، هذا هو “الاعتراف” المنتظر. كأكثر الجهات التزامًا بالامتثال، تقترب Circle من تلبية جميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني ثابت، ونموذج تجاري محدد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عددًا كافيًا من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — أن تصبح شركة خاصة تدير “بنكًا مركزيًا” أمرًا واقعيًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا تتولى السيطرة على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على العملة؟

والجواب قد يتضح في بداية 2026.