حدث انتهاء صلاحية خيارات البيتكوين: كيف يمكن لـ $14 مليار في المشتقات أن يعيد تشكيل ديناميات السوق

سوق العملات الرقمية يستعد لحدث مهم في أوائل عام 2026. من المتوقع أن يختبر انتهاء صلاحية خيارات البيتكوين القياسي استقرار السوق مع اقتراب مراكز الرافعة المالية الضخمة من التسوية. مع وصول أكثر من 14 مليار دولار من عقود خيارات BTC إلى تاريخ الاستحقاق في وقت واحد، يراقب المتداولون والمحللون عن كثب ما قد يكون واحدًا من أكثر الأحداث المشتقة تأثيرًا في التاريخ الحديث.

هذا التركيز على العقود المنتهية ليس مجرد مسألة تقنية، بل يعكس أسئلة أعمق حول هيكل السوق، وتركيز الرافعة المالية، وسلسلة المخاطر التي قد تتسلسل عبر النظام البيئي الأوسع. فهم ما هو على المحك يتطلب النظر إلى بيانات المراكز، وسيناريوهات الربح والخسارة، ولماذا قد يؤدي تحرك بسيط في السعر إلى تقلبات غير متناسبة.

الحجم: 44% من الفائدة المفتوحة في حدث واحد

حجم انتهاء صلاحية خيارات البيتكوين هذا يتطلب الانتباه. شركة Deribit، التي تسيطر على أكثر من 80% من سوق المشتقات الرقمية العالمية، ستقوم بتسوية 146,000 عقد خيارات BTC بقيمة تقارب 14 مليار دولار. كل عقد يمثل بيتكوين واحد كامل.

ما يجعل هذا الحدث تاريخيًا هو نسبته: هذا الانتهاء الواحد يمثل 44% من إجمالي الفائدة المفتوحة على خيارات BTC على منصة Deribit عبر جميع تواريخ الاستحقاق. ولتوضيح الأمر، لم يحدث من قبل على المنصة تركيز كهذا. كما أن خيارات إيثريوم بقيمة 3.84 مليار دولار ستنتهي في نفس الوقت، مما يضيف طبقة أخرى من التعقيد إلى ديناميات السوق.

هذه أرقام ليست تافهة. عندما يأتي ما يقرب من نصف دفتر خيارات المشتقات الرئيسي في نفس اليوم، تتغير آليات اكتشاف السعر. سيواجه المتداولون الذين يحتفظون بمراكزهم خيارًا ثنائيًا: إغلاق رهاناتهم، أو نقلها إلى دورة استحقاق لاحقة، أو الاحتفاظ بها حتى التسوية وترك السوق يقرر الربح أو الخسارة.

عندما تنتهي العقود بمكاسب: مشكلة في المال في النقود (ITM)

بحلول الوقت الذي اقترب فيه هذا الاستحقاق، كان حوالي 4 مليارات دولار من خيارات BTC — تمثل 28% من الإجمالي البالغ 14 مليار دولار — مهيأة للانتهاء في المال (ITM). للمبتدئين في مصطلحات الخيارات، يعني عقد ITM أن المشتري يحقق ربحًا عند الاستحقاق. وعلى الرغم من أن هذا يبدو إيجابيًا من الظاهر، إلا أنه هو المكان الذي تتركز فيه مخاطر السوق.

“الكثير من المشاركين في BTC و ETH من المحتمل أن يبدلوا مراكزهم إلى استحقاقات لاحقة مثل 31 يناير و28 مارس بدلاً من جني الأرباح”، قال سيمرانجيت سينغ، مدير محفظة في GSR. “هذه المراكز في بداية العام تصبح نقاط تركيز حاسمة للمرحلة التالية من التموضع.”

التحدي يكمن في هيكل الخيارات، خاصة نسبة الفتح بين خيارات البيع والشراء. بالنسبة لاستحقاق يوم الجمعة، كانت نسبة الفتح بين خيارات البيع والشراء عند 0.69 — أي أن هناك سبع خيارات بيع مقابل كل عشرة خيارات شراء قائمة. تكشف هذه النسبة أن معظم الرهانات ذات الرافعة المالية موجهة نحو الارتفاع. تمنح خيارات الشراء المشتري الحق في الربح إذا ارتفعت الأسعار؛ بينما تحمي خيارات البيع من الانخفاض.

لكن المشكلة هنا: توقف الزخم الصعودي للبيتكوين. منذ أن استبعد الاحتياطي الفيدرالي احتمالية شراء العملات الرقمية وأشار إلى تقليل معدلات الفائدة، توقف زخم BTC. ما كان يبدو سابقًا كرهان صعودي مؤكد يواجه الآن عوائق. المتداولون الذين يحتفظون بمراكز رافعة مالية على الارتفاع معرضون لخسائر مضاعفة إذا أخطأوا في توقع الاتجاه.

مخاطر التسلسل: تفكيك الرافعة المالية

هنا يصبح الهيكل مقلقًا حقًا. عندما يدرك المتداولون أن رهاناتهم الصعودية مهددة، يكون رد الفعل الطبيعي هو التصريف. ولكن إذا حاول العديد من المتداولين الخروج في نفس الوقت، فإن ذلك يخلق ضغطًا هابطًا متسلسلًا — ما وصفه مدير منصة Deribit لوك ستريرس بـ “تأثير كرة الثلج السريع”.

“لقد توقف الزخم الصعودي الذي كان مسيطرًا سابقًا، مما يترك السوق عالي الرافعة المالية نحو الارتفاع. هذا التموضع يزيد من خطر حدوث تأثير كرة الثلج السريع إذا حدث تحرك هابط كبير”، أوضح ستريرس. “كل الأنظار تتجه نحو هذا الاستحقاق، لأنه لديه القدرة على تشكيل السرد قبل بداية العام الجديد.”

الحسابات بسيطة: إذا قام المتداولون الذين يستخدمون الرافعة المالية بإنهاء مراكزهم، فإنهم يضطرون للبيع. ضغط البيع يؤثر على السعر. انخفاض الأسعار يؤدي إلى عمليات تصفية قسرية عند مستويات أدنى. كل تسلسل يؤدي إلى التالي، مما قد يكسر مناطق الدعم التي اعتقد المتداولون أنها مستقرة.

إشارات التقلب تبرز حالة عدم اليقين

المشاركون في السوق يتابعون مقياسًا معينًا يُعرف بتقلب التقلبات (vol-of-vol) — وهو مقياس لمدى تذبذب أسعار الأصول. ارتفاع هذا المقياس يشير إلى تقلبات سريعة بين الهدوء والعواصف، مما يتطلب من المتداولين تعديل التحوطات وأحجام المراكز باستمرار.

“الاستحقاق السنوي المتوقع على نطاق واسع من المتوقع أن يختتم عامًا ملحوظًا للثيران. ومع ذلك، لا تزال حالة عدم اليقين في الاتجاه قائمة، ويبرز ذلك من خلال ارتفاع تقلب التقلبات”، قال ستريرس.

هذا الغموض يظهر في كيفية تسعير الخيارات حاليًا. عندما لا يعرف المشاركون في السوق الاتجاه الذي سيتحرك فيه الأصل، فإنهم يزيدون من التحوط عبر سيناريوهات متعددة. يظهر ذلك في ارتفاع قراءات تقلب التقلبات. التطبيق العملي: قد تؤدي تعديلات المراكز العدوانية وأنشطة التحوط إلى تضخيم تحركات السعر أكثر مما تبرره العوامل الأساسية وحدها.

إيثريوم تواجه عوائق أشد

بينما يسيطر البيتكوين على الاهتمام الأكبر، تظهر إيثريوم صورة أكثر تشاؤمًا. مقارنة تسعير الخيارات بين العملتين تكشف عن توقعات متباينة.

“ابتسامة تقلب البيتكوين تكاد لا تتغير، بينما انخفضت التقلبات الضمنية لخيارات إيثريوم بشكل كبير”، قال أندرو ميلفيل، محلل أبحاث في Block Scholes. “هذا يشير إلى انخفاض الطلب على الرهانات الصعودية على إيثريوم.”

نسبة التحيز بين خيارات الشراء والبيع — التي تقيس مدى دفع المستثمرين مقابل خيارات الارتفاع مقابل خيارات الانخفاض — تظهر أن التحيز على إيثريوم أصبح أكثر تشاؤمًا (2.06% لصالح خيارات البيع) مقارنة بـ 1.64% على البيتكوين. بعد أسابيع من أداء سعر السوق الضعيف، يضع سوق المشتقات توقعات أكثر تشاؤمًا بشأن إيثريوم بشكل خاص.

“تمركز نهاية العام يعكس صورة أقل تفاؤلاً بشكل معتدل مما كانت عليه قبل ديسمبر، ولكن بشكل أكثر وضوحًا على إيثريوم مقارنة بـ البيتكوين”، أضاف ميلفيل.

أين نقف الآن: تطور ظروف السوق

بحلول فبراير 2026، تغيرت ظروف السوق بشكل كبير عن أواخر 2025. تعافى البيتكوين قليلاً، ويتداول بالقرب من 68,060 دولار (ارتفاع 3.99% خلال 24 ساعة)، بينما ارتفعت إيثريوم إلى 2,060 دولار (ارتفاع 7.70% يوميًا). تمثل هذه المستويات سعرًا تعافيًا مهمًا من أدنى المستويات التي شهدتها فترة التوحيد في نهاية العام.

ومع ذلك، الدرس الأساسي من ذلك الاستحقاق القياسي لعقود الخيارات لا يزال قائمًا: التركيز المفرط في المشتقات يخلق هشاشة. عندما تنتهي الخيارات، وعندما تتفكك الرافعة المالية، وعندما يعاد توازن التحوطات — يمكن أن تؤدي هذه الأحداث الميكانيكية إلى تضخيم الحركات السعرية الطبيعية إلى تقلبات حادة.

لا يزال سوق المشتقات الرقمية يتطور، مع استمرار Deribit في الحفاظ على هيمنته من خلال بنية تحتية قوية وسيولة عميقة. لكن السيولة يمكن أن تتلاشى بسرعة عندما تتغير قناعات الاتجاه. تعلم المتداولون ومديرو المخاطر درسًا قيمًا من مراقبة انتهاء صلاحية خيارات البيتكوين بقيمة 14 مليار دولار: حجم التركيزات مهم، والرافعة المالية تضاعف المخاطر، وميكروستركتورية السوق يمكن أن توجه النتائج بقدر ما تفعل الأخبار الأساسية.

الرسالة للمشاركين في السوق واضحة: راقب بيانات التموضع، وافهم ما هو بالرافعة المالية، وتذكر أن انتهاء صلاحية المشتقات ليست مجرد أحداث تقنية — بل هي نقاط انعطاف محتملة يمكن أن تتغير فيها بنية السوق فجأة.