آليات صناع السوق الآليين: كيف تدعم البورصات اللامركزية التداول اللامركزي

تغيرت البورصات اللامركزية بشكل جذري طريقة تداول العملات الرقمية من خلال تقديم نموذج جديد يزيل الوسطاء من المعادلة. في قلب هذا التحول يوجد آلية متطورة تعرف باسم صانعي السوق الآليين (AMMs)، التي تتيح التداول بين الأقران بدون أنظمة مطابقة أوامر التقليدية. منذ أن كانت يوني سواب رائدة في هذا النهج عام 2018، أصبحت صانعات السوق الآلية التقنية الأساسية التي تدعم التمويل اللامركزي الحديث، مما يسمح لأي شخص بتداول الأصول الرقمية بشكل مستقل من خلال اكتشاف الأسعار الخوارزمي.

المقارنة بين صناعة السوق التقليدية والبروتوكولات ذات التنفيذ الذاتي

قبل فهم كيفية عمل صانعات السوق الآلية، من المهم أن نفهم ما كان يفعله صانعو السوق تقليديًا في بيئات التداول المركزية. في البورصات التقليدية، يقوم صانعو السوق — وهم عادة متداولون محترفون أو مؤسسات مالية — بتسهيل السيولة من خلال وضع أوامر شراء وبيع باستمرار. عندما يرغب متداول في شراء بيتكوين بسعر معين، تكون مسؤولية البورصة هي العثور على طرف مقابل مستعد للبيع بهذا السعر، مع العمل كوسيط لضمان إتمام الصفقة بسلاسة.

تظهر المشكلة عندما يصبح الطلب على زوج تداول معين غير متوازن. إذا كان هناك عدد قليل جدًا من البائعين مقابل عدد كبير من المشترين، فإن السيولة تتناقص، مما يؤدي إلى انزلاق السعر — حيث تتغير أسعار الأصول بشكل كبير بين وضع الأمر وتنفيذه. أصبحت هذه المشكلة أكثر حدة في أسواق العملات الرقمية، حيث التقلبات عالية جدًا. كانت البورصات التقليدية بحاجة إلى مشاركة مستمرة من صانعي السوق لمنع حدوث فجوات، مما قيد من يستطيع المشاركة في توفير السيولة.

أما صانعات السوق الآلية، فقد أعادت تصور هذه العملية بشكل جذري. بدلاً من الاعتماد على وسطاء محترفين، استبدلت دفاتر الأوامر ببروتوكولات رياضية مدمجة في العقود الذكية. هذا التحول سمح للبورصات اللامركزية بالعمل بدون بنية تحتية وصائية، مع تمكين التداول السلس. يمكن لأي فرد أو كيان الآن أن يساهم برأس مال في تجمعات السيولة ويشارك في عملية صناعة السوق.

لماذا غيرت صانعات السوق الآلية التمويل اللامركزي

تخلت البورصات اللامركزية التي تستخدم صانعات السوق الآلية عن نموذج مطابقة الأوامر التقليدي تمامًا. بدلاً من مطابقة المشترين والبائعين، تجمع هذه المنصات رأس مال في عقود ذكية — برامج رقمية تنفذ تلقائيًا وفقًا لقواعد محددة مسبقًا. يتداول المستخدمون مباشرة ضد هذه الأموال المجمعة بدلاً من التداول مع متداولين آخرين، مما يلغي الحاجة إلى دفاتر أوامر أو وسطاء مركزيين.

يكمن ابتكار صانعات السوق الآلية في سهولتها في الوصول. في حين أن البورصات التقليدية كانت تقصر توفير السيولة على الأفراد ذوي الثروات العالية أو المؤسسات، فإن بروتوكولات AMM ديمقرت هذا الدور. يمكن لأي شخص يفي بمتطلبات العقد الذكي أن يودع الأصول ويصبح مزود سيولة، ويحصل على رموز LP التي تمثل حصته في التجمع. هذا الانفتاح على المشاركين من التجزئة غير الطريقة التي يعمل بها التمويل اللامركزي بشكل جذري.

ظهرت العديد من البروتوكولات الكبرى، كل منها ينفذ طرقًا رياضية مختلفة. تستخدم يوني سواب صيغة ثابتة للمنتج، وتمكن بالانسر من تجمعات متعددة الأصول تصل إلى ثمانية رموز مختلفة، وتختص كيرف في أزواج العملات المستقرة من خلال صيغ رياضية محسنة. تظهر هذه الاختلافات كيف تطورت فكرة صانعات السوق الآلية لتلبية احتياجات تداول مختلفة.

الأساس الرياضي وراء صانعات السوق الآلية

عبقرية صانعات السوق الآلية تكمن في بساطتها الرياضية الأنيقة. تستخدم يوني سواب ومعظم AMMs المبكرة المعادلة x*y=k، حيث x تمثل كمية أحد الأصول، y تمثل كمية الأصل الآخر، وk هو قيمة ثابتة. تضمن هذه العلاقة أن تحافظ تجمعات السيولة على توازنها بغض النظر عن نشاط التداول. تقوم المعادلة بضبط الأسعار تلقائيًا كلما تفاعل المتداولون مع التجمع.

تخيل سيناريو عملي: تجمع سيولة ETH/USDT يبدأ بـ 100 ETH و300,000 USDT، مما يحدد k بقيمة 30,000,000. عندما يشتري متداول 10 ETH بإيداع USDT، يقلل من ETH في التجمع إلى 90 وحدة. للحفاظ على k ثابت، يرفع البروتوكول USDT في التجمع لتعويض ذلك، مما يرفع سعر ETH داخل التجمع. في الوقت نفسه، تنخفض قيمة USDT بشكل متناسب. يخلق هذا الآلية ذاتية التعديل ما يُعرف باكتشاف السعر بدون الحاجة إلى مصادر أسعار خارجية.

ومن المثير للاهتمام أن هذا التصميم الرياضي يخلق فرصًا للمتاجرة بالمراجحة. عندما ينحرف سعر التجمع بشكل كبير عن السعر السوقي الأوسع، يمكن للمتداولين الأذكياء استغلال الفرق. إذا تم تداول ETH بسعر 3000 دولار عبر البورصات الكبرى، لكنه فقط 2850 دولارًا في تجمع معين، يمكن للمراجحين شراء ETH مخفض من التجمع وبيعه على منصات خارجية، محققين الفرق. من خلال هذه العملية، يعيدون بشكل غير مباشر توازن سعر التجمع مع أسعار السوق، مما يفيد الجميع.

يكشف هذا الآلية ذاتية التصحيح عن حقيقة مهمة: لا تحتاج صانعات السوق الآلية إلى أوامر سعر خارجية للعمل. السوق نفسه — من خلال حوافز المراجحة — يحافظ على دقة التسعير. طورت تطبيقات AMM المختلفة هذا المفهوم بشكل أكبر، حيث تتكيف صيغ بالانسر المعقدة مع مجموعات أصول متنوعة، وتركز كيرف على تداول العملات المستقرة حيث تكون تقلبات الأسعار أقل.

مزودو السيولة: العمود الفقري لصانعات السوق الآلية

لكي تعمل صانعات السوق الآلية بفعالية، يجب أن تظل تجمعات السيولة ممولة بشكل كافٍ. نقص رأس المال يؤدي إلى انزلاق الأسعار وسوء التسعير للمتداولين. لتحفيز المشاركة، تكافئ بروتوكولات AMM مزودي السيولة (LPs) بنسبة من رسوم المعاملات التي تُجمع داخل التجمع. إذا كانت إيداعاتك تمثل 1% من إجمالي السيولة في تجمع، فستحصل على رموز LP التي تمثل حصتك، وتحقّق أرباحًا من الرسوم المجمعة.

لا تقتصر المكافآت على رسوم المعاملات فقط. تصدر العديد من البروتوكولات رموز حوكمة لمزودي السيولة والمتداولين، تمنح حامليها حقوق تصويت على تطوير البروتوكول وتغييرات المعايير. يهدف هذا النهج إلى توحيد مصالح جميع الأطراف — حيث يستفيد من يساهم برأس المال من تحسينات البروتوكول تمامًا كما يستفيد المتداولون.

العملية بسيطة: تودع النسب المطلوبة من الأصول في تجمع السيولة (مثل قيم دولار متساوية من ETH وUSDT لزوج ETH/USDT)، وتحصل على رموز LP التي تمثل حصتك، وتبدأ في جني الأرباح من المعاملات التي تتم داخل ذلك التجمع. عند الرغبة في الخروج، ببساطة استبدل رموز LP الخاصة بك لاسترداد حصتك من السيولة بالإضافة إلى الرسوم المتراكمة.

تعظيم العوائد من تجمعات صانعات السوق الآلية

إلى جانب جمع رسوم المعاملات الأساسية، طور المشاركون المتمرسون استراتيجيات لتعزيز عوائدهم من توفير السيولة في تجمعات AMM. يُعرف ذلك باسم الزراعة العائدية (Yield Farming)، وهو ممارسة ي leverage فيها المستخدمون بروتوكولات DeFi التكميلية، حيث يودعون رموزهم في بروتوكولات ثانوية ويكسبون فوائد إضافية.

تعمل الآلية على النحو التالي: بعد إيداع الأصول في تجمع AMM واستلام رموز LP، يمكنك إيداع تلك الرموز في بروتوكول إقراض يقدم عائدًا. بذلك، تكدس العوائد — حيث تكسب رسوم المعاملات من التجمع الأصلي والفوائد من بروتوكول الإقراض. تتيح هذه الخاصية، وهي سمة مميزة للتمويل اللامركزي، للمشاركين تعظيم كفاءة رأس المال من خلال ربط عدة بروتوكولات معًا.

لكن هذا يزيد من المخاطر. يجب على المشاركين إدارة رموز LP بعناية وفهم آليات البروتوكولات الثانوية. بالإضافة إلى ذلك، تزداد احتمالية وجود ثغرات في العقود الذكية مع كل طبقة مضافة. ومع ذلك، بالنسبة للمشاركين ذوي الخبرة، تمثل فرص الزراعة العائدية وسيلة لتحويل توفير السيولة السلبي إلى استراتيجية أكثر نشاطًا وعائدًا أعلى.

فهم الخسارة غير المؤقتة في استثمار صانعات السوق الآلية

على الرغم من أن صانعات السوق الآلية توفر فرصًا جذابة للكسب، إلا أن مزودي السيولة يواجهون خطرًا كبيرًا: الخسارة غير المؤقتة. تحدث هذه الظاهرة عندما يتغير نسبة سعر الأصول المجمعة بشكل كبير بعد إيداع LP للأموال. وكلما زاد تباين السعر، زادت الخسارة المحتملة.

إليك كيف تظهر: افترض أنك أودعت 1000 دولار من ETH و1000 دولار من USDT في زوج ETH/USDT، مع الحفاظ على نسبة 1:1. إذا تضاعف سعر ETH بعد ذلك، بينما بقي USDT ثابتًا، فإن إعادة التوازن الآلية للتجمع ستجعلك تمتلك المزيد من USDT وأقل من ETH مقارنة بما لو كنت قد احتفظت بكل منهما بشكل مستقل. هذا الاختلاف بين ممتلكاتك في التجمع وسيناريو “الشراء والاحتفاظ” يمثل الخسارة غير المؤقتة.

وتُسمى “غير المؤقتة” لأنها قد تتراجع إذا عاد السعر إلى نسبته الأصلية، مما قد يعكس الخسائر. فقط عند سحب LP خلال ظروف غير مواتية تصبح الخسارة دائمة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تعوض أرباح رسوم المعاملات ومكافآت رموز الحوكمة الخسائر غير المؤقتة تمامًا، مما يجعل العوائد الصافية إيجابية رغم تقلبات الأسعار.

تواجه تجمعات الأصول عالية التقلب أكبر مخاطر الخسارة غير المؤقتة، بينما تجمعات العملات المستقرة — حيث تظل نسب الأسعار مستقرة نسبيًا — تتعرض لخسائر قليلة. فهم هذا التوازن بين المخاطر والعوائد ضروري لأي شخص يفكر في توفير السيولة ضمن صانعات السوق الآلية. تنويع المخاطر، إلى جانب الديمقراطية التي توفرها AMMs في توفير السيولة، يمثلان جاذبية وتحديًا في آن واحد للمشاركة في البنية التحتية للتداول اللامركزي.