لماذا تنخفض العملات البديلة؟ العاصفة المثالية وراء فجوة أداء العملات الرقمية

يحكي سوق العملات الرقمية حاليًا قصتين مختلفتين تمامًا. يتماسك بيتكوين وإيثيريوم بشكل نسبي، لكن العملات البديلة تتعرض لضربات قوية. فقدت رموز مثل سولانا، أڤالانش، أپتوس، وسوي بين 38٪ و82٪ من أعلى مستوياتها السنوية — وهو انخفاض يفوق بكثير انخفاضات بيتكوين وإيثيريوم التي تتراوح بين 22٪ و17٪ على التوالي. بالنسبة لمستثمري العملات البديلة الذين يحتفظون بهذه الأصول، الألم حقيقي. هذه ليست مجرد تصحيح؛ إنها عدم توافق جوهري بين ضغط العرض وتوفر رأس المال الذي ينهك الرموز الصغيرة بينما تبقى الكبرى ثابتة.

ضغط خروج رأس المال من رأس المال المغامر

جذور ضعف العملات البديلة تعود إلى لحظة محددة في تاريخ العملات الرقمية: الربع الأول من 2022. ذلك الربع شهد ضخ صناديق رأس المال المغامر 13 مليار دولار في مشاريع البلوكشين. ثم انهار السوق إلى سوق هابطة شديدة، ووجدت صناديق رأس المال المغامر نفسها مديونة على معظم استثماراتها لأكثر من عامين.

الآن، مع تعافي الأسواق وارتفاع قيمة تلك الاستثمارات، تواجه هذه الصناديق ضغطًا متزايدًا من شركائها المحدودين لتحقيق الأرباح وتوجيه رأس المال إلى قطاعات أكثر سخونة مثل الذكاء الاصطناعي. النتيجة؟ موجة تصفية منسقة. “هذه الصناديق الآن تحت ضغط من مستثمريها لإعادة رأس المال”، شرح ماركوس ثيلين، مؤسس شركة 10x Research. عندما يبدأ الآلاف من حاملي المؤسسات في فك مراكزهم في وقت واحد، ببساطة لا يوجد طلب تجزئة كافٍ لامتصاص المبيعات دون انهيار الأسعار.

هذا يخلق ديناميكية غير متوازنة: يستفيد بيتكوين وإيثيريوم من اعتماد مؤسسي واسع وتدفقات رأس مال سلبية من خلال منتجات مثل صناديق التداول في البورصة (ETFs). بالمقابل، تعتمد العملات البديلة على طلب تداول نشط يختفي عندما يتحول المزاج السلبي.

مشكلة التخفيف المزمنة

بعيدًا عن موجة خروج رأس المال من رأس المال المغامر، تواجه العديد من العملات البديلة عائقًا هيكليًا: نمو مستمر في عرض الرموز. معظم رموز العملات البديلة تكون مقفلة خلال التوزيع الأولي، أو محتفظ بها من قبل المستثمرين الأوائل، أو مخصصة لتطوير النظام البيئي، أو محجوزة لمنح مستقبلية. هذا يعني أنه مع زيادة العرض المتداول بشكل كبير مع مرور الوقت، تصبح الرموز أكثر عرضة لضغوط السعر.

خذ على سبيل المثال رمز ARB الخاص بـ Arbitrum. على الرغم من ارتفاع قيمته السوقية إلى حوالي 581 مليون دولار، إلا أن الرمز يتداول بالقرب من أدنى مستوياته على الإطلاق لأن العرض توسع بشكل كبير. بالمثل، يزداد عرض سولانا بمقدار حوالي 75,000 رمز يوميًا — بقيمة تقريبية تبلغ 6.6 مليون دولار بأسعار السوق الحالية. هذا يمثل آلاف الرموز التي تدخل السوق يوميًا ويجب أن تجد مشترين.

المقارنة مع الأصول التقليدية واضحة. “على عكس الأسهم التي تتلقى طلبًا سلبيًا ثابتًا من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) وإعادة شراء السندات، فإن العملات الرقمية، وخصوصًا العملات البديلة، تواجه ضغط بيع مستمر”، أشار كوين ثومسون، مؤسس شركة Lekker Capital. عرض بيتكوين الثابت يروي قصة مختلفة؛ انتقال إيثيريوم إلى إثبات الحصة قلل بشكل كبير من التضخم. العملات البديلة لا تحصل على مثل هذا التخفيف.

تدفقات العملات المستقرة تشير إلى أزمة سيولة

الركيزة الثالثة لضعف العملات البديلة هي انعكاس حاد في سيولة التداول على المنصات. القيمة السوقية الإجمالية لأربعة من أكبر العملات المستقرة — تيثير (USDT)، USDC من سيركل (75.39 مليار دولار)، FDUSD من First Digital (1.45 مليار دولار)، و DAI من Maker (4.21 مليار دولار) — زادت بمقدار 30 مليار دولار في بداية 2025، لكنها الآن ثابتة تقريبًا. والأهم من ذلك، أن أرصدة العملات المستقرة الموجودة على المنصات (التي تعتبر “الوقود الجاف” المتاح للمستثمرين للتداول) انخفضت بمقدار 4 مليارات دولار إلى أدنى مستوياتها منذ فبراير.

هذا مهم جدًا لأن العملات المستقرة هي الوقود الذي يدفع تداول العملات البديلة. “هذا له تبعات سيئة بشكل خاص على الرموز التي لديها عمليات إلغاء قفل كبيرة قادمة، بالإضافة إلى الرموز الجديدة وبرامج التوزيع المجاني”، حذر ديفيد شاتلوورث، شريك في شركة أناغرام. الرموز التي أُطلقت حديثًا مثل Wormhole (W)، التي انخفضت بنسبة 85.79٪ من أعلى مستوى لها سنويًا، و Ethena (ENA)، التي انخفضت بنسبة 73.16٪ منذ بداية العام، تواجه مليارات الدولارات من الرموز الإضافية التي ستصل إلى السوق في السنوات القادمة. بدون تدفقات رأس مال جديدة، هذه الرموز تكاد لا تجد مشترين.

حتى المنافسين المعروفين من الطبقة الأولى مثل Starknet، الذي انخفض بنسبة 78.45٪ من القمم، يتعرضون للضغط من مزيج عمليات الإلغاء القادمة وغياب السيولة.

الأنماط الموسمية تزيد من الألم

تقدم التاريخ حقيقة غير مريحة لمقتني العملات البديلة: يونيو كان دائمًا شهرًا قاسيًا للعملات الصغيرة. من خلال تحليل بيانات السنوات الست الماضية، انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة باستثناء بيتكوين وإيثيريوم (التي تتبع بواسطة مقياس TOTAL.3) في كل يونيو على حدة. لا يوجد سبب أساسي واضح — إنه ببساطة نمط موسمي في سلوك التداول يضعف الأصول المضاربة عندما يضعف المزاج العام للسوق.

النمط يتكرر. مع أحجام تداول ضعيفة ورغبة منخفضة في المخاطرة، تفتقر العملات البديلة إلى القدرة على الصمود أمام ضغط البيع الفني.

سؤال التعافي: هل يمكن أن يتغير الزخم؟

أحدث حركة الأسعار أملًا بسيطًا للعملات البديلة المنهكة. ارتفع بيتكوين بشكل حاد ليقترب من 69,000 دولار في ضغط دفع أدى إلى ارتفاع العملات البديلة الكبرى، مما خلق ارتدادًا فنيًا. ومع ذلك، يبدو أن هذا الارتداد مدفوع بشكل أساسي بالتغطية القصيرة وميكانيكيات السيولة الضعيفة، وليس بتحسينات أساسية. حذر جويل كروجر من مجموعة LMAX من أن استدامة هذا الارتفاع لا تزال مشكوكًا فيها بدون ضغط شراء مستمر عبر مستويات المقاومة الرئيسية.

بالنسبة للعملات البديلة بشكل خاص، يتطلب الطريق إلى تعافٍ حقيقي إما تدفق رأس مال كبير جديد إلى المنصات (مرئي من خلال ارتفاع أرصدة العملات المستقرة)، أو تباطؤ كبير في عمليات إلغاء القفل، أو تحول أساسي في المزاج تجاه الأصول الأكثر خطورة. بعض الصناديق تقوم بالفعل بتحويل استثماراتها إلى العملات البديلة المتقلبة واستراتيجيات الخيارات، لكن هذا يبدو مضاربًا أكثر منه قناعة.

الفجوة بين انخفاض بيتكوين المعتدل بنسبة 22٪ سنويًا وانخفاض سولانا بنسبة 38٪ — أو انهيار أپتوس بنسبة 82٪ — لن تغلق حتى تتغير الديناميكيات الأساسية. سيستمر عرض الرموز في النمو. ستواصل صناديق رأس المال المغامر البيع. وبدون تدفقات رأس مال جديدة تصل إلى المنصات، تظل العملات البديلة عرضة هيكلية. لهذا السبب، لا تزال العملات البديلة تكافح بينما يظل بيتكوين وإيثيريوم ثابتين نسبيًا: الأمر لا يتعلق باتجاه السوق، بل بالضغوط المحددة التي تفرضها على فئات العملات الرقمية المختلفة.