لماذا لا أزال لا أشتري أسهم Salesforce

أسهم عملاق البرمجيات المؤسسية سيلزفورس (CRM +4.18%) كانت تحت ضغط في بداية عام 2026. ومع إعلان الشركة عن نتائج الربع الرابع والسنوي المالي 2026 بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء، قد يكون من المغري الشراء الآن على أمل انتعاش بعد تحديث قوي للربع الرابع المالي، على أمل أن تكون النتائج والتوجيهات القادمة أفضل من التوقعات، مما قد يدفع السهم للارتفاع بشكل كبير.

لكنني لا أزال لا أشتري، وليس لأنني أحاول توقيت الربع. مشكلتي طويلة الأمد: (1) التعويضات القائمة على الأسهم لا تزال ثقيلة بالنسبة لنمو الشركة، و(2) الذكاء الاصطناعي يغير مشهد البرمجيات بطرق تجعل من الصعب التنبؤ بهوامش الربح المستدامة وقوة التسعير على المدى الطويل.

مصدر الصورة: Getty Images.

مخصصات الأسهم الكبيرة

بالطبع، تبريري للبقاء على الحياد لا يعني أن أعمال سيلزفورس ليست جيدة. هي كذلك. في الربع الثالث من السنة المالية 2026 (المنتهي في 31 أكتوبر 2025)، ارتفعت الإيرادات بنسبة 9% على أساس سنوي إلى 10.3 مليار دولار، وكان التدفق النقدي الحر 2.2 مليار دولار، بزيادة 22%.

لكن خط مخصصات الأسهم هو الجزء الذي لا أستطيع تجاوزه.

في نفس الربع، أعلنت سيلزفورس عن مصاريف تعويضات قائمة على الأسهم بقيمة 805 ملايين دولار (باستثناء التعويضات المرتبطة بإعادة الهيكلة). وهذا يمثل حوالي 8% من الإيرادات الفصلية. للمقارنة، شركة ألفابت، التي تنمو بشكل أسرع، شهدت أن تعويضاتها القائمة على الأسهم شكلت حوالي 6% من الإيرادات في 2025.

بالطبع، يمكن لسيلزفورس أن تتحمل ذلك. لكن المساهمين يدفعون ثمنه بطريقة أو بأخرى. إذا أصدرت الشركة أسهمًا للموظفين، فإن كل سهم يمثل مطالبة أقل قليلاً على الشركة مع مرور الوقت.

ومع ذلك، قامت الشركة بإعادة شراء أسهمها لتعويض التخفيف الناتج عن مخصصات الأسهم بشكل أكبر. في الربع الثالث، أعادت 4.2 مليار دولار للمساهمين، بما في ذلك إعادة شراء أسهم بقيمة 3.8 مليار دولار وتوزيعات أرباح بقيمة 395 مليون دولار. هذا مبلغ جيد لربع واحد لشركة تبلغ قيمتها السوقية حوالي 170 مليار دولار.

ومع ذلك، أفضل أن أرى سيلزفورس تتصرف بشكل أكثر اقتصادًا مع حقوق ملكيتها، خاصة وأن الشركة لم تعد شركة التكنولوجيا ذات النمو السريع كما كانت من قبل.

توسيع

بورصة نيويورك: CRM

سيلزفورس

التغير اليومي

(4.18%) $7.45

السعر الحالي

$185.61

البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

$167 مليار

نطاق اليوم

$176.27 - $188.60

نطاق 52 أسبوعًا

$174.57 - $313.70

حجم التداول

921 ألف

متوسط الحجم

10 ملايين

الهامش الإجمالي

75.43%

عائد الأرباح

0.93%

الذكاء الاصطناعي مثير، لكنه يضيف عدم اليقين

بالطبع، سيلزفورس تتجه بقوة نحو الذكاء الاصطناعي. ويبدو أن الشركة تحقق نتائج واعدة.

في أحدث مكالمة أرباح، أشار المديرون بشكل خاص إلى الزخم في منتجاتها المعتمدة على الذكاء الاصطناعي. على سبيل المثال، وصل إيراد منصة Agentforce، منصة الشركة لإنشاء وكلاء الذكاء الاصطناعي، وData 360 (منصة البيانات السحابية التي تدعم Agentforce) إلى ما يقرب من 1.4 مليار دولار، بزيادة 114% على أساس سنوي، وقالت الشركة إنها عالجت أكثر من 3.2 تريليون رمز عبر بوابة النموذج اللغوي الكبير (LLM).

لكن المخاطرة تكمن في أن الذكاء الاصطناعي يزيد من حدة المنافسة ويقلل من الهوامش في الوقت ذاته. حتى لو أدى الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب، فإنه قد يضيف تكاليف جديدة لخدمة العملاء. ويمكن أن يسهل على المنافسين الأكبر استخدام الذكاء الاصطناعي لزيادة المبيعات من خلال حزم الميزات أو تضييق فجوات المنتجات.

سيكون من الأسهل قبول هذا عدم اليقين إذا كان السهم يوفر هامش أمان كبيرًا. لكن مع نمو الإيرادات في حدود الأرقام الفردية العالية (وليس الأرقام المزدوجة)، أريد مزيدًا من الوضوح حول شكل “الحالة الثابتة” التي ستبدو عليها سيلزفورس مع تزايد اعتماد المنصة على الذكاء الاصطناعي. بالتأكيد، لا يبدو السهم مكلفًا بالنسبة لنسبة السعر إلى الأرباح الحالية التي تبلغ حوالي 24، لكنه ليس رخيصًا بما يكفي أيضًا — على الأقل في ظل البيئة غير المؤكدة.

بالطبع، بعدم شراء السهم قبل الأرباح، قد أفوت إذا أعلنت الشركة عن نتائج أفضل من المتوقع وشارك المديرون توجيهات مثيرة للإعجاب. لكن هذا لا يزعجني. أفضل الانتظار لمزيد من الوضوح أو سعر أدنى قبل التفكير في شراء السهم.