هل الانخفاض في سعر السهم في يوم توزيع الأرباح أمر طبيعي؟ تحليل ثلاثة مفاهيم خاطئة حول استثمار الأسهم الموزعة للأرباح

بالنسبة للعديد من المستثمرين الذين يفكرون في دخول سوق الأسهم ذات العائد العالي، غالبًا ما يكون انخفاض سعر السهم في يوم توزيع الأرباح هو النقطة الأكثر إرباكًا. لكن في الواقع، وراء هذا الظاهرة التي تبدو “حتمية”، تكمن منطق سوقي أكثر تعقيدًا بكثير مما يتصور البعض. متى يكون شراء الأسهم ذات الأرباح الموزعة هو الأكثر ربحية، وما الذي يحدد تقلبات أسعار الأسهم قبل وبعد يوم توزيع الأرباح؟ دعونا نحلل هذه التساؤلات معًا.

لماذا لا يحدث دائمًا انخفاض سعر السهم في يوم توزيع الأرباح؟

أولاً، من الضروري تصحيح مفهوم خاطئ شائع: أن انخفاض سعر السهم في يوم توزيع الأرباح هو قاعدة ثابتة.

من الناحية النظرية، بالفعل، عند توزيع الأرباح، يضغط ذلك على سعر السهم هبوطًا. عندما تدفع الشركة أرباحًا نقدية للمساهمين، فإن ذلك يقلل من أصول الشركة بشكل فعلي، وبالتالي من المفترض أن يتراجع سعر السهم ليعكس ذلك. على سبيل المثال، إذا كانت شركة توزع 4 دولارات لكل سهم كأرباح خاصة، فإن سعر السهم النظري في يوم التوزيع يجب أن ينخفض بمقدار 4 دولارات. لكن من خلال الأداء السوقي الفعلي، نلاحظ أن العديد من الشركات الكبرى المدرجة تسجل ارتفاعًا في سعر السهم في يوم التوزيع، وهو ما يغفل عنه الكثير من المستثمرين.

خذ شركة أبل كمثال. الشركة توزع أرباحًا ربع سنوية، وغالبًا ما تتجاوز أداؤها في يوم التوزيع التوقعات. في 10 نوفمبر 2023، ارتفع سعر سهم أبل من 182 دولارًا في اليوم السابق إلى 186 دولارًا. والأهم من ذلك، أن ارتفاعات في يوم التوزيع خلال النصف الأول من العام وصلت إلى 6.18%. وتكررت ظاهرة الارتفاع هذه في شركات رائدة مثل كوكاكولا، وول مارت، وبيبسي، وجونسون آند جونسون.

ماذا يعني ذلك؟ أن مقدار واتجاه انخفاض سعر السهم في يوم التوزيع لا يتوقف فقط على مبلغ الأرباح الموزعة، بل يتأثر أيضًا بمشاعر السوق، وتوقعات أداء الشركة، والبيئة الاقتصادية الكلية، وغيرها من العوامل. أحيانًا، تعزز هذه العوامل ضغط الهبوط، وأحيانًا أخرى، تتعادل أو تنعكس تمامًا.

المنطق الرياضي وراء تأثير التوزيع وحقوق الاكتتاب على سعر السهم

لفهم جوهر انخفاض سعر السهم في يوم التوزيع، من الضروري أولاً فهم الآليات المختلفة التي تؤثر بها طرق توزيع الأرباح، سواء كانت توزيعات نقدية أو حقوق اكتتاب.

حالة التوزيع النقدي: عندما تقرر شركة توزيع 4 دولارات نقدًا لكل سهم، فإن القيمة النظرية للسهم ستنخفض بمقدار مماثل. على سبيل المثال، إذا كان سعر السهم قبل التوزيع 35 دولارًا (مُحدد بناءً على تقييم أساسي بقيمة 30 دولارًا، بالإضافة إلى 5 دولارات احتياطي نقدي)، فإن السعر النظري بعد التوزيع يجب أن يكون حوالي 31 دولارًا.

لكن هناك نقطة مهمة: القيمة النظرية والسعر الفعلي في السوق ليسا نفس الشيء. السوق يحدد السعر النهائي بناءً على ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، وتوقعات استمرارية التوزيع، ومشاعر التداول الحالية. لذلك، قد ينخفض السعر إلى 31 دولارًا، أو قد يُقبل السوق سعرًا أعلى أو أدنى بناءً على عوامل أخرى.

حساب حقوق الاكتتاب أكثر تعقيدًا. هناك صيغة عامة لحساب سعر السهم بعد حقوق الاكتتاب:

سعر السهم بعد حقوق الاكتتاب = (سعر السهم قبل الحقوق - سعر الاكتتاب) / (1 + نسبة حقوق الاكتتاب)

على سبيل المثال، لنفترض أن سعر سهم شركة قبل حقوق الاكتتاب هو 10 وحدات، وسعر الاكتتاب هو 5 وحدات، ونسبة حقوق الاكتتاب هي 1:2 (أي كل سهمين يحق للمستثمر الحصول على سهم جديد). فإن سعر السهم بعد حقوق الاكتتاب يكون تقريبًا:

(10 - 5) / (2 + 1) ≈ 1.67 وحدة

وهذا يعكس بشكل عملي كيف أن حقوق الاكتتاب تؤدي إلى تخفيف تكلفة الاستثمار، وتؤثر على سعر السهم بشكل ملموس.

إطار اتخاذ القرارات الاستثمارية قبل وبعد انخفاض سعر السهم في يوم التوزيع

الآن، نصل إلى الجزء الأكثر عملية: متى يكون شراء الأسهم ذات التوزيع هو الأكثر ربحية؟

لا توجد إجابة مطلقة لهذا السؤال، وإنما يعتمد على ثلاثة أبعاد:

البعد الأول: اتجاه سعر السهم قبل التوزيع

هل كان سعر السهم قد ارتفع بشكل واضح قبل الإعلان عن التوزيع؟ إذا كانت الأسهم قد وصلت إلى مستويات عالية قبل التوزيع، فإن العديد من المستثمرين يميلون إلى جني الأرباح مبكرًا، أو البيع لتجنب الضرائب على الأرباح. هذا يعني أن يوم التوزيع قد يشهد ضغط بيع، وبالتالي قد لا يكون الوقت مناسبًا للدخول. على العكس، إذا كانت الأسعار قد تراجعت قبل التوزيع، فإن احتمالية انخفاض السعر في يوم التوزيع تكون أقل.

البعد الثاني: نمط حركة سعر السهم بعد التوزيع

هنا نميز بين مفهومي “ملء حق الأولوية” و"الخصم على سعر الاكتتاب".

• ملء حق الأولوية (Fill-Back): هو أن سعر السهم بعد التوزيع ينخفض مؤقتًا، ثم يعاود الارتفاع تدريجيًا مع تفاؤل المستثمرين بمستقبل الشركة، ويعود إلى مستوى ما قبل التوزيع. هذا يعكس ثقة السوق في نمو الشركة المستقبلي.
• الخصم على سعر الاكتتاب (Discounted): هو أن سعر السهم بعد التوزيع يظل منخفضًا، ولا يعود إلى مستواه السابق، بل يستمر في الانخفاض، وهو ما يعكس قلق المستثمرين بشأن أداء الشركة أو السوق بشكل عام.

للمستثمرين الباحثين عن فرص قصيرة الأجل، من المهم مراجعة أداء الشركة في فترات ملء الحق سابقًا. إذا كانت الشركة تظهر غالبًا نمط ملء الحق، فهذا يدل على ثقة السوق المستمرة. وإذا كانت تظهر نمط الخصم المستمر، فالمخاطر أعلى.

البعد الثالث: أساسيات الشركة ومدة الاستثمار

هو العامل الأكثر إغفالًا، لكنه الأهم. الشركات ذات الأساسيات القوية، والتي تتمتع بمكانة قيادية في القطاع، فإن انخفاض سعر السهم في يوم التوزيع هو مجرد تصحيح تقني، ولا يعكس تراجعًا في القيمة الجوهرية. في الواقع، قد يوفر هذا التراجع فرصة جيدة للمستثمرين على المدى الطويل لشراء أسهم عالية الجودة بسعر أقل.

وهذا يفسر لماذا يفضل المستثمرون الكبار مثل وارن بافيت الأسهم ذات العائد العالي — حيث يخصص أكثر من 50% من أصوله لهذه الأسهم. للمستثمرين الذين يخططون للاحتفاظ على المدى الطويل، فإن الشراء بعد التوزيع في شركات ذات أساسيات قوية يكون غالبًا أكثر فاعلية من الشراء قبل التوزيع.

التكاليف الخفية وراء انخفاض سعر السهم في يوم التوزيع

قبل اتخاذ قرار، من الضروري حساب تكلفة غير مرئية ولكنها حقيقية، تؤثر على العائد النهائي.

ضرائب الأرباح: إذا اشترى المستثمر الأسهم في حساب خاضع للضرائب العادية، فإن العبء الضريبي سيكون كبيرًا. فبالإضافة إلى خسارة غير محققة في قيمة السهم عند انخفاض سعره في يوم التوزيع، يتعين عليه دفع ضرائب على الأرباح النقدية المستلمة. بالمقابل، استخدام حسابات مثل IRA أو 401K التي تؤجل الضرائب، يخفف من هذا العبء، حيث أن الأرباح في هذه الحسابات لا تخضع للضرائب إلا عند السحب.

تكاليف التداول: بالإضافة إلى الضرائب، يجب احتساب رسوم التداول والضرائب على العمليات. على سبيل المثال، في سوق تايوان، يتم حساب الرسوم على أساس سعر السهم مضروبًا في 0.1425%، مع خصم من شركة الوساطة (عادة بين 50% و60%). الضرائب على التداول تتفاوت بين 0.3% للأسهم العادية و0.1% للصناديق المتداولة (ETFs). هذه التكاليف الصغيرة، مع تكرار العمليات، تتراكم وتؤثر بشكل كبير على العائد، خاصة للمستثمرين القصير الأجل.

لتقييم ما إذا كان الانخفاض في سعر السهم بعد التوزيع يستحق الدخول، يجب دمج هذه التكاليف في حسابات العائد. إذا كانت الضرائب والرسوم تلتهم جزءًا كبيرًا من عائد التوزيع، فإن المشاركة تصبح أقل جدوى.

استراتيجيات التداول المتقدمة خلال تقلبات السوق القصيرة الأجل

للمستثمرين الذين يرغبون في استغلال الفرص قصيرة الأجل خلال انخفاض سعر السهم في يوم التوزيع، وتجنب الضرائب على الأرباح، توفر العقود مقابل الفروقات (CFD) خيارًا آخر.

عبر التداول باستخدام CFD، يمكن للمستثمرين ضبط مستوى الرافعة المالية بحرية، والتحكم في مراكز كبيرة بمبالغ صغيرة من رأس المال. إذا تحرك السعر وفقًا لتوقعاتهم، فإن العائد قد يتجاوز بكثير العائد من امتلاك الأسهم مباشرةً. والأهم، أن المستثمرين لا يملكون الأسهم فعليًا، وبالتالي لا يدفعون ضرائب على الأرباح، وتكون متطلبات رأس المال أقل.

خلال تقلبات السوق القصيرة قبل وبعد التوزيع، يدعم CFD كل من الصفقات الصاعدة والهابطة، مما يمنح المستثمرين مرونة أكبر. على سبيل المثال، إذا توقع أن سعر سهم عائد مرتفع سينخفض بعد يوم التوزيع ليملأ حق الأولوية بسرعة، يمكنه الشراء (الشراء على المكشوف). وإذا توقع أن سعر السهم سيظل منخفضًا أو يتراجع، يمكنه البيع على المكشوف أو الانتظار.

لكن، من المهم تذكير أن الرافعة المالية تزيد من المخاطر والعوائد، لذا يجب استخدامها بحذر وفقًا لقدرة تحمل المخاطر الشخصية، وعدم الإفراط في استخدامها.

كيف يتخذ المستثمر قراره؟

بالجمع بين التحليل السابق، فإن الاستنتاج الأكثر عقلانية هو: لا يوجد توقيت مثالي للدخول، وإنما اختيار يتوافق مع استراتيجية كل مستثمر.

• المتداولون القصيرون الأجل يحتاجون إلى مراقبة: اتجاه السعر، حجم التوزيع، مشاعر السوق، سجل ملء الحق السابق، تكاليف التداول. فكل متغير يمكن أن يغير قرارهم.
• المستثمرون على المدى الطويل يجب أن يركزوا على: أساسيات الشركة، استدامة التوزيع، تقييم السعر مقارنة بالسوق. من هذا المنظور، فإن انخفاض السعر في يوم التوزيع غالبًا ما يكون فرصة، لأنه يوفر نقطة دخول بأسعار أقل لشراء أصول عالية الجودة.

وفي النهاية، سواء اتبعتم استراتيجية طويلة أو قصيرة الأجل، يجب أن تستند قراراتكم إلى معرفة كافية وتقييم دقيق للمخاطر، وليس مجرد اتباع عواطف السوق أو التوقعات غير المدعومة.