تحذير من تقاطع أسعار العقود الآجلة للفائدة: المتداولون يراهنون على "استمرار خفض الفائدة" بدلاً من "رفعها العام المقبل"، لماذا تغيرت توقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي بين ليلة وضحاها؟

علم تطبيق تشيتونغ فاينانس أن المتداولين في أسواق العقود الآجلة والخيارات الأمريكية يراهنون بشدة على أن الاحتياطي الفيدرالي سيستمر في خفض أسعار الفائدة حتى العام المقبل بدلا من إعادة رفع أسعار الفائدة.

فروق العقود الآجلة المرتبطة بسعر التمويل الليلي المضمون، الذي يتتبع توقعات السوق لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، أصبحت مقلوبة بشدة – مما يشير إلى أن المتداولين بدأوا في تسعير دورة تخفيف أطول من البنوك المركزية.

حتى وقت قريب، كان المتداولون يراهنون على أن رفع أسعار الفائدة سيستأنف في عام 2027 بعد أن أكمل الاحتياطي الفيدرالي تخفيضين بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية هذا العام. ومع ذلك، فإن النقاش المتزايد حول تأثير الذكاء الاصطناعي على سوق العمل يدفعهم لإعادة تقييم هذا الاحتمال. يوم الثلاثاء، حذرت محافظة الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك من أن البنك المركزي قد لا يستطيع التعامل مع ارتفاع معدل البطالة الناتج عن انتشار تطبيقات الذكاء الاصطناعي.

تسارع اتجاه استقرار فروق SOFR منذ أواخر الأسبوع الماضي، بالتزامن مع المخاوف بشأن التأثير المزعج للذكاء الاصطناعي الذي يسحب الأسهم إلى الأسفل ويحفز ارتفاع سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.

قالت شركة برانديواين جلوبال إنفستمنت: “السؤال هو كيف سيؤدي الذكاء الاصطناعي إلى تحفيز التضخم، وربما الطرف الطويل من منحنى العائد هو إدراك كل ذلك”، قالت شركة برانديواين للاستثمار العالمي قال جاك ماكنتاير، مدير المحفظة في إدارة الأعمال. “الجانب الوحيد من الذكاء الاصطناعي الذي قد يسبب التضخم هو بناء مراكز البيانات والطلب المرتبط بها على الطاقة، وهو أمر معروف.”

انخفض فارق SOFR لفترات ديسمبر 2026 إلى ديسمبر 2027 لمدة 12 شهرا إلى منطقة سلبية يوم الجمعة الماضي وتعمق إلى ناقص 8 نقاط أساس يوم الثلاثاء، مما يشير إلى أن توقعات المستثمرين تحولت من رفع أسعار الفائدة في 2027 إلى تسعير أسعار الفائدة بحلول ذلك الوقت. خلال جلسة التداول يوم الاثنين، بلغ حجم التداول في الفارق لمدة 12 شهرا أعلى مستوى قياسي تجاوز 150,000 سهم.

في سوق خيارات SOFR، تظهر مواضيع متحفظة مماثلة، حيث تميل الصفقات إلى التحوط ضد احتمال تخفيضات متعددة في أسعار الفائدة هذا العام. عادت هذه الصفقات نشطة يوم الثلاثاء، مع توسع واحد في حجم المراكز يهدف إلى التحوط ضد احتمال انخفاض أسعار الفائدة إلى 2٪ بحلول نهاية العام. ارتفع الفائدة المفتوحة لخيارات الشراء 98.00 التي تنتهي في ديسمبر إلى أكثر من 400,000 هذا الأسبوع. سوق المبادلات يحدد حاليا سعر فائدة نهاية العام للاحتياطي الفيدرالي بنسبة حوالي 3.1٪ — أي أكثر بقليل من تخفيضين بمقدار 25 نقطة أساس — أي بحوالي 110 نقاط أساس أعلى من سعر التنفيذ للخيار.

قال جينادي غولدبرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD سيكيوريتيز: “بعد أن وصل الاحتياطي الفيدرالي إلى سعر الفائدة النهائي، يظهر السوق بالتأكيد بعض علامات إعادة التسعير لخفض العوائد”، مضيفا أن السوق “يتوقع أن ترتفع العوائد بشكل أكثر تدريجيا وبشكل أبطئ.” "

وأضاف: “قد يكون ذلك بسبب عدم اليقين بشأن تأثير الذكاء الاصطناعي على سوق العمل، لكن تقلبات التوقعات طويلة الأمد للاحتياطي الفيدرالي غالبا ما تكون كبيرة، لذا من الصعب تقديم تفسير واضح بناء على ذلك.”

تعكس مؤشرات منحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية أيضا تسعير السوق لاستمرار تخفيضات أسعار الفائدة. وصل فارق سندات الخزانة لفترات تتراوح بين سنتين إلى خمس سنوات إلى أدنى مستوى له منذ أوائل ديسمبر يوم الاثنين، بينما ارتفع فارق الفراشة في السنة الثانية من السنة الخامسة والثلاثينيات إلى الأكبر خلال ستة أشهر بسبب الأداء الممتاز في منتصف المنحنى.

وفي الوقت نفسه، في السوق الفورية، يبدو أن المتداولين يفتقرون إلى الثقة في كيفية نشر السندات الأمريكية. أظهر أحدث استطلاع لعملاء جي بي مورغان للأسبوع المنتهي في 23 فبراير أن نسبة المستثمرين الذين يتبنون موقفا محايدا وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ نهاية عام 2024.

إليك قائمة بأحدث مؤشرات المراكز في سوق أسعار الفائدة:

مسح جي بي مورغان تشيس وشركاه

في الأسبوع المنتهي في 23 فبراير، انخفضت مراكز العملاء على المكشوف بمقدار 4 نقاط مئوية وانخفضت المراكز الطويلة بمقدار نقطتين مئويتين. انخفضت مراكز البيع النقية إلى أدنى مستوى لها منذ ديسمبر، بينما ارتفعت المراكز المحايدة إلى أعلى مستوى لها منذ ديسمبر 2024.

خيارات SOFR

خلال الأسبوع الماضي، أظهرت التغيرات في الفائدة المفتوحة لخيارات SOFR في مارس ويونيو وسبتمبر أن قدرا كبيرا من المخاطر الجديدة يتركز في عدة عروض بيع في سبتمبر 2026، ويرجع ذلك أساسا إلى الشراء المكثف لسعر SFRRU6 يوم الخميس الماضي 96.4375/96.3125/96.1875 مراجحة الفراشة (نطاق السعر 2.25 إلى 2.5). شهد الأسبوع الماضي أيضا عددا كبيرا من الرهانات الصاعدة عبر استدعاءات مارس، مع SFRH6 مراجحة الاستدعاء 96.375/96.4375/96.50 هي خيار شائع.

بشكل عام، اعتبارا من 26 سبتمبر، يكون أكثر سعر تنفيذ مركزا حسب تاريخ الاستحقاق هو مستوى 96.375، حيث لا يزال هناك عدد كبير من الاهتمام المفتوح لخيارات بيع 26 مارس، وبيع 26 مارس، و26 يونيو. تشمل المعاملات الأخيرة حول أعلى سعر تنفيذ SFRH6 96.375/96.4375/96.50 استدعاء مراجحة الفراشة وSFRM6 96.5625/96.4375/96.375 مراجحة فراشة 1x3x2.

علاوة خيار الخزانة الأمريكية

وقد اتسعت العلاوة المدفوعة للتحوط ضد مخاطر سندات الخزانة الأمريكية أكثر، حيث تكلف الشراء أكثر من بيع، مما يشير إلى أن المتداولين يدفعون أسعارا أعلى للتحوط ضد ارتفاعات سوق السندات، وليس الانخفاضات. يظهر هذا العلاوة بشكل خاص في الطرف الطويل من المنحنى، حيث تظهر مؤشرات منحازة لخيارات السندات لأجل 10 سنوات وطويلة الأجل أن خيارات الشراء وصلت إلى أعلى مستوياتها منذ شهور.