لا تبالغ في رد الفعل: إلغاء الرسوم الجمركية، لكن الأساسيات لا تزال هي السائدة

تمامًا كما أجرينا تغييرات محدودة على تقييماتنا الجوهرية طويلة الأمد بعد إعلان الرئيس دونالد ترامب عن الرسوم الجمركية العالمية في أبريل 2025، نشتبه في أننا لن نجري تغييرات كثيرة بعد أن قضت المحكمة العليا يوم الجمعة بإلغاء استخدام الرئيس لقانون الطوارئ الاقتصادية الدولية لفرض تلك الرسوم الجمركية.

في العام الماضي، توقعنا أن تقوم الشركات بتعديل سلاسل التوريد الخاصة بها وأن يتم تخفيض معدلات الرسوم الجمركية الأولية بعد مفاوضات تجارية جديدة. لذلك، لا تحتاج التقييمات الحالية إلى تعديل بعد قرار المحكمة.

قال يوجي بيرّا ذات مرة، “ما خلصش لسه إلا لما يخلص” … ولم ينته الأمر بعد. نشتبه في أن إدارة ترامب ستبحث عن أطر قانونية بديلة لإعادة تنفيذ و/أو طرح رسوم جمركية جديدة.

من منظور سوق واسع، يصبح السؤال: ما مدى أهمية هذا الحكم للنمو في الأرباح المستقبلية؟

للإجابة على ذلك، دعونا نلقي نظرة على ما حدث خلال العام الماضي بينما كانت الرسوم الجمركية إما قائمة أو معلقة أثناء تفاوض الولايات المتحدة على شروط تجارية جديدة ومتطلبات استثمار.

من الناحية الاقتصادية، كان الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة في 2025 أقوى بكثير مما توقعه الاقتصاديون. جاء الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السنوي بنسبة 3.0% في الربع الثاني، و4.4% في الربع الثالث، و1.4% في الربع الرابع (خفضت الإغلاق الحكومي هذا الرقم بحوالي 1%). تقدير بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا GDPNow للربع الأول من 2026 هو 3.1%.

على الرغم من أن التضخم لا يزال فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنه ظل ضمن نطاق نسبي ولم يقفز كما كان يخشى الاقتصاديون. على سبيل المثال، على أساس سنوي، كان مؤشر أسعار المستهلكين 2.4% في مارس 2025 وبلغ 3.0% في سبتمبر 2025. وأحدث قراءة لمؤشر أسعار المستهلكين كانت 2.4% في يناير 2026.

في رأيي، يشير ذلك إلى أن هناك عوامل أكبر بكثير كانت تلعب دورًا خلال العام الماضي ولها تأثير اقتصادي أكبر من الرسوم الجمركية. على سبيل المثال، الارتفاع في الإنفاق الناتج عن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي وتأثيره المضاعف الاقتصادي، وزيادة الصادرات الصافية، وإنفاق المستهلكين، لا تزال أعلى مما توقعه الاقتصاديون. ويبدو أن كل واحد من هذه العوامل سيستمر في دعم الاقتصاد بشكل إيجابي في 2026.

تجاهل الضوضاء، ركز على الأساسيات والتقييمات

بالنسبة لجميع العناوين التي تحيط بهذا الحكم، من وجهة نظر المستثمر، كما هو الحال دائمًا، الأمر يعود إلى الأساسيات والتقييمات. عمومًا، من المتوقع أن يكون أن الحكم بإلغاء الرسوم الجمركية إيجابيًا بشكل عام للمستوردين، ولكنه سلبي للشركات التي لديها إنتاج محلي أو سلاسل توريد تتنافس مع الواردات. كما أن الحكم قد يؤدي إلى تباطؤ أو توقف تام في إعادة التصنيع داخل البلاد. ومع ذلك، تظهر عدة أمثلة أن هذه القواعد العامة تتغلب عليها قضايا أساسية فردية أو تقييمات الأسهم.

على سبيل المثال، ارتفعت أسهم نايكي NKE في البداية بعد الحكم، لكنها سرعان ما تخلت عن تلك المكاسب. من الناحية الأساسية، قدرة نايكي على التصدي للتهديدات التنافسية من شركات مثل أون كلاود، هوكا، وغيرها التي كانت تكتسب حصة سوقية، هي الأهم بالنسبة للقيمة الجوهرية للشركة.

يجب أن يكون الحكم خبرًا جيدًا لشركة وول مارت WMT، واحدة من أكبر، إن لم تكن أكبر، المستوردين في الولايات المتحدة. ومع ذلك، كانت الأسهم منخفضة في ذلك اليوم. في هذه الحالة، يكون اهتمام المستثمرين أكثر بالقيّم العالية المضمنة في السهم بالفعل، وقدرة الشركة على تلبية توقعات النمو التي تتطلبها تلك القيمة.

أخيرًا، تأثرت أسهم أبل AAPL بشكل خاص بعد إعلان الرسوم الجمركية في أبريل، لكن السهم ارتفع قليلاً فقط بعد حكم الجمعة. القلق في السوق بشأن قدرة أبل على دمج الذكاء الاصطناعي في منتجاتها يفوق الفائدة التي قد تحصل عليها من خفض الرسوم على الأجهزة المستوردة.

استعد، نتوقع مزيدًا من التقلبات في المستقبل

في توقعات سوق 2026، حذرنا المستثمرين من المخاطر التي من المحتمل أن تؤدي إلى زيادة التقلبات على مدار العام. من بين تلك المخاطر، عودة مفاوضات التجارة والرسوم الجمركية. لمزيد من تقييمات سوق الأسهم الخاصة بنا مقسمة حسب القطاع، والأسلوب، ورأس المال السوقي، بالإضافة إلى توصياتنا لموضع المحافظ في 2026، راجع توقعات سوق الأسهم الأمريكية: أين نرى فرص الاستثمار في فبراير.