جيشا فاند فان هان: في سنة الحصان، نرى تفاؤلاً بانتشار الذكاء الاصطناعي، وتحسن العرض والطلب، وتصحيح الدورة الاقتصادية الرئيسية

【مقدمة التحرير】

عام 2026 هو سنة بداية “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، حيث تدخل الاقتصاد الصيني مرحلة جديدة من التطور.

في ظل الوضع الجديد، لا تتوقف أصوات المؤسسات الاستثمارية الأجنبية التي تتوقع ارتفاعًا في السوق الصينية. فشركة جولدمان ساكس توصي بزيادة الوزن في الأسهم الصينية والأوراق المالية في هونغ كونغ لعام 2026؛ و JPMorgan ترفع تصنيف سوق الأسهم في البر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ إلى “توصية زائدة”؛ و UBS ترى أن الدعم السياسي، وتحسن أرباح الشركات، وتدفقات الأموال قد تدفع لتقييمات أعلى للأسهم الصينية. تعكس هذه التوقعات اعترافًا من رأس المال الدولي باتجاه التحول الاقتصادي في الصين وآفاق تطوره لعام 2026، وتبشر بأن العالم قد يتجه نحو الشرق مع بداية الربيع بعد الشتاء، مع تدفق رؤوس الأموال العالمية نحو الشرق.

تحت عنوان “الربيع يتدفق شرقًا”، تتوقع صحيفة “تشنباي” في تقريرها عن آفاق السوق لعام 2026 أن يكون عنوانها “المياه الربيعية تتجه شرقًا”، وهو يعبر عن نفس المعنى. في هذا التوقع، ستجري “الخط المباشر للرئيس التنفيذي” مقابلات مع عشرات من الاقتصاديين والخبراء ومديري الصناديق لتحليل توقعاتهم للعام الجديد، واستكشاف فرص الاستثمار الجديدة.

قال فان هان، مدير استراتيجية الأسهم في شركة JiaShi Fund، في مقابلة مع “تشنباي” مؤخرًا: “وفقًا لتوقعات المؤسسات بنهاية عام 2025، فإن هذا العام هو الأكثر توافقًا خلال الثلاث سنوات الأخيرة.” وأوضح أن هناك اتجاهين واضحين في السوق لعام 2026: الأول هو شكل السوق — استمرار الاتجاه الهيكلي؛ والثاني هو الخط الرئيسي للهيكل — وهو لا يزال يركز على الثورة التكنولوجية في الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، أشار إلى وجود ثلاث خلافات رئيسية يجب الانتباه إليها وراء هذا التوافق.

بالنسبة لتخصيص القطاعات في عام 2026، يركز فان هان على ثلاثة مسارات رئيسية: انتشار الذكاء الاصطناعي، وتحسين العرض والطلب، وتصحيح الدورة الاقتصادية.

المنطق الأساسي وراء حركة السوق لم يتغير

قال فان هان: “سواء كانت سوق الأصول الأساسية في ذلك العام أو حمى الاستثمار في المسارات، فهي في جوهرها تعكس أن خصائص بيتا في سوق الأسهم الصينية أصبحت أكثر وضوحًا.” وشرح أن في ظل التحول نحو نمو متوسط إلى مرتفع، يزداد صعوبة تحقيق نمو دوري شامل، وأن التحول الهيكلي للصناعات أصبح السمة الأهم في كل مرحلة من مراحل النمو الاقتصادي. وهذا يجعل من الضروري استغلال الاتجاهات الصناعية المرحلية لتحقيق عوائد عالية في كل دورة سوقية.

وأشار إلى أن المصطلحات مثل “الأصول الأساسية”، و"ثورة الكربون المزدوج"، و"التوطين"، و"ثورة الذكاء الاصطناعي"، و"إعادة تقييم الموارد الاستراتيجية"، و"خروج الشركات الرائدة إلى الأسواق الخارجية"، لم تغير جوهر منطق التسعير. وأكد أن في ظل بيئة السوق التي تظهر خصائص هيكلية أكثر من كونها عالمية، فإن المنطق الرئيسي لتحريك السوق هو التركيز على “فرص الاتجاهات الصناعية التي تتوافق مع خلفية العصر والتحول الهيكلي”.

ومع ذلك، لاحظ أن مع تطور وسائل الإعلام الحديثة، وتغطية أدوات ETF لمجالات متخصصة، فإن سرعة انتشار المعلومات، وكفاءة ردود الفعل المالية، وسرعة تشكيل التوافق أصبحت تتجاوز بكثير الدورات السوقية السابقة.

قال فان هان: “نحن نعلم أن الكفاءة في التسعير، ومع تزايد وضوح خصائص بيتا، غالبًا ما يؤدي ذلك إلى مبالغة في تقييم السوق في بعض المناطق، ويصاحبه تصحيح لاحق.”

التوافقات الرئيسية والخلافات الثلاثة في السوق

قال فان هان بصراحة: “من خلال توقعات المؤسسات في السنوات الأخيرة، أصبح من الواضح أن السوق قد تشكلت حول بعض التوقعات ذات التوافق العالي.” في ظل أداء السوق الممتد لعامين متتاليين وتحقيق خصائص هيكلية واضحة، فإن الميل إلى التفكير الجماعي يسهل تكوين توقعات موحدة.

وأضاف: “السبب في تكوين التوقعات الموحدة هو أنها غالبًا ما تكون متماسكة ذاتيًا وتحظى باعتراف واسع من السوق.” وأوضح أن هناك اتجاهين واضحين في سوق 2026: الأول هو شكل السوق — استمرار الاتجاه الهيكلي، ويستند إلى بيئة سياسات إيجابية داخليًا وخارجيًا، وإمكانات الادخار لدى السكان للدخول إلى السوق، وزيادة عدد الشركات التي تتجاوز نقطة التحول في الأرباح؛ والثاني هو الخط الرئيسي للهيكل — وهو يركز على الثورة التكنولوجية في الذكاء الاصطناعي، وفرص سلاسل الصناعة من استثمار البنية التحتية إلى التطبيقات؛ والاتجاه الثاني هو استفادة السلع الأساسية من تنويع الطلب، وضعف الإمدادات الجغرافية، وتخفيف نظام الائتمان بالدولار.

لكن، مع قوة التوافق، تظهر مخاطر غير مرئية. أشار فان هان إلى ثلاث خلافات رئيسية:

الأولى، هل ستكسر ظاهرة توسع التقييم “ثلاث مرات” و"نذير التخصيص المفرط" في قطاع التكنولوجيا خلال الثورة التكنولوجية في الذكاء الاصطناعي.

الثانية، هل ستؤدي زيادة أسعار السلع الأساسية، واحتمال انتشارها إلى النفط وغيرها من مصادر الطاقة منخفضة السعر، إلى كسر مسار خفض الفائدة الذي تتبناه الاحتياطي الفيدرالي طوال العام.

الثالثة، هل ستؤدي إعادة تسعير ودائع السكان التي تبلغ تريليونات من الدولارات، وإعادة تخصيص المدخرات، إلى تحويل مدخرات هائلة من السكان إلى الأصول الأسهم.

ثلاث مسارات رئيسية للاستثمار: الانتشار في الذكاء الاصطناعي، وتحسين العرض والطلب، وتصحيح الدورة

يركز السوق على النمو الجديد للإنتاجية، وتحول الصناعات التقليدية. وفيما يتعلق بتخصيص القطاعات لعام 2026، يركز فان هان على ثلاثة مسارات رئيسية:

الأول، تأثير الانتشار للتكنولوجيا الجديدة. هذا العام، يركز الاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي على تطبيقاته التي تحقق فوائد (إيرادات أو كفاءة). وأكد أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، التي تعتبر استثمارًا ملحًا، تخلق فرص إعادة تقييم في الصناعات التقليدية: مثل معدات التخزين والرقائق التي تستفيد من فجوة العرض والطلب؛ ومعدات الشبكة الكهربائية، والآلات، والطاقة الجديدة، والمواد، التي تستفيد من نقص الكهرباء في أمريكا الشمالية؛ وأيضًا مجالات التبريد السائل التي بدأت تحقيق أرباحها منذ 2026.

الثاني، الصناعات ذات النمو المتوسط مع استقرار الطلب وتخفيف ضغط العرض. وأوضح أن القطاعات التي يركز عليها تشمل بطاريات الليثيوم، والصناعات العسكرية، وطاقة الرياح، والأغذية والمشروبات، والطيران.

الثالث، الأصول ذات العائد المرتفع التي تتبع الدورة الاقتصادية. مع تجاوز الاقتصاد للذروة، من المتوقع أن تتعافى القطاعات المرتبطة بالاقتصاد الكلي مثل العقارات، والأغذية والمشروبات، والاستهلاك الاختياري، مع تحسن الاقتصاد، مما يزيد من احتمالات نجاحها.

مخاطر محتملة يجب مراقبتها

تحت نغمة “توقعات متفائلة بشكل عقلاني”، يوضح فان هان أن تحليل المخاطر أكثر حدة.

أولاً، التناقض بين سلوك السوق وتوجيه السياسات. يرى أن سوق الأسهم الصينية تميل إلى تسريع وتيرة الارتفاع، وأن سلوك المستثمرين الأفراد، ورؤوس الأموال قصيرة الأجل، وتأثير الرأي العام، قد يتعارض مع الدعوة إلى استقرار السوق وتحقيق التنمية عالية الجودة.

ثانيًا، هل ستتغير توقعات الذكاء الاصطناعي. يحذر من أن الإنفاق الرأسمالي غير المحدود من قبل شركات السحابة في أمريكا الشمالية قد يؤدي، في ظل استنزاف التدفقات النقدية للشركات، إلى نقطة تحول في تحسين النماذج الكبيرة. وإذا زاد الشك في استدامة الإنفاق الرأسمالي، فإن تقييمات ومشاعر سوق الذكاء الاصطناعي في الصين ستواجه ضغوطًا.

ثالثًا، المخاطر الخارجية من التغيرات الاقتصادية العالمية. إذا نجحت الولايات المتحدة في هبوط سلس للاقتصاد، ودخلت دورة توسع مع حزمة تحفيز جديدة، فربما يكون عام 2026 هو نهاية دورة خفض الفائدة الحالية للاحتياطي الفيدرالي. هذا التغير الخارجي قد يضغط على السيولة العالمية والأصول ذات الدورة في سوق الأسهم الصينية.