جولدمان ساكس ليومينغ دي: سوق الأسهم الصينية تدخل في "موجة بطيئة" ومن المتوقع عودة تدفق رأس المال الأجنبي

“بعد أن شهد سوق الأسهم الصينية A-shares عدة موجات صعود كبيرة، دخلت الآن مرحلة ‘بطء السوق الصاعد’ حقًا.” في 19 فبراير، قال لو مينغدي، مدير استراتيجية أبحاث الأسهم في جي بي مورغان الصين والمنطقة الإدارية الخاصة هونغ كونغ، خلال ندوة “الربيع يتدفق شرقًا—توقعات السوق لعام 2026” التي نظمتها صحيفة بوب، إن الاختلاف عن المرات السابقة التي وصلت فيها الأرباح إلى ذروتها الدورية، وكانت هناك وفرة في رأس المال الجديد ولكن لفترة قصيرة، يكمن جوهر دورة “السوق الصاعد البطيء” الحالية في أداء الأرباح المعتدل والمستمر، مما يدعم استقرار مؤشر الأسهم في الارتفاع.

وأشار لو مينغدي إلى أنه استنادًا إلى مؤشرات الاقتصاد الكلي الكمية لجي بي مورغان، يُقسم دورة السوق إلى أربع مراحل: التعافي (الربيع)، التوسع (الصيف)، التباطؤ (الخريف)، والانكماش (الشتاء)، وأن أداء الاقتصاد والنمو في السوق الصينية حاليًا في مرحلة “الصيف”، مع اتجاه عام نحو التحسن.

ويرى لو مينغدي أن أصول الصين في عام 2025 ستبرز بفضل الابتكار، و"مقاومة الانغماس الداخلي"، والأداء المستقر، وأن التوسع العالمي سيظل عند نقطة مهمة في عام 2026، مع أن خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة” وتحقيق الأرباح وتداول القطاعات ستصبح عوامل رئيسية تؤثر على أصول الأسهم المقومة باليوان.

ثلاثة ملامح رئيسية لأصول الصين تتضح

عند استعراض عام 2025، يرى لو مينغدي أن الاتجاه العام كان أفضل من المتوقع. حيث تجاوز معدل النمو الاقتصادي العالمي التوقعات في بداية العام، وكانت التضخمات متوافقة مع التوقعات، وظلت السياسات المالية والنقدية داعمة، بالإضافة إلى استثمارات في الأجهزة والبنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما يعزز الاتجاه العام نحو التحسن. وبلغت عوائد مؤشر MSCI العالمي للأسهم بالدولار 19.5%، وكانت أفضل القطاعات أداءً هي خدمات الاتصالات (31%) والمالية (26%)، كما اقتربت عوائد قطاعات المواد والصناعات وتكنولوجيا المعلومات من 23%.

وأشار لو مينغدي إلى أن مؤشر الدولار الأمريكي انخفض من 108.5 في بداية العام إلى 98.3 في نهايته، أي أن الدولار ضعُف بنسبة 9.4%، مما جعل أداء الأسواق خارج الولايات المتحدة أفضل. وأوضح أن القاعدة التاريخية تظهر أنه إذا انخفض الدولار بنسبة 10%، فإن مؤشر MSCI الصيني عادةً سيرتفع بنسبة 25%، وأن هذا المنطق ينطبق أيضًا على الأسواق الناشئة وأوروبا.

وفيما يتعلق بأبرز ملامح أصول الصين لعام 2025، لخصها لو مينغدي في ثلاثة خصائص: أولاً، الابتكار، والذي ظهر في مجالات الذكاء الاصطناعي وتكنولوجيا المعلومات والرعاية الصحية والاستهلاك الجديد؛ ثانيًا، “مقاومة الانغماس الداخلي”، التي دفعت قطاعات المواد وبعض الصناعات وتكنولوجيا المعلومات، بالإضافة إلى الطلب على المعادن المرتبط بالطاقة المتجددة بعد ضعف الدولار، حيث استفادت من ارتفاع أسعار المعادن الثمينة وطلب المعادن ذات الصلة؛ ثالثًا، استقرار الإيرادات والأرباح، مع أداء مميز لخدمات الاتصالات وصناعة التأمين، حيث استفادت الأخيرة من انتعاش سوق الأسهم في البر الرئيسي.

توقعات بعودة تدفقات رأس المال الأجنبي

وفيما يخص نظرة الأجانب لأصول الصين، قال لو مينغدي إنه خلال معظم عام 2024، كانت نظرة الأجانب حذرة نسبيًا تجاه أصول الأسهم الصينية، لكن بعد سبتمبر 2024، أدرك السوق من خلال سلسلة إجراءات من البنك المركزي أن هناك “ضمانة” أو “قاع”، وبدأت الثقة تتعافى. ثم ظهرت شركة DeepSeek التي أدركت أن، رغم تباطؤ النمو الاقتصادي الكلي، هناك فرص نمو يقودها الابتكار. وبعد ذلك، ساعدت سياسات “مقاومة الانغماس الداخلي” الأجانب على رؤية إمكانية ارتفاع هوامش أرباح بعض الشركات المدرجة في البر الرئيسي.

وأضاف لو مينغدي أن إذا تمكنت الأرباح المتوسطة من الارتفاع من المستويات الحالية إلى مستويات عالية، فإن العائد على حقوق المساهمين (ROE) سيشهد تحسنًا ملحوظًا، معتمدًا على أداء الأرباح. وأكد أن تقييمات MSCI الصين قد عادت تقريبًا إلى متوسطاتها التاريخية أو تجاوزتها قليلاً، وإذا استطاعت أصول الأسهم الصينية أن تجمع بين الابتكار والنمو المتكامل، مع وجود فرص توسع هيكلي في هامش الربحية، فإن قيمة التقييم ستزيد، مما يجذب بشكل كبير الصناديق الأجنبية النشطة.

وأشار لو مينغدي إلى أن توزيع أربعة أنواع من صناديق الأسهم النشطة (العالمية، خارج الولايات المتحدة، الأسواق الناشئة، منطقة آسيا والمحيط الهادئ بدون اليابان) يظهر أن الصناديق العالمية والإقليمية الآسيوية أقل تخصيصًا للأسهم المحلية مقارنة بالمؤشر القياسي، وأن الصناديق الإقليمية في آسيا (باستثناء اليابان) لديها فرص أكبر للبحث عن شركات محلية، وتفهم بشكل أعمق قدرات الشركات المحلية، مما يقلل من نسبة التخصيص المنخفضة. كما أن الصناديق التي تشمل الولايات المتحدة تتابع الابتكار التكنولوجي في أمريكا وتثق في قدرات التكنولوجيا في الصين.

وتوقع لو مينغدي أن زيادة تخصيص الأجانب ستعود بالفائدة أولاً على قطاع الإنترنت، لأنه الأكثر فهمًا، ثم على قطاع الاستهلاك، الذي تتوافق منطقته الاستثمارية عالميًا، بالإضافة إلى بعض الشركات الرائدة مثل شركات بطاريات التخزين. وأوضح أن المستثمرين غير النشطين في الدورة الحالية يميلون إلى التركيز على بعض الأسهم الصغيرة والمتوسطة في السوق A.

سوق الأسهم الصينية يدخل مرحلة “السوق الصاعد البطيء”

وفي نظرة مستقبلية لعام 2026، قال لو مينغدي إن التوسع العالمي لا يزال عند نقطة مهمة، مع مرونة في النمو لكن مع بطء في التوظيف، وأن الشركات تتسم بالحذر. ومن المتوقع أن يستفيد الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من 2026 من التحفيز المالي، مما يعزز ثقة الشركات في الإنفاق الرأسمالي والاستثمار في رأس المال البشري. وتشمل النقاط الرئيسية خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة” والأهداف والسياسات ذات الصلة، وأداء القطاعات المختلفة.

وفيما يخص سوق الأسهم A، أكد لو مينغدي أن “السوق الصاعد A بعد عدة موجات كبيرة، دخلت الآن فعلاً في مرحلة ‘السوق الصاعد البطيء’.” وشرح أن الموجات السابقة كانت غالبًا مصحوبة بأداء أرباح يصل إلى الذروة الدورية، وتوفر وفرة في رأس المال الجديد، لكن استغراق الوقت للوصول إلى الذروة كان قصيرًا، مع مبالغة في التقييمات؛ بينما “السوق الصاعد البطيء” رغم وجود رأس مال، فإن الجوهر هو الأداء المالي. ويعتمد الأداء على السياسات، وأيضًا على استراتيجيات وقدرات الشركات.

وأضاف أن سوق الأسهم A لا يفتقر إلى السيولة، وإنما يفتقر إلى أرباح لكل سهم يمكن أن تدعم القيمة السوقية، وإذا تمكن هامش الربح الصافي من الارتفاع بشكل معقول، فإن العوائد المستمرة ستكون ممكنة. وإذا شبهت السيولة بـ"ثروة هائلة"، فإن الأرباح الشرعية والمستدامة هي الأساس لامتصاص هذه الثروة.

توقعات بتركيز على الأسهم ذات النمو والأداء

وفيما يخص أنماط الاستثمار، يرى لو مينغدي أن في ربيع 2026، من المتوقع أن تتفوق الأسهم ذات النمو على الأسهم ذات العوائد، مع سرعة تغير مراكز القيادة في السوق، حيث قد يتم تعديل تقييمات القطاعات التي كانت تتصدر استراتيجيات الزخم. وعندما يتحول الوضع من إيجابي إلى سلبي، قد تتفوق قطاعات العوائد أو الدفاعية لفترة.

وبشكل عام، يفضل لو مينغدي الأسهم ذات النمو والأداء، مع التركيز على موضوعات مثل البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، و"مقاومة الانغماس الداخلي"، والصادرات، والاستهلاك على شكل نمط K، وانتعاش العقارات.

وأشار إلى أن التنوع داخل كل صناعة وموضوع يزداد، وأن “السوق الصاعد البطيء” هو السنة الثانية، وأن التباين في السوق واختيار الأسهم أصبح أكثر أهمية. وتوقع أن في استراتيجيات النمو والزخم، ستتفوق الأسهم الصغيرة والمتوسطة على الأسهم الكبيرة.

وحذر لو مينغدي من ثلاثة مخاطر: أولا، تقلب البيانات الاقتصادية، مع ضرورة مراقبة تغيرات الدورة الاقتصادية؛ ثانيًا، مخاطر الأداء، خاصة في قطاعات مثل تكنولوجيا المعلومات في A، والرعاية الصحية في سوق هونغ كونغ، حيث التوقعات عالية جدًا في الربع الأخير من 2025، وإذا لم تتحقق، فهناك مخاطر تعديل في أداء الأسهم؛ ثالثًا، مخاطر تبديل القطاعات، حيث قد تتراجع الأسهم الرائدة ذات الزخم السابق خلال دوران السوق.

كما أشار إلى أن لو مينغدي وفريقه بدأوا في نوفمبر 2025 بمراقبة حذر وتفاؤل معتدل تجاه قطاع العقارات والأغذية والمشروبات. حيث منذ عام 2021، شهدت السوق العقارية تعديلات كبيرة، وانخفضت تكاليف الشراء بشكل كبير، وإذا تم تخفيف قيود الشراء في المناطق المركزية للمدن الكبرى، فسيعزز ذلك الثقة في الأصول والاستهلاك. أما قطاع الأغذية والمشروبات، فقد انخفض تقييمه إلى أقل من انحراف معياري عن المتوسط التاريخي، مقارنة بالولايات المتحدة والهند، مع نمو جيد ومستويات توزيع أرباح جيدة، وتتمتع الشركات الرائدة في السوق المحلية بقدرة على الابتكار في ظل الاتجاه العالمي نحو التغذية الصحية، لتلبية الطلب المتزايد على الأطعمة الصحية عالية الجودة.