هل لا يمكن تحمل سوق السندات بعد الآن؟ موديز تحذر: عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة يستخدمون معايير المحاسبة "لإخفاء مئات المليارات من الديون المحتملة"

المنطقة الرمادية في المعايير المحاسبية الأمريكية تتيح لعمالقة التكنولوجيا بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بشكل جنوني، مع إخفاء مئات المليارات من الديون المحتملة من على الميزانية العمومية.

وفقًا لتقرير صحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية في 23 فبراير، حذرت وكالة التصنيف الدولية موديز (Moody’s) من وجود قيود في المعايير المحاسبية الحالية في الولايات المتحدة، تسمح للشركات التكنولوجية الكبرى بإخفاء مئات المليارات من الالتزامات المحتملة خلال موجة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. قد يؤدي هذا الثغرة إلى صعوبة على المستثمرين في فهم الحالة المالية الحقيقية لهذه الشركات العملاقة.

وأشار محللو موديز إلى أنه بسبب قيود القواعد، قد لا تحتاج شركات الذكاء الاصطناعي إلى احتساب تكاليف تجديد استئجار مراكز البيانات في التقارير المالية، كما أنها لا تحتاج إلى احتساب التكاليف الناتجة عن عدم التجديد، على الرغم من أن هذين الرقمين قد يكونان كبيرين جدًا. حذرت موديز من أن “معلومات الإفصاح قد لا تظهر الصورة الكاملة”، وأن أرقام الالتزامات المحاسبية الحالية “من غير المحتمل أن تعكس بعض السيناريوهات المستقبلية المعقولة”.

الثغرة في المعايير المحاسبية

مع تزايد استخدام شركات مثل ميتا وأوراكل لهيئات خاصة ذات تمويل رئيسي من المستثمرين الخارجيين (SPV) لبناء مراكز البيانات، يثير هذا النموذج من التمويل الخارجي اهتمام السوق الائتماني بشكل كبير. في نظر وكالات التصنيف والمستثمرين في السندات، فإن استئجار مراكز البيانات من هذه الكيانات يُعتبر في جوهره دينًا.

لكن، اكتشفت موديز أن الشركات تتلاعب بشكل ذكي في شروط الإيجار، مما يجعل هذه الالتزامات “مخفية” على الورق.

العملية بالتحديد هي: توقيع عقد إيجار قصير نسبياً، مع وعد بدفع تعويضات إذا لم يتم تجديد العقد وتراجع قيمة مركز البيانات، وهو ما يُعرف بضمان القيمة المتبقية (RVG).

وفقًا لمعايير المعايير المحاسبية الأمريكية (GAAP):

• معيار تسجيل تكاليف التجديد: يجب أن يكون التجديد “مؤكدًا بشكل معقول” (reasonably certain)، وغالبًا يُعتبر احتمال حدوثه بنسبة 70% على الأقل.
• معيار تسجيل التعويضات: إذا أدى عدم التجديد إلى تفعيل ضمان القيمة المتبقية، فيجب تسجيله فقط إذا كان “من المحتمل جدًا” (probable) حدوثه، أي بنسبة تزيد عن 50%.

وهذا يخلق “فراغًا” مثاليًا. يوضح المحللون ديفيد غونزاليس وألاستير دراكي:

“قرار تمديد عقد الإيجار يعتمد جزئيًا على مدى رغبة الشركات الكبرى في استثمار المزيد في الأجهزة… تطبيق هذا الدليل بدقة قد يؤدي إلى تقليل العديد من عقود الإيجار التي لا تتجاوز معيار ‘مؤكد بشكل معقول’.”

نظرًا لأن عمر المكونات التقنية الرئيسية لمراكز البيانات عادةً يتراوح بين 4 إلى 6 سنوات، يمكن للشركات أن تدعي أن التجديد غير “مؤكد بشكل معقول”، وفي الوقت نفسه تدعي أن تفعيل التعويضات غير “من المحتمل جدًا”. النتيجة: عدم تسجيل أي من هذين الالتزامين المحتملين كمطلوبات.

ضمانات Meta بقيمة 28 مليار دولار غير مرئية

استعرضت موديز مثالًا على أكبر صفقة تمويل خاص لمراكز البيانات حاليًا، موضحةً هذا الخطر بالتفصيل.

تخطط شركة ميتا لبناء منشأة Hyperion في لويزيانا، والتي تم وضعها في كيان خاص يسمى Beignet Investor، والذي تموله شركة Blue Owl Capital. ستقوم ميتا بتأجير المنشأة لهذا الكيان، بعقد إيجار أولي لمدة 4 سنوات، مع خيار تمديد لمدة تصل إلى 20 سنة.

الأهم من ذلك، أن ميتا قدمت ضمانات تصل إلى 280 مليار دولار، وتعد بأنها ستقوم بالتعويض إذا انخفضت قيمة العقار.

لكن، هذه الأرقام المذهلة تظهر فقط في ملاحظات التقرير السنوي الأخير لميتيا، ولم تُدرج في الميزانية العمومية للشركة. وذكرت ميتا في تقريرها: “حتى 31 ديسمبر 2025، فإن دفع ضمان القيمة المتبقية (RVG) ليس ‘من المحتمل جدًا’، لذلك لم يتم تسجيل أي التزام”.

هذه المعالجة تجعل التدفقات النقدية المحتملة بمئات المليارات “مخفية” على الورق، رغم أنها تؤثر بشكل كبير على مرونة الشركة المالية المستقبلية.

رد موديز: سنقوم بالتعديل يدويًا

في مواجهة انتشار وسائل التمويل الخارجي غير المباشرة، أعلنت موديز أنها ستتبع معايير تقييم أكثر صرامة.

وأوضحت الوكالة أنها ستقوم بتقييم احتمالاتها الخاصة عند تحديد التصنيفات الائتمانية للشركات التكنولوجية، لتحديد الالتزامات المستقبلية التي يجب أخذها بعين الاعتبار.

قالت موديز: “إذا اعتقدنا أن الالتزامات الإيجارية المبلغ عنها تقلل من التدفقات النقدية المحتملة، فقد نقوم بإجراء تعديل ديون كمي.” وأضافت أن هذا التعديل “سيأخذ في الاعتبار احتمالية تمديد العقود أو تفعيل ضمان القيمة المتبقية (RVG)، أو كليهما معًا”.

وهذا يعني أنه، حتى لو أخفت الشركات الكبرى ديونها بشكل قانوني في التقارير المالية، فإنها قد تضطر عند التقدم للحصول على تمويل من سوق السندات إلى مواجهة تصنيفات ائتمانية تعتبرها الوكالات ديونًا فعلية، مما قد يؤثر على تصنيفها الائتماني أو تكاليف التمويل المحتملة.

تحذيرات المخاطر والتنبيه

السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو الأفكار الواردة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستخدمون مسؤولية استثماراتهم.