أسهم "الاقتصاد القديم" تبدو مكلفة والبرمجيات تبدو رخيصة. هل هذا كافٍ لإنهاء الدوران؟

جعلت دفعة أبحاث وول ستريت ليوم الاثنين شيئًا واحدًا واضحًا: المزيد من الناس بدأوا يتخلون عن البرمجيات. على الرغم من أن الشعور منطقي — فالمحللون ليسوا غافلين عن حركة الأسعار ويعرفون أن موقفهم يتعارض مع السوق قبل بعض تقارير الأرباح الرئيسية — إلا أنه من الجدير التساؤل عما إذا كان ذلك علامة على أن الدوران بعيدًا عن هذه الأسهم وداخل الأسماء الاقتصادية القديمة قد بلغ حدّه. تخفيضات الأهداف السعرية لشركة Workday في Cantor Fitzgerald و Morgan Stanley و Jefferies. نفس الشيء بالنسبة لـ Autodesk في UBS و Stifel و Morgan Stanley. تخفيض أهداف سعر Salesforce في Morgan Stanley و Jefferies. قامت BTIG و Stifel بنفس الشيء مع Snowflake. حتى الأمن السيبراني لم يسلم، حيث خفضت Stifel هدفها على CrowdStrike و Wedbush أزالت Palo Alto Networks من قائمة “أفضل الأفكار”. للتوضيح، لا تزال معظم هذه الشركات تعتبر شراءً بالنظر إلى مكان الأسهم مقارنة بأهداف السعر. ومع ذلك، من الواضح أن وول ستريت قد استلمت أخيرًا الرسالة بأن العلاوات التي كانت تُدفع سابقًا لهذه الشركات الخفيفة الأصول ستكون أصعب في الحصول عليها في عصر الذكاء الاصطناعي. الاختصار الجديد الرائج في السوق — HALO، الذي صاغه جوش براون من CNBC — يجسد هذا التحول بعيدًا عن سوق كانت تهيمن عليه بشكل رئيسي شركات FAANG الخفيفة الأصول و"السبعة الرائعة". وهو يرمز إلى “الأصول الثقيلة، التقادم المنخفض”. على عكس FAANG أو Mag 7، لا يشير إلى مجموعة مختارة من الأسهم المخصصة. بل يشير إلى أي شركة يراها المستثمرون مقاومة لضغوط الذكاء الاصطناعي لأنها لا يمكن منافستها بسهولة عبر إدخال طلب بسيط إلى نموذج ذكاء اصطناعي توليدي. بالتأكيد، قد نعتقد أن من الخيال أن يتمكن نموذج ذكاء اصطناعي من إنشاء CrowdStrike التالية. لكن هذا هو ما يخشاه السوق في الوقت الحالي، وهذه سوق صعبة للمواجهة. منطق HALO منطقي. فبعد كل شيء، لا يمكنك أن تطلب من الذكاء الاصطناعي أن يوصلك إلى وجبة ماكدونالدز أو قهوة في حجم فيني من ستاربكس. ولا يمكنك أن تطلب من الذكاء الاصطناعي أن يصنع التوربينات الغاز الطبيعي اللازمة لتلبية الطلب على الكهرباء الناتج عن الذكاء الاصطناعي (مرحبًا، GE Vernova). نفس الشيء ينطبق على كابلات الألياف الضوئية التي تحتاجها لنقل البيانات بسرعة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي (مثل كورنينج). لكن هناك مشكلة محتملة: بدون فائدة ملموسة من الذكاء الاصطناعي تدفع لتوسيع الهوامش ونمو الأرباح المرتبط، هناك حد لمدى قدرة المستثمرين على دفع هذه الأسهم قبل أن يتحول موضوع HALO إلى مجرد تداول قائم على الزخم والمشاعر. إذا لم تنمو الأرباح ولكن سعر السهم يرتفع، فأنت تدفع فقط أكثر مقابل نفس دولار الأرباح. هذا يعني أن السهم يصبح أكثر تكلفة، وبالتالي تقل القيمة المتاحة. انظر إلى هذا الرسم البياني الذي يفحص ديناميكيات التقييم عبر جميع القطاعات الـ11 في مؤشر S&P 500، باستخدام صناديق ETF من State Street لكل منها. فماذا نرى؟ أن قطاعات الطاقة والصناعات والمواد والسلع الأساسية والمرافق والرعاية الصحية كانت المستفيدة الواضحة من تداول HALO. جميع هذه القطاعات الستة شهدت زيادة في التقييمات المبنية على الأرباح خلال الأشهر الستة الماضية إلى مستويات أعلى من متوسطها خلال خمس سنوات. بشكل خاص، التوسعة في مضاعف الربحية لقطاع الصناعات — الذي يضم شركات مثل GE Aerospace وCaterpillar وRTX (مالك Pratt & Whitney) — ملحوظة. فهو لا يتداول فقط فوق متوسطه خلال خمس سنوات، بل هو أيضًا عند أعلى مستوى له خلال ثلاث سنوات. بقيادة Exxon Mobil وChevron، فإن قطاع الطاقة أيضًا عند أعلى مستوياته خلال سنوات. وعلى الجانب الآخر، تراجعت قطاعات تكنولوجيا المعلومات — التي تهيمن عليها Apple وNvidia وMicrosoft — وخدمات الاتصالات — حيث Meta وGoogle الأم شركة Alphabet هما الأكبر — إلى ما دون متوسطاتها خلال خمس سنوات خلال الأشهر الستة الماضية. في حين أن قطاع المستهلكين الاختياريين — الذي يهيمن عليه Amazon وTesla — قد تراجع أيضًا، لكنه حافظ على مستوى أفضل مقارنة بمتوسطه خلال خمس سنوات. وهذا منطقي، لأنه الأكثر شبهاً بـ HALO من بين الجميع. قد يُدرج Amazon ضمن سوق التكنولوجيا، لكنه يملك العديد من المستودعات ومراكز البيانات وحتى متاجر البقالة — أصول حقيقية جدًا. نفس الشيء ينطبق على القطاع المالي، حيث يتساءل المستثمرون أيضًا عن مدى إمكانية تعطيل العمليات بواسطة الذكاء الاصطناعي. ماذا يعني كل هذا؟ الخلاصة أن هذا الدوران قد يكون بدأ ينفد وقته. فقد تقلصت تقييمات نجوم السوق من النمو المستمر السابق، وأصبحت القطاعات الجديدة التي تم تعيينها كدورات اقتصادية متوترة — وهو السبب ذاته الذي أدى إلى خفض محللي Jefferies تصنيف Deere يوم الاثنين بعد ارتفاع السهم بأكثر من 40% منذ بداية العام. ومع ذلك، التحذير هو أن هذه التقييمات تستند إلى تقديرات FactSet، والمشكلة التي تؤرق السوق هي الخوف وعدم الثقة. على وجه التحديد، يخشى المستثمرون أن تكون تقديرات الأرباح مرتفعة جدًا للشركات التي قد تتعرض للاضطراب بواسطة الذكاء الاصطناعي. وفي حالات أخرى، ربما تكون التقديرات منخفضة جدًا للشركات التي يمكنها الاستفادة من الذكاء الاصطناعي لتحقيق كفاءات وزيادة الأرباح. عدم اليقين حول المستقبل يخلق عدم ثقة في مضاعفات الأرباح. هذا يعني أن أسهم التكنولوجيا تبدو رخيصة استنادًا إلى التقديرات الحالية — وتداول HALO يُباع بعلاوة على التقييمات التاريخية — لكن المستثمرين غير متأكدين تمامًا. إذا لم تثق بالمؤشر المالي الذي يعتمد عليه التقييم، فلن تثق بالتقييم نفسه — المدخلات غير الصحيحة تؤدي إلى نتائج غير صحيحة. لنوضح الأمر: نحن لا نقول إن التقديرات بالتأكيد غير صحيحة. نحن فقط نعترف بأن الخوف سيطر على السوق. ردنا هو أنه كلما سيطر الخوف على حركة الأسعار، عادةً ما يكون السوق قد تجاوز الأساسيات إلى الأعلى أو الأسفل. وهذا ينطبق حتى عندما يكون الخوف — اضطراب الذكاء الاصطناعي — حقيقيًا. هنا نصل إلى النقطة: حتى مع وجود التقديرات محل الشك، فإن حجم التحرك يحدد أن المستثمرين الذين يرغبون في استثمار أموالهم يجب أن يبحثوا عن فرص في المناطق المنهارة في السوق. قد يكون الوقت مبكرًا جدًا، لأنه من غير الآمن أبدًا أن تلتقط سكينًا ساقطًا، لكنك تريد أن تكون لديك أفكار جاهزة بمجرد أن يبدو أن القاع قد يكون ثابتًا، أو عندما نبدأ في الصعود مرة أخرى على أخبار جيدة (أو، والأكثر دلالة، على الأقل يتوقف عن الانخفاض على أخبار سيئة). في الوقت نفسه، يجب على من يرغب في تقليل مراكزهم أن يفكروا في أي من أسهمهم التي ركبوا موجة HALO. نحن لا ندعو إلى قاع في التكنولوجيا، ولا إلى ذروة في تداول HALO. ومع ذلك، عندما تحصل على تحركات وتباينات كهذه، فإن الميل هو إلى تجاوز التوقعات. هذه اللحظة مناسبة لاختيار الأسهم، وربما تتطلب منا أن نكون أكثر فنية في نهجنا وأقل اعتمادًا على علم التقديرات. في سوق يميل إلى تحركات مبالغ فيها، يحتاج المستثمرون إلى التراجع والتركيز على الأسهم الفردية. من السهل جدًا القول إن برمجيات المؤسسات ستكون جيدة، تمامًا كما من السهل الادعاء بأن جميع بائعي البرمجيات التقليديين سيكونون قديمًا خلال خمس سنوات (كما قد يوحي حركة السعر). بدلاً من ذلك، فكر في الشركات بشكل شامل، واسأل هل من المنطقي حقًا أن يتمكن نموذج ذكاء اصطناعي توليدي من استبدال أو تعطيل هذه الشركات بشكل كبير لدرجة تبرر تدمير الأسهم. إذا كانت الإجابة لا، كما نعتقد بالنسبة لشركات الأمن السيبراني — CrowdStrike وPalo Alto Networks — فربما تجد وقتًا للشراء. شركة Salesforce، التي ستعلن أرباحها مساء الأربعاء، تعتبر أصعب قليلاً في هذه المرحلة. تطبيقاتها حيوية لمندوبي المبيعات والمسوقين الذين يستخدمونها. لكن بالنسبة للمؤسسة ككل، فهي ليست حيوية مثل الأمن السيبراني. بالإضافة إلى ذلك، فهي أكثر عرضة للتعطيل من نموذج الترخيص القائم على المقاعد، ولا تتطلب نفس التأثير الشبكي الذي يساعد في الدفاع السيبراني عن عملائها. من المهم أيضًا التقدم بحذر، لأن سوقًا مهيمنًا عليه بالخوف يمكن أن يظل غير عقلاني لفترة أطول مما يمكنك أن تظل قادرًا على الصمود. وفي الوقت نفسه، ما لم تتمكن هذه الأسماء الـ HALO من زيادة الأرباح فعليًا، فهناك حد للمدى الذي يمكن أن يُطلب به سعرها — مع أن الدوران بعيدًا عن البرمجيات قد يدفعها إلى ما يتجاوز ما قد يراه المستثمر العقلاني مناسبًا. لذلك، تريد جني الأرباح ولكن لا تلعب دور البطل، وتقوم باتخاذ قرارات كبيرة في كلا الاتجاهين. في النهاية، يذكرنا هذا السوق مرة أخرى بأمرين: فوائد اختيار الأسهم، التي تمنحنا رفاهية النظر إلى كل شركة على حدة وطرح السؤال الحاسم — إلى أي مدى يمكن لنموذج العمل أن يتعرض للاضطراب؟ — حتى لو لم نتمكن من الإجابة عليه بطريقة كمية تتجاوز تحليل السيناريوهات عبر النمذجة المالية. وأهمية التنويع. أصبحت نجوم السوق فجأة حمقاء جدًا لدرجة أنه من المحتمل أن يكون خيالًا أن تكون قد ركزت بشكل كبير على البرمجيات والتكنولوجيا وقمت بالانتقال إلى القطاعات الدورية قبل أن تتعرض لضربة. قد يضر التنويع خلال فترات الانتصارات المركزة، لكنه المفتاح للحماية من تدمير البرمجيات. إذا كانت البرمجيات هي كل ما تملكه، ففكر في مدى انخفاض محفظتك خلال أسابيع وشهور قليلة. بينما نستمر في التنقل خلال هذا السوق المشحون، نعتزم التركيز بشكل كبير على الأساسيات الفردية مع مراعاة التنويع. سنحاول تقليل مراكز الأرباح التي حققت تحركات على مدى سنوات عديدة خلال أسابيع، والبحث عن صفقات رخيصة في أسهم الشركات التي يبدو أنها على وشك الموت (انظر هنا قائمة الأسهم في صندوق جيم كريمر الخيري). كعضو في نادي CNBC للاستثمار مع جيم كريمر، ستتلقى تنبيهًا قبل أن يقوم جيم بأي صفقة. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه الصفقة قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث جيم عن سهم على قناة CNBC، ينتظر 72 ساعة بعد إصدار التنبيه قبل تنفيذ الصفقة. المعلومات أعلاه عن نادي الاستثمار تخضع لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا توجد أو تُنشأ أي مسؤولية أو واجب أمانة بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بنادي الاستثمار. لا يُضمن تحقيق نتيجة أو ربح معين.