جيروم باول يعلم أن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أصبحت كبيرة جدًا — كيفن وارش لديه خطة، فقط عليه أن يبيعها دون إثارة الذعر في الأسواق

جيروم باول كان رئيسًا ودودًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي تجاه البيت الأبيض، على الرغم من الانتقادات والإهانات التي وجهها الرئيس ترامب ضده. ذلك لأن باول، رغم عدم استجابته لضغوط البيت الأبيض لخفض المعدل الأساسي، استمر البنك الاحتياطي، تحت قيادته، في شراء ديون الخزانة بشكل منتظم.

البنك المركزي، كونه مقرضًا للحكومة الفيدرالية، يمنح باول رؤية واضحة لمسار المالية الوطنية، بالإضافة إلى أن اقتراض الحكومة يؤثر على مهمة البنك الاحتياطي. لقد تراكمت ديون الولايات المتحدة الوطنية إلى 38.5 تريليون دولار تحت إدارات ديمقراطية وجمهورية، وهو أمر يقول إنه “حان الوقت للعودة إلى حوار ناضج بين المسؤولين المنتخبين حوله”.

ومع ذلك، لم يقف باول أبدًا في طريق إنفاق الحكومة: منذ الأزمة المالية الكبرى عام 2008، تضخم ميزانية البنك الاحتياطي بشكل كبير. حاليًا، تبلغ حوالي 24.6% من الناتج المحلي الإجمالي. تاريخيًا، كانت تتراوح بين 10% و20%.

فيديو موصى به

يريد مرشح البنك الاحتياطي كيفن وورش تغيير ذلك: يعتقد أن على البنك أن يدير ميزانية أصغر، مما يقلل من التشويش الذي يسببه في الأسواق نتيجة لذلك. هناك مشكلة هنا: تقليل الميزانية يعني تقليل الأصول، وأكبر حيازة للبنك هي ديون الحكومة. نظريًا، إذا أراد البنك الاحتياطي أن يحتفظ بعدد أقل من السندات، عليه أن يبيعها لشخص آخر، وبالتالي يزيد من عرضها في السوق. هذا سيرفع العوائد، ويجعل اقتراض الخزانة أكثر تكلفة — وهو ما لا تريده البيت الأبيض من رئيس البنك الاحتياطي الجديد اللامع.

في الواقع، يقترح الاقتصاديون أن وورش، وهو حاكم سابق للبنك الاحتياطي، سيستمر في السماح للبنك المركزي بأن يُنظر إليه على أنه شبكة أمان لاستراتيجية المالية الأمريكية. كان وورش قد وصف الولايات المتحدة سابقًا بأنها “جمهورية موز” لأن البنك الاحتياطي يشتري باستمرار ديون الحكومة، لكن المتداولين يتوقعون الآن أن يبتعد وورش عن موضوع العجز الفيدرالي بشكل أوسع.

الرئيس الجديد للبنك المركزي يواجه مهمة دقيقة: كيف يضبط حجم أحد أكثر الميزانيات مراقبة عن كثب في العالم، دون إزعاج المستثمرين في سوق السندات أو الخزانة.

حزمة مقبولة

مشكلتُه ليست في كيفية تحقيق أهدافه في البنك الاحتياطي، بل في كيفية تسويقها.

المستثمرون والمحللون يعرفون بالفعل أن وورش سيكون متساهلًا بشأن المعدل الأساسي. قال الرئيس إن أي مرشح يجب أن يكون منفتحًا على خفض إضافي. قد يكون تقليل الميزانية وسيلة أنيقة لوورش لتقديم خفض في المعدلات دون إثارة قلق حول استقلالية البنك الاحتياطي. كما شرح البروفيسور ييمينغ ما، من كلية الأعمال بجامعة كولومبيا، في حديث مع فورشن: “غالبًا ما يعتقد الناس: ‘الأوضاع الاقتصادية وتوقعات التضخم والبطالة هي التي تحدد أسعار الفائدة’، وحجم الميزانية هو شيء ثانوي”.

“لكن في الواقع، رفع أسعار الفائدة هو تشديد اقتصادي، وتقليل حجم ميزانية البنك المركزي هو أيضًا نوع من التشديد [لأنه يرفع الأسعار أيضًا]. ومن الصعب تقدير مدى تفاعل ذلك، لكن يمكن القول بشكل عام إنه إذا كانت ميزانية البنك الاحتياطي أصغر، فهناك سيولة أقل في النظام، وهذا سيقلل من الضغط التضخمي. لذلك، بطريقة ما، يمكن تحمل سعر فائدة أقل مع ميزانية أصغر.”

لذا، لدى وورش حجة (حجة طويلة الأمد) ليطرحها على أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). الخطوة التالية هي كيفية توصيل ذلك للأسواق دون التسبب في تقلبات قد تؤثر على مهام البنك الاحتياطي المتمثلة في استقرار التضخم، وتوظيف أقصى، وأسعار فائدة طويلة الأمد مستقرة.

قال إريك وينوغراود، كبير الاقتصاديين في تحالف بيرنشتاين، لمجلة فورشن: “سأراقب عن كثب في جلسات تأكيده ما إذا سُئل، وليس، ‘هل تريد تقليص حجم الميزانية؟’ بل، ‘كيف ستقوم بتقليص حجم الميزانية؟’” وأضاف: “هذا هو المكان الذي لديه أصغر خيط لتمريره… يمكن أن يكون التواصل صعبًا، وهو مصدر محتمل للتقلبات.”

قال وينوغراود، الذي قضى خمس سنوات في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إنه يتفق مع وورش في أن التسهيل الكمي (ضخ الأموال في الاقتصاد عن طريق شراء ديون الحكومة) كان ضارًا، وأن البنك الاحتياطي يشتت إشارات السوق من خلال احتفاظه بحجم كبير من الأوراق المالية في سوق رئيسي.

“لدي تعاطف كبير مع هذا الرأي،” أضاف وينوغراود. “لكن الانتقال من هنا إلى حيث يريد أن يصل، قد يكون مشكلة.”

لقد ألمح وورش بالفعل إلى استراتيجيته، موضحًا أن التنسيق مع وزارة الخزانة في الاعتبار. قال في مقابلة مع لاري كودلو في يوليو: “يمكنك تقليل ميزانيتك بمليارين أو أكثر مع مرور الوقت، بالتنسيق مع وزير الخزانة. ذلك قد يؤدي إلى خفض كبير في المعدلات، وما ستفعله بعد ذلك هو تعزيز الاقتصاد الحقيقي، حيث الأمور أصعب نوعًا ما، وفي النهاية ستكون الأسواق المالية على ما يرام.”

قد لا تحب الأسواق المالية كلمة “في النهاية” — قد يقلقها أن الخطة تتسلل برفق، مع مراعاة المستثمرين. كما قال وينوغراود: “بعض الأفكار التي تقول إنه غير حساس لوظيفة الأسواق ستكون مقلقة أيضًا.”

هل يحتاج البنك المركزي إلى القلق بشأن الدين الوطني؟

يمكن تجاهل تعليقات باول حول الدين على أنها مجرد فحص دوري متوقع لمهمته في البنك الاحتياطي، وليس أكثر من ذلك. لكن وورش كان واضحًا في انتقاده للحكومات قبل ترامب 2.0، قائلًا إن ميزانياتها خرجت عن السيطرة.

قال في بودكاست لمؤسسة هوفر في 2022: “حكومة الولايات المتحدة أكبر بثلاثة أضعاف عما كانت عليه قبل كوفيد… لن تتقلص الحكومة حينها. في الواقع، ستبحث عن طرق لتعويض ذلك الألم.”

وأضاف: “عندما انضممت إلى البنك الاحتياطي في 2006، كان منظمة مهمة ذات مهمة ضيقة… لقد وسعت سلطتها. عندما تضرب الأزمات، مثل أزمة 2008 وجائحة 2020، من مهمة البنك الاحتياطي أن يفعل أشياء استثنائية. لكن عندما تتلاشى تلك الصدمات، من مهمة هذه المؤسسة المخلصة أن تعود إلى الأمور العادية.”

وعلى الرغم من أن للبنك الاحتياطي استقلالية قانونية عن السياسة، قال البروفيسور ما إن “الربط الاقتصادي” بينهما هو سندات الخزانة: “وهذا ربما هو الدافع وراء النقاش.”

في الواقع، يمكن رسم خط من رئيس بنك احتياطي متشدد بشأن الميزانية، إلى ارتفاع عوائد السندات، مما قد يحفز وزارة الخزانة على المسؤولية المالية. لكن هل سيصل وورش إلى ذلك الحد؟ في النهاية، يعتقد وينوغراود أن ذلك “يتعارض تمامًا مع أهداف الإدارة.”

وبالتالي، “لا أتوقع أن يتدخل بشكل كبير في السياسة المالية. هذا ليس من اختصاصه؛ لا يمكن للبنك الاحتياطي فعل شيء حيال ذلك.”

ماذا لو لم تعجب السوق؟

السوق السندات (حتى مع التدخل الحالي للبنك الاحتياطي) لا تظهر بعد علامات على عدم الارتياح بشأن مستويات الدين العام في الولايات المتحدة. العوائد على سندات الخزانة لمدة 30 سنة لا تزال تحت مستوى 5% بشكل مريح، بينما تقف سندات العشر سنوات عند حوالي 4% — مما يدل على أن المستثمرين لا يطالبون بعوائد أعلى لحمل ديون يعتبرونها أكثر خطورة.

وإذا تعامل وورش مع التواصل بشكل صحيح، يضيف البروفيسور ما، فلا ينبغي أن يكون هناك سبب لتغيير ذلك.

لكن هناك مخاطر هبوطية. قد تستنتج الأسواق أن بيع سندات من قبل البنك الاحتياطي سيرفع سعر الدين الحكومي ويزيد من تضخم ذلك الـ38.5 تريليون دولار أكثر. عندها، سيفر المستثمرون إلى أماكن أكثر أمانًا، وقد ينتهي الأمر بالولايات المتحدة إلى وضع أسوأ مما كانت عليه في البداية.

“هذه النقاشات أكثر شيوعًا في الأسواق الناشئة في الدول النامية، حيث عادةً ما تواجه الحكومات مشاكل مالية، وقد تكون أسواق الدين الحكومي في مشكلة.”

“وهنا يتعين على البنك المركزي أن يأخذ تلك الظروف بعين الاعتبار. الولايات المتحدة ليست هناك بعد، لكننا نريد أن نتأكد من أنها لا تصل إلى هناك. هناك الكثير من الديون المستحقة، وهي تنمو بسرعة كبيرة. هناك نقاش منفصل حول مدى استدامتها أو لا، والأسباب وراء ذلك، لكني أعتقد أن الخوف هو أن ندخل في نظام مختلف تمامًا حيث يفكر المستثمرون في جدارة ائتمان الخزانة الأمريكية، وهو أمر سيكون سيئًا للجميع.”

“لا أعتقد أن هناك فائزين في ذلك النظام، ربما لأوروبا. لكن بشكل عام، إذا كنت في الولايات المتحدة، فهي وضع خاسر-خاسر. بعض هذه النقاشات تهدف إلى التأكد من أننا لا ندخل ذلك [الحالة] من العالم.”

انضم إلينا في قمة ابتكار مكان العمل لمجلة فورشن في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. لقد حان عصر جديد من ابتكار مكان العمل — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، يجتمع قادة أكثر ابتكارًا في العالم لاستكشاف كيف تتلاقى الذكاء الاصطناعي، والإنسانية، والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.