مع اقتراب مؤشرات صندوق الأسلوب من قيمتها العادلة، ما الذي يقف وراء هذا التحول؟

الملخصات الرئيسية

• عبر مؤشرات صندوق نمط ستايل ستار، اقتربت أسعار الأسهم من قيمها العادلة.
• لا تزال الأسهم ذات القيمة الصغيرة، التي كانت مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية منذ ما يقرب من ثمانية أعوام، القطاع الأكثر خصمًا في السوق.
• قام محللو الأسهم في Morningstar برفع أهداف الأسعار لبعض الأسماء الكبيرة ذات النمو، مما أدى إلى انخفاض التقييمات النسبية.

عبر الأسهم في

صندوق نمط ستايل ستار

، تقلصت الفجوات الطويلة الأمد في التقييمات، مما أدى إلى سوق تحتوي على زوايا أقل من حيث الأسعار الرخيصة جدًا والمبالغ فيها جدًا.

بدأت أسهم النمو ذات القيمة الكبيرة، التي كانت مقدرة بأكثر من قيمتها الحقيقية بنسبة حوالي 13% في بداية 2025، في الانخفاض إلى حوالي 4% أقل من قيمتها، بينما تحركت أسهم النمو ذات القيمة المتوسطة من 10% فوق قيمتها إلى تقييم عادل. أما أسهم القيمة الصغيرة، فقد ارتفعت من 19% أقل من قيمتها إلى 10% أقل من قيمتها، وارتفعت أسهم القيمة المتوسطة من 10% أقل من قيمتها إلى حوالي 5% أقل من قيمتها.

يمكن العثور على النطاق الكامل للتقييمات عبر صندوق النمط في أسفل هذا المقال.

ما الذي يدفع التقاء السوق نحو القيمة العادلة؟

يقول دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Morningstar Wealth، إن عدة عوامل ساعدت في دفع الأسعار أقرب إلى القيمة العادلة. أحد العوامل الرئيسية هو انتعاش الأسهم الصغيرة بعد الأداء الضعيف الذي شهدته في أول 10 أشهر من عام 2025. لقد ارتفع مؤشر Morningstar للأسهم الصغيرة الأمريكية بنسبة 8.0% منذ 1 نوفمبر، وهو أكثر من ثلاثة أضعاف العائد البالغ 2.4% للسوق بشكل عام.

يقول بابالاردو إن هذا الانتعاش يأتي نتيجة لانخفاض أسعار الفائدة، التي تميل إلى إفادة الشركات الصغيرة بشكل أسرع وأكثر مباشرة، حيث أن جزءًا كبيرًا من ديونها هو ديون عائمة الفائدة. بالإضافة إلى توقعات أن تتخذ الإدارة الحالية موقفًا أكثر تساهلاً بشأن عمليات الاندماج والاستحواذ، فإن هذه العوامل جعلت المستثمرين ينظرون بشكل أكثر إيجابية إلى الأسهم الصغيرة.

على العكس من ذلك، توقفت عوائد الأسهم الكبيرة مؤخرًا، حيث ارتفع مؤشر Morningstar للأسهم الكبيرة الأمريكية بنسبة 1.4% منذ 1 نوفمبر. الشركات التكنولوجية العملاقة التي دفعت الأسهم الكبيرة إلى الأعلى تراجعت مؤخرًا وسط مخاوف من أن الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لن تتمكن من الوفاء بوعودها الطموحة. وتشمل هذه Nvidia NVDA، التي انخفضت بنسبة 5.4%، وApple AAPL، التي انخفضت بنسبة 5.1%، وMicrosoft MSFT، التي خسرت 6.8%، وBroadcom AVGO، التي تراجعت بنسبة 9.7%.

تقديرات القيمة العادلة زادت على بعض أسهم النمو الكبيرة المختارة

يقول بابالاردو إن محللي الأسهم في Morningstar بدأوا في رفع أهداف الأسعار لبعض الأسهم الكبيرة ذات النمو. “التطورات الأخيرة والطلب المستمر على المنتجات غيرت المدخلات في نماذج التقييم،” يوضح. “مع زيادة القيمة العادلة للشركات الكبيرة ذات النمو، ينخفض نسبة السعر إلى القيمة العادلة رياضيًا.” خلال الأشهر الثلاثة الماضية، زاد تقدير القيمة العادلة لشركة Broadcom بنسبة 32%، وزادت Apple بنسبة 14%، وAlphabet GOOGL/GOOG بنسبة 13%.

تشير التحركات الأخيرة إلى إعادة توازن أوسع في السوق. يقول بابالاردو: “من الجدير بالذكر أنه مع تضييق الفجوات بين القطاعات المبالغ فيها والمقيمة بأقل من قيمتها، فإنها جميعًا تتحرك بشكل عام أقرب إلى القيمة العادلة. هذا يعني أن المناطق المبالغ فيها تصبح أقل تكلفة، بينما المناطق المقيمة بأقل من قيمتها تتعافى. هذا ديناميك سوق طبيعي، لأنه يشير إلى أن المستثمرين قد يأخذون أرباحًا من الأسماء التي أظهرت أداءً قويًا جدًا ويعيدون توجيه العائدات إلى القطاعات الأقل تفضيلًا. مثل هذا السلوك يمكن أن يساعد في الحد من الفقاعات أو بيئات التقييم المفرط التي عادةً لا تنتهي بشكل جيد.”

الأسهم ذات القيمة الصغيرة لا تزال القطاع الأكثر انخفاضًا في التقييم

على الرغم من اقترابها من قيمتها العادلة في الأشهر الأخيرة، لا تزال الأسهم ذات القيمة الصغيرة أكثر القطاعات انخفاضًا في التقييم ضمن صندوق النمط. يتداول هذا القطاع بخصم بنسبة 10%، وقضى تقريبًا كامل السنوات الثمانية الماضية في منطقة التقييم المنخفض. انخفضت تقييمات الأسهم ذات القيمة الصغيرة مؤقتًا إلى منطقة مبالغ فيها في فبراير 2021، لكن التقييمات عكست الاتجاه بحلول أكتوبر واستمرت في الانخفاض، ووصلت إلى خصم بنسبة 35% في سبتمبر 2022.

لقد كانت عوائد الأسهم ذات القيمة الصغيرة تتأخر باستمرار عن السوق الأوسع خلال العقد الماضي، متفوقة في سبع من العشرة فترات تقويمية. ومع ذلك، يذكر بابالاردو أن هذا يعكس أكثر من ذلك أداء السوق الصاعد التاريخي في الأسهم ذات النمو الكبير (خصوصًا “السابع الرائع”)، وليس إدانة لأسهم القيمة الصغيرة.

أما بالنسبة لسبب استمرار تأخر الأسهم ذات القيمة الصغيرة عن أهداف أسعارها، يقول بابالاردو إن هناك عدة عوامل محتملة:

• تقع الأسهم ذات القيمة الصغيرة بشكل تعريفي بعيدًا جدًا عن الأسهم ذات النمو الكبير، لذلك من الطبيعي أنه مع ارتفاع السوق بقيادة النمو الكبير، كانت الأسهم ذات القيمة الصغيرة الأكثر انفصالًا.
• أسهم التكنولوجيا — التي كانت المحرك الرئيسي للانتعاش السوقي — تمثل وزنًا نسبيًا صغيرًا في مؤشر الأسهم الصغيرة، حيث تشكل حوالي 4%–8% في أي سنة من السنوات العشر الماضية، مقارنة بحوالي 15%–35% في السوق الأمريكية الأوسع.
• مع أداء الأسهم الصغيرة بشكل ضعيف وتراجع التقييمات، قد يتم تصنيفها إلى فئة القيمة بشكل أسرع مما يمكن أن تعدل فيه تقديرات قيمتها العادلة.

احذر من حكم السعر/الأرباح فقط

يشير بابالاردو إلى أنه على الرغم من أن نسبة السعر إلى القيمة العادلة أداة مفيدة لتقييم الاختلافات في التقييم عبر قطاعات السوق، إلا أنها ليست الأداة الوحيدة. “نسبة السعر إلى القيمة العادلة تتطلب مدخلات ذات طابع شخصي من المحللين لتحديد مكون القيمة العادلة،” يوضح. “مقياس أكثر موضوعية هو النظر إلى التقييمات المستندة إلى الأساسيات، مثل نسبة السعر إلى الأرباح.”

يواصل بابالاردو قائلاً: “الفجوة بين الأسهم ذات النمو الكبير والصغير تبدو أوسع بكثير من خلال هذا المنظور. انتهى عام 2025 بنسبة P/E تقارب 0.65 لمؤشر الأسهم الصغيرة، وهو أدنى معدل خلال الـ 25 سنة الماضية. بشكل عام، تكون النسبة حوالي 1، أو متساوية. كانت هناك فترة طويلة حيث كانت الأسهم الصغيرة تتداول بتقييم أعلى استنادًا إلى نسبة السعر إلى الأرباح من الأسهم الكبيرة، من 2003 إلى 2018، حيث بلغت الذروة نسبة 1.22 مقارنة بالأسهم الكبيرة.”