فهم كيفية حساب SOFR: من معاملات الريبو إلى الأسعار اليومية

معدل التمويل الليلي الآمن يمثل أحد آليات الحساب الحاسمة في التمويل الحديث. على عكس سلفه، يعتمد عملية حساب SOFR بالكامل على معاملات السوق الحقيقية بدلاً من تقديرات المؤسسات، مما يشكل نقلة نوعية في قياس الأداء المالي. تشكل هذه المنهجية العمود الفقري لكيفية حساب SOFR ولماذا أصبح المعيار المرجعي القياسي للأدوات المالية المسعرة بالدولار.

الأساس: منهجية حساب SOFR

يبدأ حساب SOFR بمبدأ أساسي هو الشفافية من خلال بيانات السوق الفعلية. طورت بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بالتعاون مع مكتب البحوث المالية للخزانة الأمريكية، هذا النهج لضمان أن يعكس المعدل المحسوب تكاليف الاقتراض الحقيقية بدلاً من التقديرات النظرية. بحلول عام 2023، مع انتقال LIBOR خارج الاستخدام، أظهرت إطار حساب SOFR تفوقه من خلال عقود من تحسين المنهجية.

يعتمد عملية الحساب على المعاملات التي تتم في سوق اتفاقات إعادة الشراء، حيث تتعامل المؤسسات المالية مع أنشطة الاقتراض والإقراض الليلي. يُنشر المعدل كل صباح في الساعة 8 صباحًا بالتوقيت الشرقي، ويشمل بيانات من يوم العمل السابق، مما يوفر للمشاركين في السوق معلومات موثوقة ومتسقة لاتخاذ قرارات التسعير.

جمع البيانات من معاملات سوق الريبو

يولد سوق الريبو حجم تداول يومي يزيد عن تريليون دولار، مما يوفر مجموعة البيانات الضخمة اللازمة للحساب الدقيق. تتضمن ثلاث فئات مميزة من المعاملات التي تؤثر على حساب SOFR:

معاملات الريبو من طرف ثالث تتضمن مؤسسة وسيطة، عادة بنك، يسهل تبادل النقد والضمانات. توفر هذه الترتيبات معلومات قيمة عن معدلات السوق عبر مختلف الأطراف والظروف.

ريبو التمويل بضمان عام (GCF) يمر عبر شركة المقاصة للديون الثابتة (FICC)، وهي مركز مقاصة مركزي يوحّد إجراءات التسوية. تمثل هذه المعاملات جزءًا كبيرًا من البيانات المستخدمة في الحساب.

الريبو الثنائي هو اتفاق مباشر بين طرفين، ويتم تسويته أيضًا عبر FICC. تلتقط هذه المعاملات معلومات التسعير من مفاوضات بين المؤسسات دون تدخل وسيط.

يجمع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بيانات المعدلات من جميع الفئات الثلاث، ويجمعها لتحديد تكاليف الاقتراض المؤسساتية الفعلية عبر السوق بأكمله. تضمن هذه المقاربة الشاملة أن يشمل الرقم المحسوب عدة قطاعات وأنماط تداول.

منهجية الوسيط المرجح بالحجم

تعتمد المنهجية الإحصائية في حساب SOFR على تحديد الوسيط المرجح بالحجم. بدلاً من مجرد حساب المتوسط لجميع المعدلات، يوزن بنك الاحتياطي الفيدرالي كل معاملة وفقًا لمبلغ رأس المال المعني. تضمن هذه الطريقة أن المعاملات الأكبر، التي تعكس ظروف السوق بشكل أدق، تؤثر بشكل أكبر على النتيجة النهائية.

تعمل عملية تحديد الوسيط على النحو التالي: بعد جمع جميع بيانات معاملات الريبو وتطبيق أوزان الحجم، يحدد البنك النقطة التي يكون فيها نصف حجم التداول عند معدلات أدنى والنصف الآخر عند معدلات أعلى. يصبح هذا النقطة الوسطى قيمة SOFR المنشورة. من خلال التركيز على الوسيط بدلاً من المتوسط، تظل منهجية الحساب مقاومة للتشويش الناتج عن معاملات استثنائية أو ظروف سوق غير معتادة.

تُتاح مزيد من الشفافية من خلال نشر بيانات إضافية، تشمل معلومات عن أحجام التداول، أنماط توزيع المعدلات، وقياسات تركيز الأسعار. تُوفر هذه التفاصيل للمشاركين في السوق عبر القنوات الرسمية للبنك الاحتياطي الفيدرالي.

متوسطات SOFR وطريقة حساب المؤشر

نظرًا لأن SOFR يمثل معدلًا ليليًا، فإن تطبيقه المباشر على العقود المالية ذات الأمد الأطول يتطلب تحويلًا رياضيًا. تعالج منهجية الحساب هذا القيد عبر نهجين مكملين.

متوسطات SOFR تحسب المتوسط الحسابي المتحرك عبر فترات 30، 90، و180 يومًا. تجمع هذه الحسابات قيم SOFR اليومية لإنتاج معدلات ملساء مناسبة للرهون العقارية ذات المعدلات القابلة للتعديل، والقروض الشركات، وغيرها من الأدوات التي تتطلب مرجع معدل متعدد الأيام أو الأشهر.

مؤشر SOFR، الذي أُطلق في 2018، يستخدم منهجية تراكمية تلتقط التغيرات التراكمية في المعدل مع مرور الوقت. تتيح هذه الطريقة للمشاركين في السوق تحديد مبالغ الدفع الدقيقة للعقود المالية المعقدة التي تتطلب متوسطات زمنية دقيقة. يُحدد قيمة أساسية للمؤشر في تاريخ معين، ثم يُحسب القيم المستقبلية عبر تراكم يومي لمعدلات SOFR المنشورة.

الاختلافات عن حساب LIBOR

اعتمد حساب LIBOR بشكل أساسي على استجابات استطلاعات المؤسسات المصرفية — حيث كانت البنوك تقدر ما تعتقد أنها ستفرضه على بعضها البعض للإقراض غير المضمون. أدت هذه المنهجية إلى العديد من الثغرات، كما ظهر خلال الأزمة المالية عام 2008 عندما تلاعبت البنوك في التقديرات للتأثير على المعدلات المنشورة.

يقوم حساب SOFR بإلغاء هذه الثغرات من خلال منهجية تعتمد على المعاملات. بدلاً من سؤال المؤسسات المالية عن المعدلات التي يعتقدون أنها يجب أن تكون، يُحدد المعدل بناءً على النشاط السوقي الحقيقي. تتضمن معاملات الريبو حركة رأس مال حقيقية وتبادل ضمانات حقيقي، مما يصعب التلاعب بالمعدلات. كما أن الطبيعة المضمونة للريبو، المدعومة بأوراق الخزانة الأمريكية، تعزز نزاهة المعدلات المحسوبة مقارنة بالتقديرات غير المضمونة.

تسعير العقود المستقبلية لمؤشر SOFR وحسابها

طورت الأسواق المالية أدوات مشتقة لتسهيل التحوط والمضاربة على أساس SOFR. يستخدم تسعير العقود المستقبلية لمؤشر SOFR منهجية حساب موحدة، حيث يُعبر عن قيمة العقد عادةً كـ 100 ناقص المعدل المتوقع لـ SOFR.

عقود مستقبلية لمدة شهر واحد تحسب قيمتها الاسمية عند 25 دولار لكل نقطة أساس، معبرًا عن فترة المتوسط المدمجة في تصميم العقد التي تمتد 30 يومًا.

عقود مستقبلية لمدة ثلاثة أشهر تحدد قيمة العقد عند 12.50 دولار لكل نقطة أساس، مع فترة متوسط أطول. تُجرى التسويات اليومية عبر بورصة شيكاغو التجارية، لضمان انعكاس تحركات السوق باستمرار في قيم الحسابات.

تمكن هذه العقود المؤسسات المالية من تثبيت المعدلات الحالية أو المضاربة على تحركات المعدلات المتوقعة. قد يحسب بنك يتوقع ارتفاع SOFR مراكز تحوط بشراء عقود مستقبلية، مما يوفر حماية من زيادة تكاليف الاقتراض مستقبلًا. وعلى العكس، فإن المستثمرين الذين يتوقعون انخفاض المعدلات قد يحققون أرباحًا من خلال البيع المستقبلي.

أهمية السوق وحساب المعدلات المستقبلية

تحتوي أسعار العقود المستقبلية لمؤشر SOFR بشكل جوهري على توقعات محسوبة لتحركات المعدلات المستقبلية. من خلال تجميع توقعات المشاركين في السوق، توفر الأسعار حسابات مستقبلية لمستويات SOFR المتوقعة عبر فترات زمنية مختلفة. تساهم هذه المعدلات المستقبلية في تطوير منحنى الفترات، مما يمكّن من تسعير العقود طويلة الأمد حتى للأدوات المالية التي لا تعتمد مباشرة على متوسط أو مؤشر SOFR.

تضمن اتساق إطار الحساب عبر مختلف المشاركين، ومراكز المقاصة، والفترات الزمنية، مكانة SOFR كمؤشر مالي شفاف يمكن الوصول إليه من قبل المؤسسات بجميع أحجامها. يمثل هذا التوحيد تحسينًا كبيرًا على منهجية حساب LIBOR المجزأة، حيث كانت الاختلافات الإقليمية والقطاعية تخلق تعقيدًا في التحليل المقارن.

تستمر منهجية حساب SOFR في إظهار مرونتها حتى خلال فترات الضغوط السوقية، عندما قد تتصاعد تكاليف الاقتراض الليلي بشكل كبير. تضمن طريقة الوسيط المرجح بالحجم أن تعكس ارتفاعات المعدلات ظروف السوق الحقيقية، وليس عينات صغيرة من معاملات متعثرة، مما يحافظ على نزاهة القيم المحسوبة خلال فترات التقلب.