شركة Guolian Minsheng Securities: الطلب على التوكنات في ظل "التضخم" المراقبة قصيرة المدى، ارتفاع أسعار مزودي نماذج الذكاء الاصطناعي وتحسن الحد الأدنى الناتج عن الطلب

أفادت تطبيقات ذكوتون المالية أن شركة غولان مينشين للأوراق المالية أصدرت تقريرًا بحثيًا يفيد بأن الحوسبة السحابية تتجه تدريجيًا نحو “بيع الموارد”، في حين أن شركات النماذج الكبيرة تتحول إلى “بيع رموز الوقود + بيع النتائج”. يعكس ارتفاع سعر خطة الترميز GLM من شركة زيبور (02513) تغيرات في منطق تحديد أسعار الصناعة: عندما يتحول استهلاك الاستنتاج إلى مواد إنتاج، تتاح فرصة لشركات النماذج لتسخير “ندرة القدرة الحاسوبية” من خلال تسعير طبقي ومنتجات اشتراك لتحويلها إلى أرباح وتدفقات نقدية. نراقب في المدى القصير تحسينات هامشية نتيجة رفع الأسعار والطلب (تضخم الرموز)، وفي المدى المتوسط تتبع حصص الشركات واحتفاظ الاشتراكات لتحقيق تجديد العقود والتوسع، أما على المدى الطويل فنؤمن بأن انتشار أدوات الحوكمة سيخلق سوقًا جديدًا لـ"جدران الحماية الذكية" (الذكاء الاصطناعي).

وفيما يلي أبرز وجهات نظر شركة غولان مينشين للأوراق المالية:

الحدث: في 12 فبراير، أعلنت شركة زيبور عبر قنواتها الرسمية عن رفع سعر اشتراك خطة الترميز GLM بنسبة “لا تقل عن 30%”.
سبق ذلك، حيث قامت شركات السحابة الخارجية برفع الأسعار هذا الشهر، مثل Google Cloud التي زادت أسعارها في أمريكا الشمالية بنسبة 100%، ورفعتها أيضًا في أوروبا وآسيا؛ كما زادت AWS أسعارها بنحو 15%. بشكل عام، فإن الطلب على الرموز “تضخم” الطلب على الحوسبة السحابية، مما يفيد القدرة الحاسوبية السحابية ويمنح شركات النماذج قوة تفاوضية أكبر.

إعادة تعريف مسار الإنترنت المجاني التقليدي

المسار النموذجي لبرمجيات الإنترنت التقليدية هو استبدال المستخدمين مجانًا لزيادة الحجم، مع الاعتماد على “عدد المستخدمين ومدة الاستخدام” لزيادة قوة التفاوض، ثم تحقيق الأرباح من الإعلانات، والاشتراكات، والخدمات الإضافية، والعمولات على المعاملات. السبب الأساسي وراء المجانية هو انخفاض التكلفة الحدية، حيث إن إضافة مستخدم أو نقرة واحدة يمكن أن يُخفف تكلفتها عبر تأثيرات النطاق والتخزين، مما يجعلها تقريبًا معدومة.

وفي عصر الحوسبة السحابية، ظهرت نماذج مماثلة من “المجانة/السعر المنخفض ثم التوسع”، لكن وحدة الفوترة في السحابة سرعان ما تحولت إلى CPU/تخزين/عرض النطاق/عدد الطلبات، وأصبح العملاء معتادين على “الفوترة حسب الاستخدام”. وتتمكن السحابة من فرض رسوم لأنها تقدم موارد واضحة واتفاقية مستوى الخدمة (SLA). لكن عندما يظل القطاع في “حرب أسعار النماذج”، تظهر إشارات لرفع الأسعار من قبل زيبور، مما يدل على أن وحدة القياس في عصر النماذج الكبيرة تتغير من حجم التدفق (DAU/المدة) إلى الرموز (استهلاك الاستنتاج)، حيث أصبح استهلاك الرموز ضروريًا في العديد من السيناريوهات.

تغيرات عصر النماذج الكبيرة: الرموز تصبح “مواد إنتاج قابلة للقياس”، وليست “تدفقات مجانية”

تحول النماذج الكبيرة “الحوار/كتابة الكود/إنشاء المحتوى” من خدمات تقدمها مزودات البرمجيات إلى خدمات استنتاج عبر الإنترنت تعتمد بشكل كبير على القدرة الحاسوبية. بالنسبة لشركات النماذج، كل استجابة تتطلب استهلاك GPU، وذاكرة الفيديو، وعرض النطاق، والكهرباء؛ أما المستخدمون، فكل مرة يطلبون من النموذج “التفكير أكثر، كتابة رمز أطول، تنفيذ مهمة أكثر تعقيدًا” تستهلك رموزًا أكثر، مما يجعل الرموز وحدة قياس جديدة بطبيعتها. سابقًا، بسبب نمو المستخدمين، كانت هناك قيود مؤقتة على القدرة الحاسوبية في خطة الترميز، مع تنظيمات لبيعها بكميات محدودة، وهو ما أدى إلى دورة “عرض وطلب” نموذجية: الطلب يتزايد بشكل كبير على المدى القصير → الموارد تظهر كقيد صارم (مما يؤدي إلى تحديد التدفق/الكمية) → ارتفاع الأسعار.

عندما تظهر ذروة الازدحام ونقص الموارد، فإن رفع الأسعار هو آلية لانتقاء الطلبات، ويعد أكثر حماية لتجربة المستخدم من “تحديد التدفق بشكل غير مميز”. كما أن تكاليف شركات النماذج لا تزال مرتبطة بشكل كبير بتوريد GPU، واستغلالها، وتحسين الاستنتاج، ويمكن أن تساعد التسعيرات المرتفعة والتسعير الطبقي الأكثر منطقية على إخراج شركات النماذج من فخ “كلما كبرت، زادت خسارتك”، مما يعزز هوامش الربح وجودة التدفقات النقدية.

طلب الرموز في سياق “التضخم”

“تضخم الرموز” لا يعني أن الرموز ذاتها أصبحت أغلى، بل يشير إلى ارتفاع استهلاك الرموز لكل وحدة زمنية ولكل مستخدم بشكل هيكلي. أسباب ارتفاع الطلب على الرموز تشمل:

من “الأسئلة والأجوبة” إلى “العمل الحقيقي”: لم يعد المستخدمون يكتفون بالإجابة البسيطة، بل بدأوا يطلبون من النموذج إعادة بناء الكود، تعديل الملفات، إنشاء الوثائق، وإجراء الاختبارات، وغيرها. خصائص سيناريوهات البرمجة طبيعية وهي “سياق طويل، تكرارات متعددة، مخرجات كثيرة”، مما يستهلك الرموز بشكل كبير. كما أكد ذلك وصف زيبور، حيث يعتمد المطورون على نماذجها لدعم الترميز، مما أدى إلى زيادة سريعة في استهلاك الرموز.

من “الاستدارة الأحادية” إلى “الوكيل متعدد التكرارات”: زيبور تصنف GLM-5 كنموذج من الجيل الجديد الموجه لسيناريوهات الترميز والوكيل؛ في 12 فبراير، أطلقت MiniMax-WP (00100) نموذجها الرائد المخصص للبرمجة، والذي يُعتبر أول نموذج من نوعه مصمم أصلاً لسيناريوهات الوكيل، ويقارن مباشرة بأداء Claude Opus4.6. الوكيل يخطط، يبحث، ينفذ، ويعكس، ويستدعي النموذج عدة مرات، مما يزيد من استهلاك الرموز تدريجيًا.

زيادة قوة الاستنتاج: كلما زادت “التفكير العميق، والاستنتاج عبر سلاسل أطول”، زاد استهلاك الرموز في المخرجات والعمليات الوسيطة. للمطورين، غالبًا ما يؤدي ذلك إلى نجاح أعلى وأعمال أقل إعادة، ويكون المستخدمون على استعداد لـ"حرق رموز أكثر مقابل كفاءة أعلى".

وهذا يعني أن الرموز ليست تدفقًا مجانيًا في عصر الإنترنت التقليدي، بل هي “وقود” ضروري للمهام الإنتاجية.

نصائح استثمارية

تتحول الحوسبة السحابية تدريجيًا إلى “بيع الموارد”، وتتحول شركات النماذج الكبيرة إلى “بيع رموز الوقود + بيع النتائج”. يعكس ارتفاع سعر خطة الترميز GLM من زيبور تغيرات في منطق تحديد الأسعار في الصناعة: عندما يتحول استهلاك الاستنتاج إلى مواد إنتاج، تتاح فرصة لشركات النماذج لتحويل “ندرة القدرة الحاسوبية” عبر تسعير طبقي ومنتجات اشتراك إلى أرباح وتدفقات نقدية. نوصي بمراقبة التالي باستمرار:

شركات السحابة والبنية التحتية للحوسبة: إن الإنفاق على تكنولوجيا المعلومات والبنية التحتية المدفوع بالذكاء الاصطناعي لا يزال في دورة تصاعدية، مع استفادة السحابة من النمو المستمر في القدرة الحاسوبية لـGPU، والتخزين، وI/O الشبكي.

شركات النماذج الكبيرة: عندما تتمكن من الحفاظ على احتفاظ الاشتراكات وتوسيع الحصص السوقية في سيناريوهات عالية العائد على الاستثمار مثل البرمجة، والوكيل، وعمليات الشركات، وتحويل “استهلاك الرموز” بشكل مستقر إلى قيمة تقديم “توفير الوقت والجهد وتقليل إعادة العمل”، فإنها تملك القدرة على عبور فخ المنافسة السعرية والمفتوحة المصدر.

أدوات الحوكمة والأمان أثناء التشغيل: مع دمج الشركات للذكاء الاصطناعي في سير العمل، فإن مخاطر تسرب البيانات، وتجاوز الصلاحيات، ستدفع إلى ضرورة وجود “منصات أمان/حوكمة الذكاء الاصطناعي” كحاجة أساسية.

نراقب في المدى القصير تحسينات هامشية من خلال رفع الأسعار والطلب (تضخم الرموز)، وفي المدى المتوسط تتبع تجديد العقود وتوسع الحصص السوقية، أما على المدى الطويل فنؤمن بأن انتشار أدوات الحوكمة سيخلق سوقًا جديدًا لـ"جدران الحماية الذكية".

تحذيرات المخاطر

تغير المسار التكنولوجي يحمل عدم يقين؛ وتتصاعد المنافسة في القطاع.