لا تنخدع بأكثر إحصائية مذكورة ل Chewy

توليد شركة التجزئة عبر الإنترنت للحيوانات الأليفة Chewy (CHWY +2.28%) إيرادات بقيمة 3.1 مليار دولار خلال الربع الأخير. تبرز الشركة بشكل كبير برنامج الاشتراك Autoship، الذي يسمح للعملاء بجدولة التسليمات المتكررة مقابل خصم بسيط. الآن، حوالي 84% من الإيرادات تأتي من ما تسميه Chewy مبيعات عملاء Autoship.

للوهلة الأولى، قد تعتقد أن “مبيعات عملاء Autoship” تمثل المبيعات التي تتم من خلال برنامج Autoship. لو كان الأمر كذلك، لكان ذلك مثيرًا للإعجاب ويشير إلى أن معظم إيرادات Chewy متكررة ومتوقعة. للأسف، هذا ليس هو الحال. بدلاً من ذلك، قامت Chewy بصياغة مقياس غامض بعناية بهدف إبهار المستثمرين.

مصدر الصورة: Getty Images.

ليس كما تظن

تعريف “مبيعات عملاء Autoship” الخاص بـ Chewy لا يوجد في تقارير أرباح الشركة. بدلاً من ذلك، يتعين على المستثمرين التعمق في ملفات SEC أو الهوامش الصغيرة في عروض المستثمرين الخاصة بـ Chewy.

يعرف عملاء Autoship، وفقًا لتعريف Chewy، أي عميل تم شحن طلب له من خلال برنامج الاشتراك Autoship خلال فترة الـ 364 يومًا السابقة. إذن، مبيعات عملاء Autoship، “… تتكون من إيرادات المبيعات والشحن من جميع مشتريات برنامج الاشتراك Autoship والمشتريات خارج البرنامج من قبل عملاء Autoship.”

إذا قام عميل بوضع طلب Autoship وألغاه فورًا بعد الشحنة الأولى، فإن جميع الطلبات العادية لهذا العميل خلال العام التالي تُدرج في مقياس مبيعات عملاء Autoship. إذا استخدم عميل Autoship لطعام الكلاب وقدم أيضًا طلبات فردية على مدار العام، تُعتبر كل تلك المبيعات مبيعات عملاء Autoship.

هذا المقياس لا يقيس نسبة إيرادات Chewy التي ينبغي اعتبارها متكررة. لست متأكدًا مما يقيسه فعليًا. يمكنك القول إن عملاء Autoship هم الأكثر تفاعلًا، لذا فإن هذا المقياس هو مؤشر لبيع المنتجات لأكثر العملاء تفاعلًا. لكن حتى ذلك يبدو مبالغًا فيه، إذ من المحتمل أن يحاول بعض العملاء Autoship للحصول على الخصم الأولي ثم يتوقفون.

سيكون من المفيد جدًا لـ Chewy أن يُبلغ عن المبيعات الفعلية من خلال برنامج Autoship، أو حتى نسبة العملاء الذين هم عملاء Autoship. ويبدو أنه لا يعلن عن أي من هذين الرقمين. بدلاً من ذلك، يُترك المستثمرون مع مقياس في النهاية لا يخبرهم كثيرًا عن عمل شركة Chewy في الاشتراكات.

هل لا يزال هناك مبرر صعودي لسهم Chewy؟

حقيقة أن مقياس مبيعات عملاء Autoship الخاص بـ Chewy لا يمثل مبيعات Autoship الفعلية، يقلل بالتأكيد من فرضية الصعود على السهم. ومع ذلك، هناك أمور أخرى يمكن الإعجاب بها في Chewy. فقد ارتفع عدد العملاء النشطين، ليصل إلى 21.2 مليون في الربع الأخير، وبدأ هؤلاء العملاء ينفقون أكثر. كما أن توجه الشركة نحو الرعاية البيطرية قد يصبح يومًا ما محركًا رئيسيًا للنمو.

كما أصبح تقييم Chewy أكثر جاذبية أيضًا. فقد تراجع السهم منذ منتصف 2025، حيث انخفض بأكثر من 40% من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا. كما أنه منخفض بنسبة تقارب 80% من أعلى مستوى له على الإطلاق، الذي تم الوصول إليه في بداية جائحة كورونا. استنادًا إلى متوسط تقديرات المحللين للأرباح المعدلة للسهم لعام 2026، يتداول السهم بحوالي 20 مرة من الأرباح.

توسيع

NYSE: CHWY

Chewy

التغير اليومي

(2.28%) $0.59

السعر الحالي

$26.45

نقاط البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

$11 مليار

نطاق اليوم

$25.40 - $26.53

نطاق 52 أسبوعًا

$23.06 - $48.62

حجم التداول

8.2 مليون

متوسط الحجم

7.9 مليون

الهامش الإجمالي

28.58%

على الرغم من أن سهم Chewy أرخص مما كان عليه العام الماضي، إلا أن النمو البطيء والأرباح الضعيفة تجعل من الصعب التوصية به. ارتفعت الإيرادات بنسبة 8.3% فقط في الربع الثالث من 2025، ولا تزال الأعمال الأساسية ذات هوامش ربح منخفضة. كان هامش التشغيل وفقًا لمبادئ GAAP قليلًا جدًا، حيث بلغ 2.1%، وهو تحسن عن الفترة المماثلة من العام السابق، لكنه لا يزال غير ملحوظ مقارنة مع نظرائه في التجارة الإلكترونية. يبدو أن التدفق النقدي الحر أفضل، ولكن فقط لأن حصة كبيرة من التعويضات القائمة على الأسهم تُعاد إضافتها.

عند السعر المناسب، قد يكون Chewy استثمارًا جيدًا، على الرغم من أن استخدام مقياس “مبيعات عملاء Autoship” المثير للجدل ينبغي أن يوقف المستثمرين. تحاول Chewy أن تصور نفسها كقوة في الإيرادات المتكررة، لكن من غير الواضح كم من إيرادات Chewy هو حقًا إيرادات متكررة. ربما يوماً ما، ستوفر الإدارة إجابة واضحة.