قاد "السابع الرائع" سوق الأسهم إلى مستويات قياسية في السنوات الأخيرة. هل انتهت الصفقة؟

السبعة العظماء" الذين دفعوا السوق الأوسع إلى ارتفاعات قياسية في السنوات الأخيرة تم قلبهم رأسًا على عقب هذا العام. جميع الأسهم في المجموعة باستثناء اثنين منها تتداول في المنطقة الحمراء مع بداية عام 2026، حيث انخفضت مايكروسوفت بنسبة تقارب 18%، وتيسلا وأمازون فقد خسرا أكثر من 8% لكل منهما. شركة جوجل الأم ألفابت، التي تُعتبر واحدة من أبرز الفائزين في مجال الذكاء الاصطناعي لعام 2025، تقريبا ثابتة، في حين أن شركة نيفيديا، المفضلة في صناعة الشرائح، ارتفعت بنسبة 1% فقط هذا العام. صندوق ETF “رودهيل العظماء السبعة” (MAGS) انخفض بنسبة تقارب 6% منذ بداية العام. تأتي هذه الانخفاضات وسط مخاوف متزايدة بشأن الإنفاق الرأسمالي المتصاعد لهذه الشركات على الذكاء الاصطناعي — وقدرتها على تلبية توقعات النمو في الأرباح التي تتزايد بشكل مستمر. كما أن تحسين نماذج الذكاء الاصطناعي وزيادة المنافسة في الصناعة يضيفان تقلبات أيضًا. كما زادت التدقيقات بسبب الارتفاع الكبير في أسعار الأسهم، مما أدى إلى دوران بعيدًا عن الأسماء ذات النمو العالي واتجاهًا نحو القطاعات الدورية في السوق التي طالما اعتُبرت منخفضة القيمة بالمقارنة. وقالت ستيفاني لينك، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في شركة هاي تاور أدفايزرز، لـ CNBC: “كل هذه الأمور تخلق نوعًا من الصداع وعرقلة للقطاع. هل هم ميتون؟ ربما يكونون كذلك هذا العام. ربما يتداولون فقط ضمن نطاق معين.”
مخاوف التدفق النقدي الحر
كانت مشكلة ملحوظة للمستثمرين هي الضغط على التدفق النقدي الحر لعمالقة التكنولوجيا نظرًا لإنفاقهم الرأسمالي المدفوع بالذكاء الاصطناعي. وقالت لينك: “السبب الرئيسي للبيع الأولي كان بعض الشركات التي لديها تدفق نقدي حر سلبي، وبعضها الآخر لديه تدفق نقدي ثابت مقارنة بالعام السابق، على عكس ما شهدناه خلال العقد الماضي مع هذه الشركات.” وأضافت: “وأعتقد أنك ترى اتساع نطاق تجارة الذكاء الاصطناعي وأنه ليس من الضروري امتلاك السبعة الكبار فقط. هناك آخرون سيحققون النجاح.” تتوقع أربع من أكبر شركات التكنولوجيا الأمريكية من حيث القيمة السوقية — ألفابت، أمازون، ميتا، ومايكروسوفت — إنفاق ما يقرب من 700 مليار دولار مجتمعة هذا العام، وهو زيادة تقارب 60% عن مستويات 2025. وحققت هذه الشركات الأربعة معًا 200 مليار دولار من التدفق النقدي الحر العام الماضي، انخفاضًا من 237 مليار دولار في 2024. تتوقع مايكروسوفت الآن تقريبًا استقرار التدفق النقدي الحر لأول مرة منذ سنوات، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى الإنفاق المكثف على مراكز البيانات. سجلت أمازون انخفاضًا قدره 11.2 مليار دولار في التدفق النقدي الحر للربع الرابع، مقارنة بـ 38.2 مليار دولار لنفس الفترة من العام السابق. أما ألفابت، فتمتعت بتدفق نقدي حر قوي للربع الرابع، لكنها تتوقع أن يتضاعف إنفاقها الرأسمالي في 2026 تقريبًا ليصل إلى مستويات 2025. وأشار كل من لينك ومحلل ميوليوس ريسيرش بن ريتزس إلى أن تراجع شركات التكنولوجيا الكبرى يأتي مع استفادة مجموعة من اللاعبين في مجال الذكاء الاصطناعي من استثمارات الذكاء الاصطناعي التي قامت بها هذه الشركات — مثل بناة مراكز البيانات، وشركات توليد الطاقة، وأسماء البنية التحتية للطاقة. وكتب ريتزس في مذكرة للعملاء يوم الخميس: “لن نستغرب إذا حققت شركة برودكوم تدفقًا نقديًا حرًا أكثر من مايكروسوفت هذا العام عندما يُختتم الأمر. يذهب النقد مباشرة من مكان (المحاورين الفائقين) إلى آخر (NVDA، برودكوم وأسماء البنية التحتية الأخرى)… المستثمرون يصوتون بأقدامهم حتى الآن هذا العام، حيث لا أحد يستطيع تحديد تدفق نقدي حر للمحاورين الفائقين في الثلاثينيات من عمرهم لنموذج التدفق النقدي المخصوم الذهني الخاص بهم.”
الربحية المتراجعة في محلها
نمو الأرباح هو المفتاح لمجموعة السبعة العظماء للمضي قدمًا لتبرير أسعار وأسواق أسهمهم المرتفعة. وقال محلل باركليز فينوا كريشنا في مذكرة للعملاء يوم الأربعاء: “حتى الآن، كانت أرباح الشركات الكبرى في السوق متوسطة،” مضيفًا أن نمو أرباح الأسهم في شركات التكنولوجيا الكبرى يتتبع بنسبة 26.6% على أساس سنوي — وهو “أبطأ نمو منذ الربع الأول من 2023” في سياق تاريخ شركات التكنولوجيا الكبرى. ولم يتبقَ سوى نيفيديا للإبلاغ عن النتائج، والتي قال إنها قد تكون حاسمة للمجموعة. وكتب كريشنا: “مفاجأة أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى تتتبع بنسبة +5.3%، أدنى من متوسط المدى الطويل البالغ +7.2%، وعلى عكس الربع السابق، لم تكن هناك رسوم استثنائية كبيرة تثقل على أداء المجموعة بشكل عام.” وأضاف أن “تباطؤ أرباح الأسهم يساهم في ضغط على مضاعفات التقييم.” ووفقًا لكريشنا، تتداول شركات التكنولوجيا الكبرى الآن عند حوالي 25 مرة أرباحها المستقبلية، عائدة إلى مستويات التقييم التي كانت عليها في النصف الأول من العام الماضي. على الرغم من أن معظم شركات التكنولوجيا الكبرى التي أبلغت عن نتائج فاقت التوقعات على المستويين الأعلى والأدنى، إلا أن ذلك لم يكن كافيًا لوول ستريت. شهدت أسهم مايكروسوفت بيعًا تاريخيًا حتى بعد أن أعلنت عن أكبر فائض أرباح على الإطلاق. خاب أمل المستثمرين بسبب نمو أضعف من المتوقع قليلاً في خدمات Azure وغيرها من خدمات السحابة، ولا يزال الكثيرون متشككين في نمو Microsoft Copilot نظرًا لمستويات الإنفاق الرأسمالي العالية للشركة. تعتقد بريان تالكينجتون، مؤسسة وشريكة إدارة شركة ريكويزيت كابيتال مانجمنت، أن السوق في وضع الانتظار والترقب للنتائج التي تتعلق بإنفاق شركات التكنولوجيا على الذكاء الاصطناعي. وقالت إن Alexa وCopilot يتأخران مقارنة بمنتجات الذكاء الاصطناعي المنافسة. “عندما تنظر فعليًا إلى الأرباح وهوامش الربح، فإن جميع الأرباح وهوامش الربح تأتي من التكنولوجيا… السوق لا يحب الإنفاق الرأسمالي، وحتى يكون هناك رؤية واضحة لما تحلّله هذه الشركات، ستظل أسهم مايكروسوفت وأمازون تحت ضغط،” قالت تالكينجتون يوم الخميس في برنامج “تقرير نصف الوقت” على CNBC. بالإضافة إلى هذه المخاوف، فإن دوران السوق قد ضغط أيضًا على قطاع التكنولوجيا هذا العام. الشركات الدورية التي لم تشارك في ارتفاع السوق الصاعد تستفيد الآن من قوة الاقتصاد الأمريكي ونمو الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لجيلن سميث، مدير الاستثمار في GDS وولث مانجمنت. وقال: “أسهم السبعة العظماء تكافح هذا العام ببساطة لأن هذه الأسهم منهكة. هذه شركات رائعة وأسهم رائعة، لكن في مرحلة ما، هناك حاجة إلى استراحة،” مضيفًا أن “جزءًا كبيرًا من الارتفاع المرتبط بالذكاء الاصطناعي تم تسعيره بالفعل.” كما أن بعض البنوك في وول ستريت أصبحت أقل تفاؤلاً بشأن التكنولوجيا. وفي خطوة لـ"تنويع" تعرضها للسبعة الكبار، خفضت Citi يوم الخميس تصنيف التكنولوجيا إلى محايد ونقلت نصف ممتلكاتها الزائدة في التكنولوجيا إلى القطاعات الدورية.