الانخفاض في أسهم مديري الأصول هذا الأسبوع كان نتيجة مخاوف من الائتمان الخاص. إليك ما يقلق المستثمرين.

بقلم كريستين إيدزيليس وتومي كيلجور

تراجعت أسهم مديري الأصول بسبب المخاوف من صندوق ائتمان خاص تديره شركة بلو أول كابيتال، مما أدى إلى توتر أوسع بشأن آثار الانتشار المحتملة

تصاعدت مخاوف المستثمرين بشأن معايير الإقراض في صناعة الائتمان الخاص.

واجهت أسهم مديري الأصول ضغط بيع شديد هذا الأسبوع، بعد أن أثارت المخاوف من صندوق ائتمان خاص تديره شركة بلو أول كابيتال قلقًا أوسع بين المستثمرين بشأن آثار الانتشار المحتملة.

شهدت أسهم شركة بلو أول (OWL) انخفاضًا كبيرًا يوم الجمعة، مما عمق خسائرها الأسبوعية إلى حوالي 12%، وفقًا لبيانات فاكتست. كما انخفضت أسهم مديري الأصول الآخرين الذين يوفرون تعرضًا للأعمال التجارية في الائتمان الخاص - غالبًا من خلال شركات تطوير الأعمال، المعروفة أيضًا باسم BDCs - خلال الأسبوع، بما في ذلك أريس مانجمنت (ARES)، بلاكستون (BX)، أبولو جلوبال مانجمنت (APO) وKKR & Co. (KKR)، وفقًا لبيانات فاكتست.

كانت أسهم هؤلاء المديرين للأصول تتراجع منذ شهور بسبب المخاوف بشأن معايير الإقراض لديهم. لكن البيع الأخير في أسهم شركات البرمجيات ساعد على تضخيم المخاوف، حيث أن العديد من هذه الشركات اقترضت بشكل كبير من أجل تمويل أنشطتها في مجال البرمجيات.

تلقت ثقة المستثمرين في الائتمان الخاص صدمة هذا الأسبوع مع خبر توقف شركة بلو أول عن سداد استردادات من صندوقها بلو أول كابيتال كورب. II، وهو صندوق يقرض للشركات المتوسطة الحجم في الولايات المتحدة. أدى ذلك إلى مخاوف أوسع بشأن المشاكل المحتملة في محافظ صناديق الديون الخاصة الأخرى وBDCs - والقلق من أن الشركات قد تشدد القيود على المستثمرين الأفراد الذين يرغبون في الخروج منها.

قال جيمي تشانغ، المدير التنفيذي للمكتب العائلي العالمي في روكفلر، في مقابلة: “النقاش الآن هو، هل هو حادثة خاصة بشركة معينة، أم أن هذا شيء يرمز إلى الصناعة” ويمثل نوعًا من “الكناري في منجم الفحم”. وأضاف: “بالنسبة لحالة بلو أول، هناك بالتأكيد تركيز كبير على إقراضهم لشركات البرمجيات، حيث أن هذا القطاع قد يتعرض لاضطراب بسبب الذكاء الاصطناعي.”

لكن تشانغ أضاف أن المستثمرين يركزون أيضًا على هيكلية شركات تطوير الأعمال - بعض منها مدرجة في البورصات وتداول يوميًا، على الرغم من أن القروض الخاصة في محافظها لا تفعل ذلك. عادةً، تقرض شركات تطوير الأعمال الشركات الخاصة الصغيرة والمتوسطة.

قال: “إنه سوق غير سائل.”

وهذا يشكل خطرًا محتملًا للمستثمرين، حيث قد يحتاج مديرو الأصول في شركات تطوير الأعمال إلى بيع القروض التي يمتلكونها في محافظهم لتلبية طلبات السحب المفاجئة، كما شرح تشانغ. وعندما تصبح عملية بيع القروض صعبة، قد يضطر المديرون إلى بيعها بخصم أو اتخاذ قرار بوقف السحوبات، وهي عملية تعرف باسم “التحكم”. وقد تتعرض شركات تطوير الأعمال لضغوط نتيجة لذلك، مما يعرض رأس مال المستثمرين للخطر.

قد يبدأ بعض المستثمرين الأفراد الآن في إدراك المخاطر المرتبطة بتجميع القروض الخاصة في أدوات متداولة علنًا، وهو ما يمثل “عدم تطابق السيولة”، وفقًا لسمير سامانا، رئيس الأسهم العالمية والأصول الحقيقية في معهد وولز فارغو للاستثمار، في مقابلة هاتفية.

يعكس الانخفاض الأخير في صناديق الاستثمار المتداولة التي توفر تعرضًا لشركات تطوير الأعمال مخاوف من وجود تصدعات في الصناعة.

انتهت أسهم صندوق فان إيك BDC إنكوم (BIZD) - الذي كانت أكبر ثلاث ممتلكات له حتى 19 فبراير هي شركة أريس كابيتال (ARCC)، وشركة بلو أول كابيتال (OBDC)، وصندوق بلاكستون للتمويل المضمون (BXSL) - يوم الجمعة بخسارة أسبوعية قدرها 1.9%. وقد تراجع الصندوق بأكثر من 25% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وفقًا لبيانات فاكتست.

كما تشمل ممتلكات صندوق فان إيك BDC إنكوم أيضًا شركة FS KKR Capital (FSK)، وهي شركة تطوير أعمال شراكة بين Future Standard وKKR.

بينما يشارك بعض مديري الأصول البديلة الكبار الذين تراجعت أسهمهم هذا الأسبوع في شركات تطوير الأعمال المتداولة علنًا، فإن صندوق أبولو ديبت سوليوشنز (Apollo Debt Solutions) غير مدرج في بورصة. بالإضافة إلى ذلك، بينما تستهدف معظم شركات تطوير الأعمال الإقراض في السوق الوسطى، يركز صندوق أبولو ديبت سوليوشنز بشكل رئيسي على الصفقات الأكبر، وفقًا لموقع الشركة.

قال تشانغ: “لقد نما الائتمان الخاص بشكل كبير جدًا.”

ساعدت عمالقة الأسهم الخاصة مثل بلاكستون وأبولو وKKR على دفع هذا النمو من خلال بناء أعمال الائتمان الخاص بهم. العديد من صفقات الأسهم الخاصة يتم تمويلها من خلال الائتمان الخاص.

مع تزايد المخاوف من الديون الخاصة، انخفضت أسهم أبولو جلوبال أكثر من 4% هذا الأسبوع، بينما هبطت أسهم بلاكستون بنسبة 6.6%، وخسرت أريس مانجمنت 8%، وفقًا لبيانات فاكتست.

هناك طرق متعددة للمستثمرين الأفراد للعثور على تعرض للائتمان الخاص. الصندوق الذي كان محور مخاوف سحب الائتمان الخاص هذا الأسبوع، وهو شركة بلو أول كابيتال كورب. II، ليس صندوق تطوير أعمال متداول علنًا.

قال متحدث باسم بلو أول في بيان عبر البريد الإلكتروني لـ MarketWatch: “نحن لا نوقف سيولة المستثمرين في OBDC II”. “نسرع من عودة رأس المال.”

وأضاف أن بيع الأصول الأخير للشركة سيعيد “30% من رأس مال مستثمري OBDC II بقيمة دفترية للمساهمين بشكل متساوٍ على أساس نسبية.” وقال: “بدلاً من استئناف عرض شراء بنسبة 5% ربع سنوي، حيث يحصل المستثمرون الذين يشاركون في العرض على جزء صغير من رأس مالهم مرة أخرى، فإننا نعيد ستة أضعاف هذا المبلغ ونرده لجميع المساهمين خلال الـ 45 يومًا القادمة.”

تحدث سكوت بيسنت، وزير الخزانة الأمريكي، عن نمو الإقراض بالائتمان الخاص خارج النظام المصرفي خلال العقد الماضي أثناء حديثه في نادي دالاس الاقتصادي يوم الجمعة، مشيرًا إلى أنه قلق بشأن كيفية مشاركة الصناعة مع النظام المالي المنظم.

قال: “مهمتنا هي التأكد من أن النظام المنظم لا يتأثر بالائتمان الخاص”، بعد أن أشار إلى أزمة الرهن العقاري الفرعي التي أدت إلى الأزمة المالية العالمية قبل حوالي 20 عامًا.

وأضاف: “آمل أن يكونوا حذرين في محافظ قروضهم.” وتابع: “لدينا القدرة على سحب الستار”، مضيفًا: “عندما تتلقى مكالمة [بأن] وزير الخزانة يريد أن يراك، ترد على الاتصال.”

وفي الوقت نفسه، قد يجد مديرو الائتمان الخاص بعض الدعم في حقيقة أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال يتوسع، حتى وإن تباطأ معدل النمو أكثر من المتوقع خلال الربع الرابع.

قال تشانغ: “تقييمنا هو أنه لكي تحدث أزمة ائتمان حقيقية، ربما تحتاج إلى ركود”، مضيفًا أن حالات التخلف عن السداد تكون عادة أعلى في بيئة ركودية.

ومع ذلك، فإن فقاعة الذكاء الاصطناعي والمخاوف من الاضطراب في سوق الأسهم الأمريكية قد تصادمت مع الائتمان الخاص، وفقًا لآنتوني ساجليمبين، كبير استراتيجيي السوق في شركة أميربرايز فاينانشال. “هناك رؤية أقل وضوحًا”، وبالتالي فهم أقل، للصفقات التي تتم في الائتمان الخاص والأسهم الخاصة، قال في مقابلة.

وأضاف: “أعتقد أنك بدأت ترى أن المستثمرين أصبحوا قلقين جدًا لدرجة أن عمليات السحب لبعض هذه الاستراتيجيات” بدأت في الارتفاع، لكنه أشار إلى أن الائتمان الخاص لا يبدو أنه “مشكلة نظامية”.

• كريستين إيدزيليس - تومي كيلجور

تم إنشاء هذا المحتوى بواسطة MarketWatch، التي تديرها شركة داو جونز & كو. يُنشر MarketWatch بشكل مستقل عن داو جونز نيوزوايرز وذا وول ستريت جورنال.

(نهاية) داو جونز نيوزوايرز

21-02-2026 0830ET

حقوق النشر (ج) 2026 داو جونز وشركاؤه