هل أرسلت شركة Micron Technology للتو تحذيراً بقيمة $200 مليار للمساهمين؟

أحد أكبر الفائزين في سوق الأسهم خلال العام الماضي كان شركة مايكروون تكنولوجي (MU +2.59%). الشركة التي تصنع كل من ذاكرة DRAM وتخزين NAND فلاش، شهدت ارتفاعًا في أسهمها بنسبة تقارب 300% خلال العام الماضي مع تفاقم نقص الذاكرة والتخزين على مستوى الأجيال.

هذا الأسبوع، نشرت وول ستريت جورنال تقريرًا يوضح خطط شركة مايكروون الضخمة لتوسيع قدراتها. بشكل عام، تخطط عملاقة الذاكرة لإنفاق أكثر من 200 مليار دولار على مصانع ذاكرة جديدة في الولايات المتحدة فقط، مع عشرات المليارات الإضافية التي ستُصرف في الخارج خلال هذا العقد.

بينما السوق يهلل حاليًا، هل يجب أن تكون خطط مايكروون الضخمة إنذارًا للمستثمرين؟

توسيع

ناسداك: MU

مايكروون تكنولوجي

التغير اليومي

(2.59%) 10.82 دولار

السعر الحالي

428.17 دولار

نقاط البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

482 مليار دولار

نطاق اليوم

415.15 - 430.57 دولار

نطاق الـ52 أسبوعًا

61.54 - 455.50 دولار

حجم التداول

30 مليون

متوسط الحجم

32 مليون

الهامش الإجمالي

45.53%

عائد الأرباح الموزعة

0.11%

مايكروون تسرع النمو

في وقت ما من الصيف الماضي، انتقلت صناعة الذكاء الاصطناعي (AI) من مرحلة التدريب إلى مرحلة الاستنتاج، وبدأت الشركات الكبرى في الإعلان عن مشاريع ضخمة لخدمة مختبرات الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وAnthropic. ونتيجة لذلك، ارتفعت طلبات الذاكرة بشكل كبير… وظلت كذلك.

وفقًا لـ Counterpoint Research، ارتفعت أسعار كل من الذاكرة وتخزين NAND بأكثر من 90% في الربع الأول فقط، ومن المتوقع أن تزيد بنسبة 20% أخرى في الربع الثاني.

ردًا على ذلك، سرعت شركة مايكروون خطط توسعة مصانع DRAM الخاصة بها. وتشمل هذه خطتين جديدتين في أيداهو، الولاية التي يقع فيها مقر الشركة، والتي ستكلف مجتمعة 50 مليار دولار. كما تعمل الشركة على منشأة ضخمة بقيمة 100 مليار دولار بالقرب من سيراكيوز، نيويورك. أضف إلى ذلك استثمارًا إضافيًا بقيمة 50 مليار دولار في البحث والتطوير، ليصل الإجمالي إلى 200 مليار دولار في الولايات المتحدة خلال فترة غير محددة من الزمن.

ولزيادة الطمأنينة، أعلنت مايكروون أيضًا عن استثمار يقارب 10 مليارات دولار في هيروشيما، اليابان، وأعلنت مؤخرًا عن نيتها شراء مصنع موجود في تايوان.

تم الإعلان عن الاستثمارات الأمريكية في يونيو 2025 كجزء من التزام مايكروون بإعادة تصنيع 40% من إنتاجها من DRAM في الولايات المتحدة مع مرور الوقت. ومع ارتفاع أسعار الذاكرة بشكل حاد منذ ذلك الحين، يبدو أن الشركة تسرع خططها للمصنع الثاني في أيداهو.

هل سيؤدي ذلك إلى فقاعة؟

لماذا قد تكون خطط مايكروون مقلقة للعملاء؟ بعد كل شيء، إذا استطاعت مايكروون تصنيع المزيد من الرقائق، فمن النظري أن تحقق المزيد من الأرباح.

لكن، هكذا تقع العديد من الشركات الدورية في المشاكل. مع ارتفاع الأسعار، غالبًا ما تزيد الشركات الدورية من استثماراتها لزيادة العرض. ومع ذلك، في كثير من الحالات، تؤدي النقص إلى قيام العملاء بطلب مضاعف وثلاثي، مما يضخم الطلب بشكل مصطنع. وعندما يبدأ عرض جديد في الظهور، غالبًا ما يتراجع الطلب، مما يؤدي إلى فائض وانهيار في الأسعار.

على سبيل المثال، خلال جائحة كوفيد-19، تحوّل طفرة الطلب على الذاكرة أثناء البقاء في المنزل إلى واحدة من أشد الانهيارات في تاريخ الصناعة، بعد انتهاء الجائحة وارتفاع أسعار الفائدة.

فهل يمكن أن تضع مايكروون واللاعبون في سوق الذاكرة أنفسهم أمام انهيار كبير؟

مصدر الصورة: Getty Images.

كيف يمكن أن يكون الأمر مختلفًا هذه المرة

السبب الذي قد يدفع مساهمي مايكروون إلى الصمود خلال هذه الفترة هو أمران: أولًا، قد يكون توسع الذكاء الاصطناعي مختلفًا عن طفرة التكنولوجيا السابقة؛ ثانيًا، قد تحقق مايكروون جزءًا كبيرًا من قيمتها السوقية خلال فترة قصيرة جدًا، قبل أن تتاح للمصانع الجديدة فرصة تخفيف نقص العرض.

بالنسبة للنقطة الأولى، يعتمد طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية على نوع جديد من DRAM يُسمى ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، والتي تتكون من وحدات DRAM مكدسة ومتصلة عبر vias عبر السيليكون.

يبدو أن الطلب على HBM غير مرن حاليًا، مما يعني أنه، ضمن حدود معقولة، سيتعين على قادة الذكاء الاصطناعي شراء كميات هائلة من HBM للبقاء في المنافسة، بغض النظر عن السعر.

كما أن HBM يتطلب من 3 إلى 4 أضعاف رأس المال لكل بت لإنتاجه مقارنة بـ DRAM التقليدي. لذلك، من الصعب جدًا زيادة عرض HBM بشكل كبير. قامت شركات DRAM بنقل بعض المعدات من DRAM التقليدي إلى HBM، لكن ذلك أدى فقط إلى تقليل عرض DRAM التقليدي، الذي يشهد أيضًا زيادة في الطلب نتيجة انتشار الذكاء الاصطناعي في الحواسيب الشخصية والهواتف وتطبيقات الاستنتاج.

الطلب غير المرن وزيادة كثافة رأس المال جعل من الصعب بنية زيادة العرض إلا من خلال بناء مصانع جديدة، وهذا سيستغرق على الأقل عامين، مع مراحل زيادة الحجم التي قد تطول أكثر. لذلك، فإن ظهور HBM جعل هذه الطفرة مختلفة.

مايكروون ستحقق جزءًا كبيرًا من قيمتها السوقية قبل أن يبدأ العرض الجديد في الظهور

يتوقع المحللون أن تحقق مايكروون 33.92 دولارًا للسهم في السنة المالية المنتهية في أغسطس، ثم 44.55 دولارًا للسهم في عام 2027. ومع ذلك، هذه تقديرات متوسطة، وأتوقع أن تتجاوزها مايكروون بسهولة، نظرًا لتجاوز التوقعات بشكل كبير في الربع الماضي وتقارير زيادة الأسعار بأكثر من 90% في هذا الربع فقط. أعلى التقديرات لعامي 2026 و2027 هي 41.89 و63.01 دولارًا للسهم على التوالي. ومع أن السهم يقارب 415 دولارًا في وقت كتابة هذا، فإن أرباح هذين العامين وحدهما قد تتجاوز 25% من القيمة السوقية الحالية لمايكروون.

وفي الوقت نفسه، لا يوجد ضمان أن يأتي العرض الذي سيدخل السوق في 2028 ليعيد الأسعار إلى مستوياتها السابقة. حتى لو انخفضت الأسعار لكل بت من المستويات العالية، ستظل مايكروون تبيع المزيد من البتات. لذلك، من السهل تصور أن أرباح مايكروون ستستقر ولكنها لن تنهار، حتى مع دخول العرض الجديد.

عامل واحد فقط يجب أن يبقى

السيناريو الصعودي الذي تم عرضه هنا يعتمد، بالطبع، على استمرار الطلب على HBM بقوة. طبيعة الطلب غير المرن وكثافة رأس المال هو المفتاح لهذا الوضع الجديد في أسواق الذاكرة. لذلك، إذا طوّر القطاع بديلًا أقل تكلفة لـ HBM أو اصطدم التوسع في الذكاء الاصطناعي بجدار، مما يقلل من التحسينات الإضافية في الذكاء الاصطناعي مع زيادة الحوسبة، فقد يعرقل ذلك سيناريو الصعود الخاص بمايكروون.

هذه إذن مخاطر يجب مراقبتها. ومع ذلك، حتى اليوم، لا تبدو أي من هذه المخاطر وشيكة الحدوث. لذلك، يمكن للمستثمرين الاستمرار في الاحتفاظ بأسهم مايكروون بثقة.