يختفي دور 'المستقر الهادئ' في سوق السندات — وتواجه سندات الخزانة الأمريكية أكبر مخاطر

دور اليابان الطويل الأمد كمستقر هادئ في سوق السندات العالمية قد يتغير قريبًا — وقد تكون سندات الخزانة الأمريكية أول من يتأثر بالنتائج. يُعد المستثمرون والمؤسسات اليابانية من أكبر حاملي الديون السيادية الأجنبية. في نهاية عام 2024، كانوا أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، حيث يمتلكون 12.4% من الدين الفيدرالي الذي يُحتفظ به خارجيًا — أوراق مالية تزيد قيمتها عن تريليون دولار. كما أن اليابان من كبار حاملي الديون السيادية الصادرة عن حكومات في أوروبا وآسيا. كان جاذبية العديد من المستثمرين اليابانيين تعتمد على العوائد الأعلى نسبيًا التي تقدمها دول مثل الولايات المتحدة وألمانيا والمملكة المتحدة، والتي توفر أيضًا استقرارًا سياسيًا واقتصاديًا نسبيًا. تتحرك عوائد وأسعار السندات في اتجاهين متعاكسين. عندما يشعر المستثمرون بالهلع من السياسات المالية لحكومة ما، يمكن أن يؤدي ذلك إلى بيع واسع النطاق لسنداتها وارتفاع العوائد. كانت عوائد السندات اليابانية منخفضة تاريخيًا، ولكن بعد أن أصبحت سانا تكاياي رئيسة للوزراء في أكتوبر، أدت خططها لخفض الضرائب وزيادة الإنفاق إلى بيع جماعي. آخر سعر لعائد سند الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات كان حوالي 2.12%، بعد أن هدأ في الأسابيع الأخيرة بعد أن وصلت العوائد إلى أعلى مستوياتها منذ ثلاثة عقود. خط يابان 10 سنوات منذ بداية العام خلال العام الماضي، تقلص الفارق بين سند اليابان لمدة 10 سنوات وسند الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار حوالي 115 نقطة أساس. بين اليابان والمملكة المتحدة، تقلص الفارق بمقدار حوالي 92 نقطة أساس، وبين اليابان وألمانيا، بمقدار حوالي 45 نقطة أساس. حذر نايجل غرين، المدير التنفيذي لمجموعة deVere للاستشارات المالية، من أن المستثمرين لم يبدو أنهم يقدّرون بشكل كامل التأثير المحتمل لارتفاع عوائد اليابان على سوق السندات العالمية. لسنوات، كانت المؤسسات اليابانية “مضطرة للخروج إلى الخارج لأن العوائد في الداخل كانت ضئيلة”، على حد قوله. وأضاف غرين أن “ارتفاع العوائد المحلية بشكل مستدام” يغير ذلك. “إعادة التوازن بشكل ثابت نحو سندات الحكومة اليابانية من المحتمل أن تكون كافية لتحريك التسعير العالمي”، قال غرين لـ CNBC. “كانت اليابان مشتريًا هيكليًا لسندات الخزانة الأمريكية وسندات الأسواق المتقدمة الكبرى. إذا أزلت جزءًا من تلك الطلبات، فإن العوائد ستتعدل تصاعديًا.” قال deVere إنه يتوقع أن يتسبب هذا التحول في ارتفاع مستدام في علاوات مخاطر السندات طويلة الأجل، ومنحنى عائد أكثر حدة عبر الأسواق الرئيسية، وظروف مالية أكثر تضييقًا على مستوى العالم. “لقد صدرت اليابان مدخراتها لجيل كامل. إذا بقيت المزيد من تلك المدخرات في الداخل، فإن أسواق السندات العالمية ستفقد أحد مستقراتها الهادئة”، أضاف غرين في رسالة إلكترونية. “لا تزال الأسواق تظهر سلوكًا كما لو أن تقلبات اليابان مؤقتة وليست تحولًا في النظام، وهو ما نعتقد أنه خطأ.” حذر من أن سندات الخزانة الأمريكية هي الأكثر تعرضًا بسبب حجم ملكية اليابان، تليها سندات السيادية الأوروبية ذات الوضع المالي الممتد. “أي سوق يعتمد على الطلب الياباني المستمر للأجل يمكن أن يكون عرضة للخطر”، قال غرين. أخبر ديريك هالبيني، رئيس أبحاث الأسواق العالمية في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا وقسم الأوراق المالية الدولية في بنك MUFG الياباني، CNBC أنه من “المنطقي تمامًا” أن يفكر المستثمرون اليابانيون في الاحتفاظ بمزيد من رأس المال في سوق السندات المحلي. “لا نعتقد أن مستوى العائد المحدد ضروري سيكون هو المحفز”، قال، مؤكدًا أن عوامل أخرى — مثل زيادة ثقة المستثمرين في إدارة اليابان الاقتصادية — ستكون أكثر أهمية. منذ أن أصبحت تكاياي رئيسة للوزراء، قال هالبيني إن الأخيرة كانت تدافع عن إدارة مالية حذرة، مما ساعد على خفض العوائد. لكن هالبيني أضاف أن السياسة النقدية للبنك المركزي الياباني كانت تعتبر على نطاق واسع مفرطة في التيسير، وأن هناك حاجة إلى رفع سعر الفائدة مرتين أو ثلاث مرات لاستعادة ثقة المستثمرين في البنك المركزي. في عام 2024، أنهى البنك المركزي الياباني برنامج التحفيز الذي استمر لعقد، ورفع أسعار الفائدة عدة مرات. في يناير، أبقى البنك على سعر الفائدة الرئيسي عند 0.75% بعد أن رفعه إلى أعلى مستوى منذ التسعينات قبل شهر. مع ارتفاع الأسعار وتراجع التضخم، قال هالبيني إن “الظروف لتحسن معنويات المستثمرين في سندات الحكومة اليابانية تقترب”. “ومع ذلك، من غير المرجح أن يتطور الاستثمار الأكبر في الداخل بشكل مفاجئ (إلا بسبب صدمة ما)، ولذلك نرى أن الأمر يتطور بشكل تدريجي أكثر مع استثمار جديد يُحتفظ به في الداخل وتنوع المستثمرين تدريجيًا أكثر في سندات الحكومة اليابانية.” أضاف هالبيني أن فريقه يراقب تدفقات صناديق التقاعد مثل صندوق استثمار التقاعد الحكومي (GPIF)، وقال إنه لا توجد بيانات حتى الآن تشير إلى أن هناك تحولًا جارياً. في نهاية الربع المالي الثالث، كانت 50% من استثمارات GPIF في سوق السندات. ومن بين تلك الحيازات، كانت حوالي نصفها سندات أجنبية — استثمارات بلغت قيمتها 72.8 تريليون ين ياباني (470.6 مليار دولار). “مخاطر تتطلب مراقبة مستمرة” قال جيمس رينجر، مدير صندوق الدخل الثابت غير المقيد عالميًا في شركة Schroders، لـ CNBC إن عودة رأس المال الياباني إلى الوطن “مخاطر تتطلب مراقبة مستمرة” نظرًا لمكان تداول عوائد السندات الحكومية اليابانية. “ومع ذلك، هناك ما هو أكثر من مجرد النظر إلى العوائد”، قال. “لا تزال تقلبات سندات الحكومة اليابانية مرتفعة نسبيًا والسيولة منخفضة نسبيًا. نحتاج إلى رؤية تحسن في كلا الجانبين قبل أن تتدفق تدفقات إعادة التوطين الكبيرة — خاصة لبعض أنواع المستثمرين اليابانيين.” وأضاف أن العالم بعد كوفيد يواصل إبراز فوائد التنويع. “من خلال الاستثمار في الخارج، يستطيع المستثمرون اليابانيون تحقيق ذلك التنويع والوصول إلى مجموعة واسعة من أسواق الدخل الثابت ذات التصنيف العالي والسيولة”، قال رينجر. أشار غرين من deVere إلى أن تغير عوائد السندات اليابانية يمكن أن يكون له تأثير حتى لو استمر المستثمرون في اليابان في الاحتفاظ بحيازاتهم في الخارج. “كانت اليابان دليلاً على أن أسعار الفائدة المنخفضة جدًا يمكن أن تستمر إلى أجل غير مسمى. لقد أرست الحد الأدنى للتوقعات، لكن هذا السيناريو، على ما يبدو، يتغير”، قال. “بمجرد أن يتطبيع الحصن الأخير، تضعف الحالة لأسعار الفائدة المنخفضة دائمًا في كل مكان. لذلك، يجب على المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار احتمال أن تكون أسعار السوق المتقدمة قد تحركت بشكل هيكلي للأعلى.” أضاف غرين أن اليابان قدمت تاريخيًا استقرارًا من خلال التوقعات، حيث كان المستثمرون المحليون يمتلكون معظم ديون الحكومة، “مما خلق قاعدة موثوقة غير حساسة للسعر”. “إذا أصبح هذا النظام أكثر حساسية للعائد وأكثر تقلبًا، فسيغير نغمة سوق الدخل الثابت العالمية”، قال.