في سوق الائتمان الخاص الذي يبلغ $3 تريليون، تتزايد معدلات "التخلف الظلي" مع تزايد الأموال التي تتجه نحو الصفقات ذات الجودة المنخفضة

ارتفعت القيمة الإجمالية للشركات في سوق الائتمان الخاص خلال العام الماضي، لكن جودة معظم الديون التي أصدروها تراجعت، وفقًا لتحليل أجرته شركة لينكولن إنترناشونال، وهي خدمة استشارية لبنك الاستثمار تراقب هذا السوق.

تسلط البيانات الجديدة الضوء على سوق بقيمة 3 تريليون دولار، والذي أُزعج مؤخرًا بقرار بلو أوول كابيتال حظر المستثمرين الأفراد من سحب أموالهم من أحد صناديق ديونه الخاصة، لصالح إعادة أموالهم من خلال دفعات متقطعة أثناء تصفية الأصول. انخفضت أسهم بلو أوول بنسبة 6% على خلفية هذا الخبر.

نظرت لينكولن في تقييمات 7000 شركة، باستخدام بيانات من أكثر من 225 مدير أصول عالميًا، ضمن مؤشر السوق الخاص بها. ووجدت:

مقطع فيديو موصى به

• القيمة المؤسسية للشركات في مؤشر 250 مليار دولار زادت بنسبة 1.9%.

• النمو في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (Ebitda) بين الشركات التي أصدرت ديونًا خاصة في تراجع، ويرجع ذلك إلى انخفاض عدد الشركات ذات النمو العالي، مما يقلل من متوسط مستوى الربحية عبر المؤشر.

• معدل “الافتراضي الظلي” — أي نسبة الشركات التي فرضت عليها شروط اقتراض غير متوقعة خلال منتصف مدة الاتفاق — زاد من 2.5% من جميع الصفقات إلى 6.4% خلال العام الماضي.

• رفع مستوى الرفع المالي للشركات (أي المبلغ المقترض مقابل Ebitda الشركة) كان من المفترض أن يتراجع مع سداد المقترضين لقروضهم، لكنه في الواقع ارتفع مؤخرًا، مما يقلل من عوائد المقرضين.

• انخفاض أسعار الفائدة التي تقدمها الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى الطلب المفرط على استثمارات الائتمان الخاص، أدى إلى تقليل العوائد للمستثمرين.

نمو Ebitda في الربع الرابع من 2025 كان 4.7%، منخفضًا عن أعلى مستوى قياسي بلغ 6.5% في الربع الثاني من 2025. ويعزى ذلك إلى انخفاض عدد الشركات ذات النمو العالي، وفقًا لبريان غارفيلد، المدير الإداري في لينكولن ورئيس تقييمات المحافظ الأمريكية. كانت 57.5% من الشركات تحقق نمو أرباح بنسبة 15% أو أكثر في عام 2021. اليوم، فقط 48.2% من الشركات تحقق ذلك — مما يشير إلى أن ما يقرب من 10 نقاط مئوية من الشركات ذات النمو العالي قد انزلقت إلى وضع نمو أقل، قال غارفيلد.

“هناك بشكل أساسي تباطؤ في النمو يحدث، وهذا مجرد استنتاج لما قد يأتي”، قال غارفيلد. ليس من الواضح سبب تباطؤ نمو الأرباح، لكن التعريفات الجمركية قد تكون أحد العوامل.

الديون ذات المخاطر العالية، والديون ذات المخاطر المنخفضة

ارتفعت نسبة الشركات التي تستخدم “PIK” — وهو مصطلح يصف الديون ذات المخاطر الأعلى — إلى 11%، مقارنة بـ 10.5% في العام السابق و7% في 2021. “PIK” تعني “المدفوعات عينيًا”. وتنص شروط PIK على أن الشركة وافقت على دفع مبالغ إضافية إذا لم تتمكن من دفع الفوائد على الديون المتفق عليها في البداية.

من بين الشركات التي تستخدم PIK، كانت 58.3% منها “PIK سيء”، مما يدل على أن شرط PIK أُدرج بشكل غير متوقع في الصفقة خلال منتصف مدة الاتفاق — وهو عادة علامة سلبية.

معدل “الافتراضي الظلي” في مؤشر لينكولن — أي نسبة الشركات التي تحمل PIK سيء — أكثر من الضعف من الربع الرابع من 2021 عندما كانت 2.5% من جميع الصفقات إلى 6.4% في الربع الرابع من 2025.

لا يُعد ارتفاع الافتراضات الظلية أمرًا مقلقًا بشكل جوهري، يقول غارفيلد. سوق الائتمان الخاص سوق محفوف بالمخاطر، والمقرضون يعلمون مسبقًا أن نسبة من رهاناتهم ستنتهي بحدوث نوع من الافتراض.

انخفاض العوائد

بل، فإن الانخفاض في عائدات المستثمرين سيكون مصدر قلق أكبر، يقول.

تعتمد أسعار الفائدة على الائتمان الخاص على سعر التمويل الليلي المضمون (SOFR) الذي تحدده الاحتياطي الفيدرالي بالإضافة إلى “انتشار” إضافي لمكافأة المستثمرين على تحمل المخاطر.

في ذروة السوق، كان سعر SOFR حوالي 5.4% وكان المستثمرون يطالبون بمزيد من 6% فوق ذلك، ليصل إجمالي العوائد إلى 11% أو أكثر. اليوم، يُسعر SOFR عند 3.73% والعائد الكلي النموذجي هو فقط 8.5%، قال غارفيلد.

انخفض الانتشار فوق SOFR لأن المزيد من المستثمرين دخلوا السوق بحثًا عن صفقات الائتمان الخاص، مما سمح للشركات بالمطالبة بشروط أكثر ملاءمة.

“المدخل الحقيقي الذي سيؤثر على عوائدك هو التسعير، وليس الافتراض بحدود 6%”، قال غارفيلد.

“هناك الكثير من رأس المال في السوق، وكلهم يطاردون صفقات عالية الجودة، لذلك فإن المنافسة تتسبب في ضغط [على العوائد].”

انضم إلينا في قمة ابتكار أماكن العمل فورتشن في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. لقد حان عصر جديد من ابتكار أماكن العمل — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، سيلتقي قادة أكثر ابتكارًا في العالم لاستكشاف كيف تتلاقى الذكاء الاصطناعي، والإنسانية، والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.