بيتكوين ينخفض بنسبة 53% - قصة رمزية عن كيفية استبدال سوق المشتقات للتسعير

شهدت بيتكوين انخفاضًا حادًا بنسبة 53% خلال 120 يومًا فقط، دون ظهور أخبار أو أحداث سلبية كبيرة، مما يجعل هذا الوضع غير معتاد. ليست مشكلة بسيطة ناتجة عن الضغوط الكلية، بل هو تحول عميق في آلية التقييم. لفهم ذلك بشكل أفضل، يمكننا استخدام استعارة بسيطة: إذا كانت بيتكوين سابقًا تُقيم كمنزل حقيقي يتم شراؤه وبيعه، فإن بيتكوين اليوم تُقيم كوثيقة تثبت ملكية المنزل، ويتم تداولها ملايين المرات على الأسواق المختلفة.

كيف تغيرت طريقة تقييم بيتكوين: من العرض الحقيقي إلى “العرض المركب”

نموذج تقييم بيتكوين الأصلي كان مبنيًا على مبدأ بسيط: عرض ثابت عند 21 مليون وحدة، والسعر يتحدد بناءً على من يشتري ويبيع تلك الوحدات الحقيقية. في الدورات الأولى، كان هذا صحيحًا إلى حد كبير.

لكن الهيكل الحالي قد مر بتحول كبير. أغلب عمليات تداول بيتكوين لم تعد تتم على منصات التداول الفورية، بل عبر نظام معقد من الأسواق الآجلة والمشتقات. هذا استعارة لـ"تكرار" السعر: بدلاً من تداول بيتكوين الحقيقي، يتداول المستثمرون عقود مستقبلية، عقود تبادل دائم، خيارات، صناديق ETF، ومنتجات هيكلية أخرى. جميع هذه الأدوات تتيح التعرض لسعر بيتكوين دون الحاجة لتحريك البيتكوين الحقيقي على السلسلة.

المشتقات - “المرآة العاكسة” لسعر بيتكوين

هذا التحول يحمل معنى عميقًا: قد تأتي ضغوط البيع من مراكز المشتقات، وليس من حاملي البيتكوين الحقيقيين الذين يبيعون. هذه الاستعارة تشبه مرآة سحرية—عندما تفتح المؤسسات مراكز بيع قصيرة كبيرة على عقود المستقبل، يمكن أن ينخفض السعر حتى لو لم يُبعَ بيتكوين حقيقي. هذا التأثير المضاعف يصبح خطيرًا جدًا عندما يتم تصفية المستثمرين المتمرسين بالرافعة المالية. في تلك الحالة، يحدث البيع القسري عبر المشتقات، مما يخلق تأثير تدفق نفسي—حيث تؤدي عمليات التصفية إلى تسريع الانخفاض، وتؤدي إلى عمليات تصفية أخرى، مكونة حلقة مفرغة من الانخفاض في السعر.

لهذا السبب، تظهر عمليات البيع الأخيرة بشكل منظم: موجات تصفية طويلة، التمويل يتحول إلى سالب (مشيرًا إلى أن البائعين في وضع ضعف)، وانهيار الفائدة المفتوحة. كل ذلك يدل على أن مراكز المشتقات، وليس حاملي البيتكوين الحقيقيين، هي التي تتحكم في حركة السعر.

عندما تزداد المخاطر العالمية: بيتكوين في “نقطة بعيدة” على المنحنى

لكن هذا الانخفاض ليس مشكلة المشتقات فقط. جميع الأصول عالية المخاطر تشهد تصحيحًا. الأسهم تتراجع، الذهب والفضة تتقلب، والأسواق العالمية تدخل وضع “التحوط من المخاطر”—حيث يقوم المستثمرون بسحب رؤوس أموالهم من الأصول عالية المخاطر. يمكن تصور ذلك على أنه خط منحنى للمخاطر من النقد إلى الأصول عالية المخاطر، حيث تقع بيتكوين في أبعد نقطة. عندما يتحول السوق إلى وضع الحذر، يتم سحب رأس المال أولاً من بيتكوين.

هذا يفسر لماذا تتراجع بيتكوين بشكل أكبر من الأسواق التقليدية، وليس بسبب أخبار سلبية محددة عنها، بل بسبب موقعها النسبي في النظام المالي العالمي.

العوامل الكلية: “عاصفة رملية مثالية” لعملية البيع الجماعي

بالإضافة إلى هذه الضغوط، هناك عوامل كلية تخلق “عاصفة رملية مثالية” لانخفاض الأسعار:

عدم الاستقرار الجيوسياسي: التوترات حول الصراعات العالمية، خاصة التطورات بين الولايات المتحدة وإيران، تخلق حالة من عدم اليقين. كلما زادت المخاطر الجيوسياسية، تتحول الأسواق إلى وضع الحذر، وتُباع الأصول عالية المخاطر.

توقعات السيولة من الاحتياطي الفيدرالي: السوق كان يقدر بيئة سيولة أكثر راحة، لكن توقعات السياسة المستقبلية للفيدرالي تغيرت. إذا اعتقد المستثمرون أن السياسة ستصبح أكثر تشددًا حتى مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن الأصول عالية المخاطر تُقيم بأقل من قيمتها.

البيانات الاقتصادية الضعيفة: مؤشرات سوق العمل، الطلب على الإسكان، وضغوط الائتمان تشير إلى تباطؤ النمو. مع تصاعد مخاوف الركود، يقلل المستثمرون من المخاطر، وتكون العملات الرقمية—التي تتميز بأعلى تقلب—الأكثر تأثرًا.

الفرق بين “البيع المخطط” و"البيع الهائج"

ملاحظة مهمة: هذا البيع لا يبدو كأنه هروب من الذعر. يبدو منظمًا. شموع حمراء متتالية، تحركات هبوطية محسوبة، والتصفية عبر المشتقات—كلها تشير إلى أن كيانات كبيرة تقلل تعرضها بشكل منهجي، وليس بيعًا جماعيًا من قبل المستثمرين الصغار خوفًا. هذه الاستعارة تشبه الفرق بين شركة تفكك محسوبة مقابل شخص يبيع كل أصوله من الخوف—الطرق مختلفة تمامًا.

عندما تقل مراكز المؤسسات، يحد ذلك من جهود التعافي. المشترون الذين ينتظرون استقرار السوق قبل العودة يضغطون على السعر بشكل أكبر.

تجميع كل العوامل معًا

الانخفاض الحالي ليس نتيجة سبب واحد، بل هو مزيج من العوامل:

• التقييمات تتحكم فيها المشتقات بدلًا من العرض الحقيقي
• التعرض للعرض المركب موسع عبر الرافعة المالية
• تدفقات المخاطر العالمية مع تحول الأسواق إلى وضع الحذر
• تغير التوقعات بشأن السياسات النقدية
• عدم الاستقرار الجيوسياسي
• البيانات الاقتصادية الضعيفة
• تقليل مراكز المؤسسات بطريقة مخططة

سعر بيتكوين الحالي (حوالي 68,070 دولار حتى فبراير 2026) يعكس كل هذه الضغوط. حتى تستقر هذه العوامل، قد تحدث محاولات تعافي، لكن الحفاظ على الاتجاه الصاعد يصبح أكثر صعوبة مع استمرار هيمنة الاستعارات الهيكلية للسوق على حركة السعر، بدلًا من الطلب الأساسي الحقيقي.