جيروم باول يدرك أن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أصبحت كبيرة جدًا—كيفين وورش لديه خطة، فقط عليه أن يبيعها دون إثارة ذعر الأسواق

كيفين وورش، حاكم سابق للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي · فورتشن · ديفيد بول موريس/بلومبرج - صور جيتي

إلينور برينجل

السبت، 21 فبراير 2026، الساعة 5:35 مساءً بتوقيت غرينتش+9، مدة القراءة 8 دقائق

جيروم باول كان رئيسًا ودودًا للفيدرالي في الحي الذي يعيش فيه البيت الأبيض، على الرغم من الانتقادات والإهانات التي وجهها إليه الرئيس ترامب. ذلك لأن باول، رغم عدم استجابته لضغوط البيت الأبيض لخفض سعر الفائدة الأساسي، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي، تحت قيادته، استمر في شراء ديون الخزانة بشكل منتظم.

البنك المركزي، كمقرض للحكومة الفيدرالية، يمنح باول رؤية واضحة لمسار المالية العامة للبلاد، بالإضافة إلى أن اقتراض الحكومة يؤثر على مهمة الاحتياطي الفيدرالي. لقد تراكمت ديون الولايات المتحدة الوطنية لتصل إلى 38.5 تريليون دولار تحت إدارات ديمقراطية وجمهورية، وهو أمر يقول عنه إنه “حان الوقت للعودة إلى حوار ناضج بين المسؤولين المنتخبين حوله.”

ومع ذلك، لم يقف باول أبدًا في طريق الإنفاق الحكومي: منذ الأزمة المالية الكبرى عام 2008، تضخم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير. حاليًا، تبلغ نسبة ميزانيته إلى الناتج المحلي الإجمالي 24.6%. تاريخيًا، كانت تتراوح بين 10% و20%.

يريد كيفين وورش، مرشح الاحتياطي الفيدرالي، تغيير ذلك: يعتقد أن على الاحتياطي الفيدرالي أن يدير ميزانية أصغر، مما يقلل من التشويش الذي يسببه في الأسواق نتيجة لذلك. المشكلة هنا: تقليل الميزانية يعني تقليل الأصول، وأكبر حيازة للاحتياطي الفيدرالي هي ديون الحكومة. نظريًا، إذا أراد الاحتياطي أن يحتفظ بعدد أقل من السندات، عليه أن يبيعها للآخرين، وبالتالي يزيد من عرضها في السوق. هذا سيرفع العوائد، ويجعل اقتراض الخزانة أكثر تكلفة—وهو أمر لا ترغب فيه إدارة البيت الأبيض من رئيس الاحتياطي الجديد اللامع.

في الواقع، يقترح الاقتصاديون أن وورش، وهو حاكم سابق للاحتياطي، سيستمر في السماح للبنك المركزي بأن يُنظر إليه على أنه شبكة أمان لاستراتيجية المالية العامة للولايات المتحدة. لقد وصف وورش سابقًا الولايات المتحدة بأنها “جمهورية الموز” لأن الاحتياطي الفيدرالي يشتري باستمرار ديون الحكومة، لكن المتداولين يتوقعون الآن أن يبتعد وورش عن موضوع العجز الفيدرالي بشكل أوسع.

المدير الجديد للبنك المركزي يواجه مهمة دقيقة: كيف يضبط حجم أحد أكثر الميزانيات تدقيقًا في العالم، دون إثارة قلق المستثمرين في سوق السندات أو الخزانة.

حزمة مقبولة

مشكلتُه ليست في كيفية تحقيق أهدافه في الاحتياطي الفيدرالي، بل في كيفية تسويقها.

المستثمرون والمحللون يعرفون بالفعل أن وورش سيكون متساهلًا بشأن سعر الفائدة الأساسي. قال الرئيس إن أي مرشح يجب أن يكون منفتحًا على خفض إضافي. قد يكون تقليل الميزانية وسيلة أنيقة لوورش لتقديم خفض في الفائدة دون إثارة قلق الأسواق بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. كما أوضح البروفيسور ييمينغ ما، من كلية الأعمال بجامعة كولومبيا، في حديث مع فورتشن: “غالبًا ما يعتقد الناس: ‘الظروف الاقتصادية وتوقعات التضخم والبطالة هي التي تحدد أسعار الفائدة، وحجم الميزانية هو شيء ثانوي.’”

لكن، في الواقع، رفع أسعار الفائدة هو تشديد اقتصادي، وتقليل حجم ميزانية البنك المركزي هو أيضًا نوع من التشديد (لأنه يرفع الأسعار أيضًا). ومن الصعب تقدير مدى تفاعل هذين العاملين، لكن يمكن القول بشكل عام: إذا كانت ميزانية الاحتياطي أصغر، فهناك سيولة أقل في النظام، وهذا سيقلل من الضغط التضخمي. لذلك، من الممكن أن يتحمل المرء سعر فائدة أقل مع ميزانية أصغر.

لذا، لدى وورش حجة (طويلة الأمد) ليطرحها على أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). الخطوة التالية هي كيفية توصيل ذلك للأسواق دون التسبب في تقلبات قد تؤثر على مهام الاحتياطي المتمثلة في استقرار التضخم، وتوظيف أقصى، وأسعار فائدة طويلة الأمد مستقرة.

قال إريك وينوغرا، كبير الاقتصاديين في أليانس بيرنشتاين، لـ فورتشن: “سأراقب عن كثب في جلسات تأكيده ما إذا سُئل، ليس ‘هل تريد تقليل حجم الميزانية؟’، بل ‘كيف ستقوم بتقليل حجم الميزانية؟’” وأضاف: “هذه هي النقطة التي لديه أصغر قدر من التحدي فيها… التواصل يمكن أن يكون معقدًا، وهو مصدر محتمل للتقلبات.”

قال وينوغرا، الذي قضى خمس سنوات في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إنه يتفق مع وورش في أن التسهيل الكمي (ضخ الأموال في الاقتصاد عن طريق شراء ديون الحكومة) كان ضارًا، وأن الاحتياطي يشتت إشارات السوق من خلال حيازته لمثل هذا الحجم الكبير من الأوراق المالية في سوق رئيسي.

وأضاف: “لدي تعاطف كبير مع هذا الرأي.” لكنه حذر: “لكن الانتقال من هنا إلى ما يريده قد يكون مشكلة.”

لقد ألمح وورش بالفعل إلى استراتيجيته، موضحًا أن التنسيق مع وزارة الخزانة في ذهنه. قال في يوليو لبرنامج “كودلو” مع لاري كودلو: “يمكنك تقليل ميزانيتك بمليارين أو أكثر على مدى الزمن، بالتنسيق مع وزير الخزانة. هذا يمكن أن يؤدي إلى خفض كبير في سعر الفائدة، وما ستفعله هو تعزيز الاقتصاد الحقيقي، حيث الأمور أصعب قليلًا، وفي النهاية ستكون الأسواق المالية على ما يرام.”

قد لا تحب الأسواق المالية كلمة “في النهاية”—سيكونون قلقين من أن الخطة تتسلل ببطء، مع مراعاة مصالح المستثمرين. كما قال وينوغرا: “أي فكرة بأنه غير حساس لوظيفة الأسواق ستكون مقلقة أيضًا.”

هل يحتاج البنك المركزي إلى الانشغال بالديون الوطنية؟

يمكن تجاهل تعليقات باول حول الديون باعتبارها مجرد فحص روتيني لمهمته، وليس أكثر من ذلك. لكن وورش كان واضحًا في انتقاده للحكومات قبل ترامب 2.0، قائلًا إن ميزانياتها أصبحت “خارج السيطرة.”

قال في بودكاست لمؤسسة هوفر في 2022: “حكومة الولايات المتحدة أكبر بثلاثة أضعاف عما كانت عليه قبل كوفيد… الحكومة لن تتقلص حينها. في الواقع، ستبحث عن طرق لتعويض ذلك الألم.”

وأضاف: “عندما انضممت إلى الاحتياطي في 2006، كان منظمة مهمة ذات مهمة ضيقة… توسعت صلاحياته. عندما تضرب الأزمات، مثل أزمة 2008 وأزمة جائحة 2020، فإن مهمة الاحتياطي هي القيام بأشياء استثنائية. لكن عندما تختفي تلك الصدمات، فإن مهمة هذه المؤسسة المخلصة هي العودة إلى الأمور العادية.”

وعلى الرغم من أن الاحتياطي لديه استقلالية قانونية عن السياسة، قال البروفيسور ما إن “الربط الاقتصادي” بينهما هو سندات الخزانة: “ربما يكون هذا هو الدافع وراء النقاش.”

في الواقع، يمكن رسم خط من رئيس احتياطي متشدد بشأن الميزانية، إلى ارتفاع عوائد السندات، مما يحفز الخزانة على المسؤولية المالية. لكن هل سيصل وورش إلى ذلك الحد؟ في النهاية، يعتقد وينوغرا أن ذلك “يتعارض تمامًا مع أهداف الإدارة.”

وبالتالي، “لا أتوقع أن يتدخل بشكل كبير في السياسة المالية. هذا ليس من صلاحياته؛ لا يمكن للاحتياطي أن يفعل شيئًا حيال ذلك.”

ماذا لو لم تعجب الأسواق؟

سوق السندات (حتى مع التدخل الحالي للاحتياطي) لا يظهر بعد أي علامات على القلق بشأن مستويات الديون العامة في الولايات المتحدة. لا تزال عوائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا أقل من 5%، بينما تقف سندات العشر سنوات عند حوالي 4%—مما يدل على أن المستثمرين لا يطالبون بعوائد أعلى مقابل ما يرونه ديونًا أكثر خطورة.

وإذا تعامل وورش مع التواصل بشكل صحيح، يضيف البروفيسور ما، فلا ينبغي أن يتغير ذلك.

لكن هناك مخاطر نزولية. قد تستنتج الأسواق أن بيع سندات من قبل الاحتياطي سيرفع سعر الدين الحكومي ويزيد من حجم ديون الـ38.5 تريليون دولار بشكل أكبر. عندها، سيفر المستثمرون إلى أماكن أكثر أمانًا، وقد ينتهي الأمر بالولايات المتحدة إلى وضع أسوأ مما كانت عليه في البداية.

قال وينوغرا: “هذه أكثر مناقشة في الأسواق الناشئة في الدول النامية، حيث عادةً ما تواجه الحكومات مشاكل مالية، وقد تتعرض أسواق الدين الحكومي للخطر.”

وأضاف: “وهنا يتعين على البنك المركزي أن يأخذ تلك الظروف بعين الاعتبار. الولايات المتحدة ليست هناك بعد، لكننا نريد أن نتأكد من أنها لن تصل إلى ذلك. هناك الكثير من الديون المستحقة، وهي تنمو بسرعة كبيرة. هناك نقاش منفصل حول مدى استدامتها، والأسباب وراء ذلك، لكني أعتقد أن الخوف هو أن ندخل في نظام مختلف تمامًا حيث يفكر المستثمرون في جدارة ائتمان الخزانة الأمريكية، وهو أمر سيئ للجميع.”

وتابع: “لا أعتقد أن هناك فائزين في ذلك النظام، ربما لأوروبا. لكن بشكل عام، إذا كنت في الولايات المتحدة، فهذه وضعية خاسرة-خاسرة. بعض مناقشاتنا تهدف إلى التأكد من أننا لا ندخل ذلك العالم.”

تم نشر هذه القصة أصلاً على Fortune.com

الشروط وسياسة الخصوصية

لوحة الخصوصية

مزيد من المعلومات