الأزمة الواقعية لـ RWA: من قيود التمويل التقليدي إلى الابتكار على السلسلة، الطريق الوسيط

أصبحت الأصول الواقعية المعبأة (RWAs) الفئة الأكثر إثارة للجدل في مجال العملات الرقمية، والأسباب ليست معقدة. إذا نشأت في ثقافة تقلل فيها الثقة، فإن أي شيء يتعلق بالحراسة، الكيانات ذات الأغراض الخاصة (SPVs)، الوسطاء، السجلات، والأوراق المملة سيبدو مخالفا للفلسفة. هذا الرد مفهوم، لكنه يتجاهل حقيقة أساسية: نظام TRADFI يعمل بمنطق مختلف تماما عن العملات المشفرة، ومن المستحيل على المؤسسات المالية التقليدية التخلي عن عقود من الأطر القانونية وأنظمة إدارة المخاطر بين عشية وضحاها.

المعاشات الجاهزة المغلفة ليست حلا مثاليا، لكنها غالبا ما تكون الطريقة الواقعية الوحيدة لرأس المال الحقيقي لدخول البلوك تشين. هذا ليس الهدف النهائي، ولا هو الشكل المثالي، بل هو مجرد … الواقع.

التغليف مقابل الأصلي – لماذا لا تستطيع وكالات التمويل التقليدي إنجاز كل شيء في خطوة واحدة

عندما تتحدث الصناعة عن “RWA المرمزة”، فإن كلمة “رمزية” تحمل الكثير من التوقعات. يشير إلى أن المشكلة قد تم حلها، لكنها بعيدة كل البعد عن ذلك. هناك مشكلة جوهرية واحدة فقط:ماذا لديك؟？

هناك إجابتان مختلفتان تماما لهذا السؤال. في بعض الحالات، لديك ملكية قانونية – حقوق حقيقية معترف بها من قبل المحكمة ومحمية بالقانون. في حالات أخرى، أنت تحتفظ فقط بالتعرض للسعر ويمكنك تحمل ارتفاع وانخفاض الأصل، لكنك لا تملك الأصل نفسه. الفرق بين هذين الوضعين أمر حاسم، لكنه ظل محمولا منذ زمن طويل.

يفضل مجتمع العملات الرقمية عموما RWA الأصلي – وهو النسخة الأكثر اختصارا. في هذا النموذج، تكون الملكية كلها على السلسلة، ويتم التحويلات داخل السلسلة، ويصبح البلوك تشين المصدر الوحيد للحقيقة. هذه الرؤية مرغوبة، لكن المشكلة أن العالم القانوني يحتاج إلى تأكيد أن السجلات على السلسلة صالحة قانونيا، وهو أمر أصعب بكثير مما يتخيله عالم تويتر المشفر.

تأخذ RWAs المغلفة مسارا أكثر واقعية. تستمر الأصول في العمل على المسار التقليدي، حيث يمتلك الوصاة أو الصناديق أو الوسطاء الملكية وتعمل الرموز كواجهات. هذا لا يعني أنها أدنى، بل يعني فقط أن البلوك تشين لم يعد بعد النظام المالي بأكمله. دوائر العملات الرقمية تسخر من هذا: إنها مجرد باقة، لا يزال عليك أن تثق بالوسيط. ما الفائدة إذا لم يكن الأصل متصلة بالكامل بالسلسلة؟

هذه الحجج المضادة مبررة. لكن إذا كان الرمز في الأساس يقول “ثق بنا”، فهو لا يبني نظاما ماليا، بل يصدر شهادات رقمية. السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان يجب أن توجد RWA معبأة، بل ما إذا كان يمكن أن يتجاوز المظاهر ويصبح شيئا يمكن التحقق منه حقا.

الحقيقة حول الملكية: ما تملكه حقا

معضلة RWA المغلفة تنبع من تناقض لا يمكن التوفيق بينهما. من جهة، تحتفظ مؤسسات TRADFI بمعلومات معينة لا يمكن الإفصاح عنها متى شاءت: ممتلكات العملاء، هويات الأطراف المقابلة، نماذج التسعير، بيانات خصوصية العملاء. الإفصاح الكامل عن هذه المعلومات ليس سوقا مفتوحا، بل هو دعوة للمشاكل وسهولة التداول أو التعرض للهجوم من قبل مكتب الاستقبال.

من ناحية أخرى، من غير المرغوب فيه أيضا الذهاب إلى الطرف الآخر. إذا كانت جميع المعلومات سرية ولا يمكن التحقق منها، يتم تقليل RWAs المغلفة إلى بنية تحتية قائمة على “ثق بنا”.

الاتجاه لحل هذا التناقض واضح: الهدف ليس أن نكون شفافين تماما، بل إقامة آلية ضبط موثوقة. دون كشف كل المعلومات، أثبت أن ما يهم حقا موجود وصحيح.

مفارقة التحقق مقابل الخصوصية

معظم RWA المغلفة الحالية تحتوي على نفس العيب القاتل في بنيتها.

أولا، إثبات وجود الأصول غير كاف. إذا ادعى الرمز أن لديه سندات أو قروض أو عقارات خلفه، عليك التأكد من وجود الأصل، وأنه في مكانه الصحيح، وأنه لم يتم ضمانه أو عد مزدوج بهدوء. إذا كانت ما يسمى بالوثائق الداعمة مجرد ملف PDF أو لوحة تحكم ثابتة، فهذا غير كاف.

ثانيا، المعلومات في الوقت المناسب مفقود. سوق البث خارج السلسلة يتغير بسرعة. إذا كانت معلومات الأصول تتغير يوميا ولا يمكن التحقق إلا مرة واحدة في الشهر، فأنت تخاطر بوجود تأخير زمني، سواء وافقت أم لا.

من “ثق بنا” إلى “قسيمة شيك” - الركائز الثلاثة الأساسية للتحقق

الحل الأفضل هو في الواقع بسيط:احم المعلومات الحساسة ولكن تأكد من أن الحقائق الأساسية قابلة للتحقق. قم بتحديث المستندات الداعمة بشكل متكرر لجعلها صالحة حقا. قم بتوسيع عملية التحقق من الصحة دون الحاجة إلى جداول بيانات يدوية للنسخ واللصق.

لا تحتاج إلى الكشف عن كل المعلومات لإثبات هذه الأسئلة: هل المجمع مشمول بضمانات زائدة؟ هل لا تزال السندات في الوصاية؟ هل الأصول لا تحتسب مرتين؟ هل تلتزم المحفظة بقواعدها المعتمدة؟

إذا تمكنت من إثبات هذه الأمور بشكل موثوق، فلن تشعر ب RWA المغلفة بعد الآن وكأنها “ثق بنا”، بل ستشعر بأنها “موثوقة”.

الحزمة الجيدة في RWA تعتمد على ثلاثة عناصر أساسية:

أولا، الحقوق القانونية واضحة. أعط المستثمرين فكرة واضحة عما لديهم وبأي قانون يحمي هذا الحق.

ثانيا، التحقق المستقل. لا يمكن إجراء التحقق من خلال لوحة التحكم التشغيلية الخاصة بالمصدر فقط، بل يجب أن تكون هناك آلية تحقق مستقلة وقابلة للتدقيق.

ثالثا، توقيت المعلومات. يجب أن يكون تكرار التحديث مرتفعا بما يكفي ليعكس التغيرات في الوضع الفعلي.

إذا كان أي من هذه العناصر الثلاثة مفقودا، يمكن أن ينهار الهيكل بأكمله بسرعة.

فن التوازن في RWA: عدم الكمال هو الجواب

هناك توازن مهمل بين السعي وراء المثل العليا والتنازل عن الواقع. عندما تتمكن الأصول من تحقيق تداول شامل على السلسلة من البداية إلى الطرف، تصبح RWA الأصلية أوضح وأكثر كفاءة. ولكن عندما لا يكون ذلك ممكنا، تكون RWA التمثيلية أقرب إلى الواقع – والواقع نفسه هو نتاج مقايضات.

من الاعتقادات الخاطئة الشائعة أن تعتبر منظمات RWA التمثيلية إما خدعة واضحة أو مستقبلا واضحا. في الواقع، هما ليسا كذلك. هم مجرد جسر.

ما الذي يحتاجه هذا الجسر ليكون صلبا؟ آليات تحقق أفضل، وعمليات توثيق أسرع، وآليات تحمي الخصوصية وتخضع للرقابة. عندما يتم تلبية هذه الشروط تدريجيا، سيتم ملء الفجوة بين التمويل التقليدي والبلوك تشين حقا.

يشمل مجال RWA تقاطع القانون والمالية والعملات الرقمية، ولم يستوعب أحد في الصناعة الصورة الكاملة بالكامل بعد. هذا المجهول هو ما يجعل هذا الاتجاه يستحق الاستكشاف العميق. مستقبل RWA المغلفة ليس عن الكمال، بل عن التحسن المستمر في قابلية التحقق - قد يكون هذا هو المفتاح الحقيقي لانتقال tradfi إلى السلسلة الافتراضية.