اختبار قوة الدولار لصبر السوق وسط تقلبات أسعار النفط

تكشف الانهيارات الأخيرة في أسعار النفط الخام عن القوة الهائلة للرياح الاقتصادية الكلية التي تسيطر على سوق الطاقة. هبطت عقود خام غرب تكساس الوسيط لشهر مارس بنسبة 4.71%، في حين انخفضت عقود البنزين RBOB بنسبة 4.68%، حيث يكافح المستثمرون مع قوتين متضادتين: ارتفاع الدولار الأمريكي وتخفيف غير متوقع للتوترات الجيوسياسية. يتم اختبار صبر السوق مع تزامن ضغوط العرض والطلب المتعددة، مما يخلق بيئة فقدت فيها المحفزات التقليدية الصعودية فعاليتها.

عندما تتفوق قوة الدولار على علاوة المخاطر الجيوسياسية

ارتفع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى له خلال أسبوع، مما أدى إلى خفض أسعار النفط الخام بشكل عام. يجعل الدولار الأقوى الطاقة المقومة بالدولار أكثر تكلفة للمشترين الدوليين، مما يخلق عوائق أمام الطلب. في الوقت نفسه، أدت المبادرات الدبلوماسية للرئيس ترامب تجاه إيران، جنبًا إلى جنب مع إشارات من وزارة الخارجية الإيرانية حول السعي لمفاوضات سلمية، إلى تقليل بشكل كبير من علاوة المخاطر المدمجة تقليديًا في أسعار النفط. الاجتماع المقرر بين المبعوث الأمريكي ويتكوف ووزير الخارجية الإيراني عباس عرّاقجي في إسطنبول يمثل نوعًا من نزع التصعيد الذي يتحدى صبر المستثمرين مع التكهنات حول الصراع العسكري.

تعكس قوة الدولار ظروفًا نقدية أوسع تؤثر عكسياً على أسواق السلع. عندما يقدر الدولار، يخلق ضغطًا مزدوجًا على أسعار النفط: أولاً من خلال تدمير الطلب على الواردات، وثانيًا من خلال إعادة توازن المحافظ بعيدًا عن السلع نحو الأصول المقومة بالعملات. أثبتت هذه العلاقة الميكانيكية أنها أقوى من القلق الجيوسياسي بشأن احتمالية تعطيل إمدادات إيران.

ضغوط جانب العرض تتزايد رغم عدم اليقين الجيوسياسي

حتى مع حفاظ المستثمرين على صبرهم انتظارًا لإشارات أوضح من مفاوضات إيران، يواجه سوق النفط العالمي ضغوطًا متزايدة من زيادات غير متوقعة في الإنتاج. ارتفعت صادرات النفط الفنزويلية إلى 800,000 برميل يوميًا في يناير، وهو ارتفاع كبير من 498,000 برميل يوميًا في ديسمبر، مما يتناقض مع التوقعات السابقة باستمرار قيود الإنتاج الفنزويلي. هذا الارتفاع بنسبة 60% من شهر لآخر يغير بشكل جذري صورة العرض ويضغط على أسعار النفط نحو الانخفاض.

تظهر قوة تعافي صادرات فنزويلا أن آثار العقوبات قد تتراجع بشكل أسرع مما كان متوقعًا. في الوقت نفسه، أشار أوبك+ إلى نيتها الحفاظ على زيادات الإنتاج، رغم وتيرتها المعتدلة التي تختبر صبر السوق. في نوفمبر 2025، وافقت دول أوبك+ على زيادة إنتاج إضافية قدرها 137,000 برميل يوميًا لشهر ديسمبر، مع خطط لإيقاف الزيادات خلال الربع الأول من 2026. ومع ذلك، لا تزال أوبك+ بحاجة إلى استعادة 1.2 مليون برميل يوميًا من خفض الإنتاج البالغ 2.2 مليون برميل يوميًا الذي تم تنفيذه في أوائل 2024—وهو مسعى يتطلب صبرًا من الدول الأعضاء مع تراجع أسعار النفط العالمية.

تواجه أسعار النفط ضغوطًا هيكلية من ديناميات سلسلة التوريد

عدّلت وكالة الطاقة الدولية توقعاتها لفائض النفط العالمي في 2026 إلى 3.7 مليون برميل يوميًا، ارتفاعًا من تقدير الشهر السابق البالغ 3.815 مليون برميل يوميًا، مما يشير إلى ظروف فائض متزايدة. يثقل هذا التحول الهيكلي على أسعار النفط ويعزز حاجة السوق إلى الصبر مع دخول قدرات الإنتاج حيز التشغيل تدريجيًا.

تُظهر حملة أوكرانيا المنسقة ضد البنية التحتية للطاقة الروسية قوة الحرب الاقتصادية غير المتكافئة. على مدى الأشهر الخمسة الماضية، استهدفت القوات الأوكرانية ما لا يقل عن 28 مصفاة روسية عبر ضربات بالطائرات بدون طيار والصواريخ، مع تصعيد الهجمات على الناقلات الروسية في بحر البلطيق. ومع ذلك، فإن هذه الاضطرابات—التي كانت ستدعم أسعار النفط تاريخيًا—يتم التغلب عليها من قبل ضغوط العرض الأوسع. تضيف العقوبات الأمريكية والأوروبية الجديدة على شركات الطاقة الروسية قيودًا إضافية، ومع ذلك يظل العرض العالمي من النفط وفيرًا بما يكفي لامتصاص هذه القيود.

تكشف بيانات إدارة معلومات الطاقة عن إشارات مختلطة للمخزون: لا تزال مخزونات النفط الأمريكي أقل بنسبة 2.9% من المتوسط الموسمي لخمس سنوات، مما يشير إلى قوة الطلب الأساسية، بينما تتداول مخزونات البنزين بنسبة 4.1% فوق المتوسط، مما يدل على ضعف محتمل في الاستهلاك. تراجع إنتاج النفط الأمريكي بنسبة 0.3% أسبوعيًا ليصل إلى 13.696 مليون برميل يوميًا، وهو أدنى قليلاً من رقم قياسي في نوفمبر 2024 البالغ 13.862 مليون برميل يوميًا. ظل عدد منصات الحفر النشطة في الولايات المتحدة ثابتًا عند 411، بعد أن تعافى بشكل طفيف من أدنى مستوى له منذ 4.25 سنوات عند 406 منصات في ديسمبر. يعكس هذا الانخفاض في أنشطة الحفر—الذي انخفض بشكل حاد من 627 منصة في ديسمبر 2022—صبر الصناعة على الالتزام برأس مال جديد وسط أسعار خام ضعيفة.

توقعات السوق: هل يُكافأ الصبر أم يُختبر أكثر؟

يختبر البيئة الحالية صبر كل من المتداولين والمنتجين مع تزايد القوى التي تدفع أسعار النفط في اتجاهات متضادة. لا تزال قوة الدولار توفر عوائق ميكانيكية، بينما تقلل علاقات إيران المحسنة من علاوة المخاطر التي كانت تدعم الأسعار سابقًا. في الوقت نفسه، يظهر فائض عرض معتدل من زيادات فنزويلا واستعادة إنتاج أوبك+ بحذر، مما يضغط على الأسعار رغم اضطرابات أوكرانيا في إمدادات روسيا.

يعتمد المسار المستقبلي لأسعار النفط بشكل كبير على مدى استدامة قوة الدولار الأخيرة وما إذا كانت التوترات الجيوسياسية ستعود بعد انتهاء مفاوضات إسطنبول. سيتم اختبار صبر السوق خلال الربع الأول من 2026 مع استمرار أوبك+ في إيقاف الإنتاج، في حين ينتظر المستثمرون إشارات أوضح للتضخم وأسعار الفائدة التي ستحدد في النهاية مسار الدولار. حتى الآن، فإن التوليفة الهيكلية من وفرة النفط وقوة الدولار قد غلبت على جميع الاعتبارات الأخرى، مما يشير إلى أن الصبر يظل الموقف الحكيم حتى تظهر محفزات أكثر وضوحًا.