عامل ستارلينك: لماذا تعتمد قرار طرح أسهم SpaceX في عام 2026 على عمل تجاري واحد حاسم

عندما أشار إيلون ماسك إلى خطط طرح شركة سبيس إكس للاكتتاب العام في عام 2026، افترض المستثمرون بشكل طبيعي أن التركيز سيكون على أعمال إطلاق الصواريخ. لكن من خلال دراسة فرضية بديلة—فحص مصدر النمو والربحية الحقيقي—يظهر صورة مختلفة تمامًا. القصة الحقيقية ليست عن بنية تحتية لإطلاق الصواريخ الخاصة بسبيس إكس. إنها عن ستارلينك.

أصبح ستارلينك محرك الربح

خذ في الاعتبار الأرقام التي تروي هذه القصة. بلغت إيرادات سبيس إكس الإجمالية 13.1 مليار دولار في عام 2024، ثم زادت بنسبة 15% لتصل إلى حوالي 15 مليار دولار في 2025. ومع ذلك، فإن الإيرادات المتوقعة لعام 2026 والتي تبلغ 23.8 مليار دولار تمثل نموًا بنسبة 53.5%—وتسارعًا دراماتيكيًا. لكن هذا التوسع يخفي تمييزًا مهمًا: فهو ليس موزعًا بالتساوي عبر عمليات الشركة.

من إجمالي إيرادات سبيس إكس البالغة 15 مليار دولار في 2025، شكلت خدمات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية ستارلينك—التي تتضمن رسوم الاشتراك وبيع الأجهزة—ما يقرب من 10.4 مليار دولار، أو 69% من الإجمالي. ولم يكن هذا استثناءً. يتوقع محللو Payload Space أن ينمو ستارلينك بنسبة 80% في 2026 ليصل إلى 18.7 مليار دولار، مما يمثل في النهاية حوالي 79% من الإيرادات الموحدة لسبيس إكس.

قارن هذا المسار مع أعمال إطلاق الصواريخ التقليدية، التي تنمو بمعدل بسيط يبلغ 9% سنويًا. تصبح الحسابات لا مفر منها: في الأساس، كل تسارع إيرادات سبيس إكس يأتي من توسع ستارلينك، في حين أن عملية إطلاق الفضاء—التي كانت يوماً ما النجم الرئيسي للشركة—تتطور الآن بمعدل بطيء يشبه سوقًا مكررة بشكل متزايد.

خطة استراتيجية قديمة العهد تتحقق

لم يكن هذا الناتج صدفة. إنه يعكس خطة استراتيجية وضعت قبل نحو عقد من الزمن، عندما حصلت صحيفة وول ستريت جورنال على وثائق داخلية من سبيس إكس تفصل خطة الشركة الطموحة على مدى 10 سنوات. تلك التوقعات أوضحت كيف ستتحول سبيس إكس إلى أكثر الشركات ربحية في صناعة الفضاء بحلول 2025، مستهدفة إيرادات سنوية تبلغ 36 مليار دولار مع هامش ربح تشغيلي بنسبة 60% و22 مليار دولار أرباح سنوية.

ومن الجدير بالذكر أن تلك الوثائق الداخلية أكدت أن ستارلينك سيمثل المصدر الرئيسي للإيرادات—وهو توقع ثبتت صحته. مع تزايد حدة المنافسة في قطاع إطلاق الصواريخ وتضييق الهوامش، قامت سبيس إكس بشكل منهجي بتحويل مركز ثقلها نحو أعمال الإنترنت عبر الأقمار الصناعية، حيث تظل قوة التسعير وإمكانات النمو أكثر مرونة بكثير.

زخم المشتركين يتجاوز نمو الإيرادات

الزيادة في عدد المشتركين التي تقف وراء الأداء المالي لستارلينك ملحوظة بحد ذاتها. تضاعف عدد العملاء من 2.3 مليون في نهاية 2023 إلى 4.6 مليون بنهاية 2024. وبحلول ديسمبر 2025، تضاعف مرة أخرى ليصل إلى 9.2 مليون مشترك، مع توقعات تشير إلى احتمال مضاعفة الرقم إلى 18.4 مليون في 2026.

ومع ذلك، فإن نمو الإيرادات يتأخر قليلاً عن نمو المشتركين—ولسبب منطقي. يعمل ستارلينك الآن في 155 دولة حول العالم، وفقًا لتقرير تقدم ستارلينك 2025. التوسع الدولي، رغم سرعته، يأتي بمعدل إيرادات أقل لكل مستخدم مقارنة بالسوق الأمريكية، حيث يدفع العملاء عادة أسعارًا مميزة للخدمة. يمثل هذا التوسع الجغرافي تنازلًا متعمدًا: إيرادات أبطأ لكل مشترك مقابل الاستحواذ على أسواق دولية واسعة حيث تلبي خدمات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية فجوات حقيقية في البنية التحتية.

ماذا يعني هذا بالنسبة لمسألة الاكتتاب العام

مسار نمو سبيس إكس—الذي يقترب الآن من 54% سنويًا في توسع الإيرادات—يفوق بشكل كبير تقريبًا كل شركة أخرى في مجالي الفضاء والاتصالات. ومع ذلك، فإن هذا النمو مرتبط بشكل أساسي بأداء ستارلينك. سواء كان الاكتتاب العام في 2026 يطرح سبيس إكس كوحدة موحدة أو يعزل ستارلينك كشركة عامة مستقلة، فإن الأمر يكاد يكون ثانويًا أمام هذه الحقيقة: تعتمد حجة الاستثمار لأي عرض عام لسبيس إكس بشكل رئيسي على قدرة ستارلينك على الاستمرار في جذب المشتركين بسرعة، وتوسيع نطاقه دوليًا، والحفاظ على هوامش تشغيلية تتجاوز بكثير تلك الخاصة بأعمال الإطلاق التقليدية.

الحقبة الحقيقية للأصول الاستراتيجية ليست الصواريخ. لم تكن أبدًا. لأي مستثمر محتمل يفكر في الاكتتاب العام لسبيس إكس في 2026، فإن فهم هذا التحول الأساسي—من خدمات الإطلاق كمحرك رئيسي للقيمة إلى الإنترنت عبر الأقمار الصناعية كمحرك للنمو—يمثل الرؤية الحاسمة التي تميز التحليل المدروس عن المراقبة السطحية.