من عدم الكفاءة إلى عملاق البنية التحتية المالية: استراتيجية Coinbase لمواجهة التنظيمات

حتى فبراير 2026، عند استعراض مسيرة Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN)، يتبين أنها ليست مجرد قصة نجاح لبورصة الأصول الرقمية، بل تاريخ حوار معقد مع البيئة التنظيمية. بدأت في عام 2012 كمشروع حولي لـ Y Combinator باسم “Bitbank”، وتطورت عبر أحداث مثل حادث Mt. Gox الذي أدى إلى أزمة في إدارة الشركة، لتصبح الآن لاعبًا يدعم البنية التحتية للنظام المالي الأمريكي. مسيرتها تتجاوز مجرد نمو شركة، فهي قصة تطور في التفاعل مع البيئة التنظيمية.

الفصل الأول: انتصار استراتيجية الامتثال: الدروس المستفادة من الإهمال

إعادة اختراع الثقة كخدمة

في عام 2012، أطلق بريان أرمسترونج، مهندس مكافحة الاحتيال السابق في Airbnb، مشروعه في Y Combinator باسم “Bitbank”. هذا الاختيار يعكس طموحه، إذ لم يكن يهدف فقط إلى تطوير محفظة، بل لبناء مؤسسة مالية.

من خبرته في Airbnb، كان أرمسترونج يدرك صعوبة التحويلات الدولية. رغم أن تقنية البيتكوين تحل مشكلة نقل القيمة، إلا أن تجربة المستخدم كانت سيئة جدًا. كان مستخدمو البيتكوين يتعاملون مع عميل سطح مكتب معقد وعنوان هاش مكون من 34 حرفًا، معرضين لخطر فقدان كل أصولهم بسبب خطأ بسيط.

كان الرأي الأساسي الذي قدمه أرمسترونج هو أن “الثقة هي خدمة”. هذا المفهوم أصبح مبدأ تأسيس Coinbase وأساس نجاحها لاحقًا.

إشارة إلى إهمال المنافسين

بين 2013 و2014، كانت صناعة البورصات الرقمية في حالة حرب. Mt. Gox اليابانية، التي كانت تسيطر على 70% من حجم تداول البيتكوين عالميًا، كانت تدار بشكل غير مسؤول، مع غياب التدقيق، وتداول أموال العملاء بشكل يومي. هذا الإهمال أدى إلى أزمة حاسمة.

في ظل ذلك، اتخذت Coinbase قرارًا استراتيجيًا تاريخيًا. بينما العديد من المنافسين كانوا يتجنبون التنظيم عبر التسجيل في الخارج، اختارت Coinbase الالتزام الكامل في السوق الأمريكية.

تطلب تنفيذ هذا القرار تكاليف وصبرًا كبيرين. فتح الحسابات البنكية كان صعبًا جدًا، وذهب أرمسترونج وفريد إيرسام، من تلاميذ جولدمان ساكس، مرارًا وتكرارًا لإقناع المؤسسات المالية مثل Silicon Valley Bank. بالإضافة إلى ذلك، كان عليهم الحصول على تراخيص إرسال الأموال في جميع الولايات الخمسين، وهو ما يمكن تسميته بـ"طريق الترخيص الطويل".

في أغسطس 2014، هز حادث Mt. Gox الصناعة، حيث فقد 850 ألف بيتكوين، مما أدى إلى ذعر السوق. لكن نظام الاحتياطيات الشفاف والامتثال الذي تبنته Coinbase جذب رأس مال أمريكي كبير، مما جعل السوق غير المستقر بسبب إهمال Mt. Gox يتحول إلى فرصة لتمركز Coinbase كمكان آمن للأصول الرقمية، وسمح لها بالبقاء صامدة وسط عواصف تنظيمية.

الفصل الثاني: زلزلة الثقافة التنظيمية: الصراعات الداخلية والضغوط الخارجية

إعلان “غير سياسي” يسبب الانقسام

في 2020، كانت أمريكا تتأرجح بعد وفاة جورج فلويد، مع احتجاجات Black Lives Matter. بينما أعلنت شركات وادي السيليكون دعمها، بدأ داخل Coinbase انقسامات.

في جلسة أسئلة وأجوبة في يونيو، طلب موظفو الشركة دعمًا علنيًا لـ BLM، لكن أرمسترونج تجنب الرد المباشر، وقال إن الشركة تركز على الحرية الاقتصادية فقط. هذا رد فعل أثار احتجاجات داخلية، حيث نظم بعض الموظفين إضرابًا وانتقدوا الإدارة على Slack.

في 27 سبتمبر، أصدر أرمسترونج منشورًا على مدونة بعنوان “Coinbase شركة ذات مهمة”، وأوضح موقفه. نفى المشاركة في النقاشات السياسية غير المرتبطة بمهمتها الأساسية (تعزيز الحرية الاقتصادية عبر الأصول الرقمية)، وهدد الموظفين الذين لا يتفقون مع الاتجاه الثقافي للشركة بخطوة الوداع.

في النهاية، استقال حوالي 60 موظفًا، أي 5% من إجمالي الموظفين. رغم الانتقادات بأنها “ديكتاتورية”، دعمها مستثمرون قدامى في وادي السيليكون مثل بول غراهام. من الناحية اللاحقة، ساعدت هذه الإصلاحات التنظيمية Coinbase على تجنب حروب ثقافية داخلية خلال فترة استعدادها للاكتتاب العام في 2021، والحفاظ على كفاءة عالية في التنظيم.

اتهامات التمييز العرقي واستراتيجية الدفاع المبكر

في نهاية 2020، أعدت صحيفة نيويورك تايمز تحقيقًا حول التمييز المنهجي ضد الموظفين السود في Coinbase، بما في ذلك خفض الرواتب بنسبة 7%، والتنمر في مكان العمل، والتعليقات التمييزية.

ردت Coinbase بشكل هجومي، حيث أرسلت قبل نشر المقال بيومين رسالة مفتوحة للموظفين، وأشارت إلى أن التقرير كان “تنبؤًا” للأخبار السلبية القادمة، وذكرت أن تحقيقاتها الداخلية لم تجد أدلة على سوء السلوك. هذا النهج قلب قواعد الإعلام، حيث عادةً الشركات ترد بعد نشر الأخبار، لكن Coinbase بادرت بالتحكم في الرواية قبل أن تظهر.

هذه “استراتيجية الدفاع المسبق” أثارت انتقادات بأنها “ترهيب الشهود”، لكنها أرسلت رسالة قوية للمجتمع والمستثمرين: Coinbase ليست تحت سيطرة الإعلام، ويمكنها إدارة صورتها بنفسها.

الفصل الثالث: الضربة السياسية الكبرى: انتخابات 2024 وإعادة تشكيل البيئة التنظيمية

التحول في المعركة القضائية

تحت ضغط هيئة SEC بقيادة غاري غنسلر، اختارت Coinbase مقاومة بدلاً من التسوية مع Kraken و Binance. في فبراير 2025، أعلنت عن سحب معظم الاتهامات الموجهة إليها، مع إشارة واضحة إلى تغير البيئة السياسية. قدمت Coinbase طلبًا لفرض أمر قضائي على الهيئات التنظيمية، وبدأت معركة قانونية تعتبر حاسمة لبقاء صناعة الأصول الرقمية.

انتصار في “السياسة المالية”

فهمت Coinbase أن القضايا القانونية في أمريكا غالبًا ما تكون مسائل سياسية. لذلك، قررت أن تلعب دور الممول الرئيسي في الانتخابات لعام 2024.

السيناتور شيرود براون، رئيس لجنة البنوك في مجلس الشيوخ، كان من أشد المعارضين للتشريعات المؤيدة للأصول الرقمية، وحقق في إدارة Coinbase بشكل صارم. ردًا على ذلك، أنشأت Coinbase، بالتعاون مع Ripple وغيرها، PAC خاص باسم “Fairshake”، وخصصت أكثر من 119 مليون دولار في حملة 2024، منها أكثر من 40 مليون دولار لانتخابات براون في أوهايو، واستخدمت هذه الأموال في حملات إعلانية هجومية، وأسفرت عن فوز مرشح الحزب الجمهوري بيرني مورينو بفارق ضئيل.

لم تقتصر الاستراتيجية على الدعم المالي فقط، بل أطلقت Coinbase حركة شعبية باسم “Stand With Crypto”، وحشدت أكثر من 2.6 مليون من حاملي الأصول الرقمية. كما نشرت تقارير تقييم للسياسيين (من A إلى F) ونظمت حملات تصويت في الولايات المتأرجحة، مما غير الحسابات السياسية في واشنطن. خسارة براون أرسلت رسالة خوف لكل السياسيين: معارضة الأصول الرقمية قد تهدد مسيرتهم السياسية.

بحلول 2025، بلغت نفقات لوبي Coinbase ربع مليون دولار في كل ربع سنة، واستعانت بمستشارين من إدارة أوباما السابقين، مثل ديفيد بلوز، لتعزيز نفوذها في واشنطن، وتحولت من شركة تكنولوجيا ناشئة إلى لاعب رئيسي في السياسة الأمريكية.

الفصل الرابع: إعادة بناء نموذج الأعمال جذريًا

تحول جذري في مصادر الدخل

في 2020، كانت 96% من إيرادات Coinbase تعتمد على رسوم التداول، مما يعكس ارتباط أدائها بتقلبات سوق البيتكوين — إذا برود السوق، تتوقف الأرباح.

في سوق الثور 2021، وصلت إيرادات التداول إلى 6.8 مليار دولار، مما أظهر اعتمادها الكبير. بعد سوق الدببة 2023، بدأ تحول هيكلي واضح، حيث بلغت الإيرادات الصافية حوالي 2.9 مليار دولار، وبدأت إيرادات الاشتراكات والخدمات في الظهور جنبًا إلى جنب مع إيرادات التداول.

بيانات 2024 أظهرت أن هذا التحول أصبح أكثر وضوحًا، حيث بلغ إجمالي الإيرادات حوالي 6.56 مليار دولار، مع نمو إيرادات الاشتراكات إلى حوالي 2.3 مليار دولار، وبلغت إيرادات التداول 1.6 مليار دولار في الربع الأخير، مما يدل على أن الإيرادات الجانبية لم تعد ثانوية.

من 2025 فصاعدًا، يتقارب الدخل من المصدرين، حيث في الربع الثاني، كانت إيرادات التداول 764 مليون دولار، مقابل 656 مليون دولار من الاشتراكات، وفي الربع الثالث، بلغت إيرادات التداول 1 مليار دولار، مقابل 747 مليون دولار من الاشتراكات، مع توقعات أن تصل نسبة إيرادات الاشتراكات إلى حوالي 41% من الإجمالي بحلول نهاية 2025، مما يحقق الانفصال التام عن الاعتماد على التداول.

إمبراطورية العملات المستقرة واستراتيجية احتكار ETF

USDC، العملة المستقرة التي تصدرها Coinbase، أصبحت محورًا رئيسيًا لهذا التحول في مصادر الدخل. مع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع الفائدة، فإن فوائد أصول USDC الاحتياطية أصبحت ضخمة، وتسمح لـ Coinbase بتحقيق أرباح من نوع “صافي هامش الفائدة” البنكي، وهو دخل ثابت حتى في فترات السوق الهابطة.

في 2024، تم اعتماد أول صندوق ETF للبيتكوين الفعلي، وهو إنجاز رئيسي لـ Coinbase في قطاع المؤسسات.

حتى 2026، تحتفظ Coinbase بحوالي 85% من أصول ETF للبيتكوين، حيث تودع معظم المنتجات الرئيسية مثل IBIT من BlackRock، وGBTC من Grayscale، ومنتجات Fidelity في محافظ Coinbase الباردة، مما يعزز مكانتها كمخزن حصري.

هذه المكانة لا تقتصر على رسوم التخزين المستقرة، بل تضع Coinbase في قلب البنية التحتية للنظام المالي العالمي. عندما يشتري المستثمرون ETF للبيتكوين من BlackRock أو Fidelity، فإن أصولهم مخزنة في نظام Coinbase، مما يمنحها نفوذًا تفاوضيًا غير مسبوق مع الجهات التنظيمية.

الفصل الخامس: استراتيجية البنية التحتية لـ Web3: طموح سلسلة Base

الانتقال من بورصة إلى “نظام تشغيل”

على مدى العقد الماضي، كانت Coinbase شركة بورصة، لكن المستقبل يتجه نحو تحويلها إلى نظام تشغيل Web 3.0.

في 2023، أطلقت Coinbase شبكة Layer 2 باسم “Base” تعتمد على OP Stack، وهو إشارة مهمة لتحول استراتيجي. فهي ليست مجرد توسعة لوظائف التداول، بل بناء بنية تحتية لتمويل لامركزي.

على منصة Base، تتواجد الآن مئات بروتوكولات DeFi، ويصل عدد المستخدمين الشهريين إلى ملايين. هدف Coinbase هو أن تصبح “تطبيقًا شاملاً” — حيث يمكن للمستخدمين الدفع، والادخار، والاستثمار، والقيام بالستاكينج، والمشاركة في DeFi ضمن نظام واحد.

المخاطر التنظيمية وإمكانية السيطرة طويلة الأمد

هذه الرؤية تحمل مخاطر تنظيمية، إذ قد تفرض الهيئات الرقابية، مثل الاحتياطي الفيدرالي والمنظمات المالية الدولية، قيودًا على سيطرة Coinbase على البنية التحتية المالية.

لكن، الثقة التي بنتها Coinbase منذ 2012 في المجال التنظيمي والتأثير السياسي تشكل قاعدة قوية لا تتوفر لغيرها. تعلمت من إهمال Mt. Gox، وطبقت إدارة صارمة، وسيطرت على البيئة السياسية بشكل استراتيجي، مما يجعل من الممكن أن تسيطر على “حلقات” تداول الأصول الرقمية في العالم خلال العقد القادم.

من بورصة عادية إلى بنية تحتية مالية موثوقة، هذا هو التطور الحقيقي لـ Coinbase، وهو إشارة عميقة للصناعة بأكملها.