كيف بنى رايان كوهين شركة GameStop لتصبح خزينة بيتكوين: من استراتيجية عملاء Chewy إلى احتياطيات العملات الرقمية

في مايو 2025، وفي ملف تنظيمي روتيني لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات لا يقرأه معظم المستثمرين، قام ريان كوهين بخطوة أخرى مميزة — هادئة، محسوبة، وبدون ضجة. كشف تقرير 8-K الخاص بـ GameStop عن بند مثير للدهشة: “تم شراء إجمالي 4710 بيتكوين.” بقيمة تتجاوز 500 مليون دولار في تلك المعاملة الواحدة، وضع ريان كوهين بشكل سري شركة GameStop في المركز الرابع عشر كأكبر مالك للشركات للبيتكوين على مستوى العالم. لا مؤتمر صحفي، لا مكالمة للمستثمرين — فقط الحد الأدنى القانوني المطلوب من قبل الجهات التنظيمية. وعندما سُئل مباشرة عما إذا كانت عملية الشراء حقيقية، كانت إجابته معتادة: “نعم. نحن نمتلك حالياً 4710 بيتكوين.”

لم تكن هذه الخطوة عشوائية. بل كانت تعكس نمطاً استراتيجياً شكّل مسيرة ريان كوهين بأكملها: تحديد الفرص غير المُقدّرة، وتنفيذ تحولات جريئة، والتمسك بقناعة طويلة الأمد رغم الشكوك الخارجية. نفس القناعة التي حولت Chewy إلى هدف استحواذ بقيمة 3.35 مليار دولار، توجه الآن التحول الرقمي والمالي لشركة GameStop.

تشكيل فلسفة عمل: من شركة ناشئة مراهقة إلى رائد في التجارة الإلكترونية

ظهر غريزة ريادة الأعمال لدى ريان كوهين قبل دخوله الجامعة بوقت طويل. وُلد في مونتريال عام 1986 لأم كانت تدرّس، ولأبيه تيد كوهين، الذي كان يدير شركة استيراد، فاستوعب أساسيات الأعمال منذ طفولته. عندما انتقلت عائلته إلى كورال سبرينغز في فلوريدا، أدرك كوهين المراهق فرصة ناشئة — الإنترنت. في سن 15، أطلق مشروعه الإلكتروني الأول، محققاً عمولات عبر شبكات إحالة التجارة الإلكترونية بينما كان أقرانه لا يرون الإنترنت إلا موضة مؤقتة.

بحلول سن 16، تطور من معاملات بسيطة على الإنترنت إلى عملية أكثر تطوراً. أصبح والده مرشده الرئيسي، وغرس فيه ثلاث مبادئ ستحدد نجاحه لاحقاً: تأجيل الإشباع، أخلاقيات العمل، ونظرة للعلاقات التجارية كشراكات طويلة الأمد لا كمبادلات ربع سنوية. عندما قرر كوهين ترك جامعة فلوريدا — وهو قرار مثير للجدل آنذاك — كان قد أثبت بالفعل قدرته على جذب العملاء وتوليد إيرادات مستدامة. الشهادات الجامعية بدت غير ذات أهمية مقارنةً بالتجربة السوقية المباشرة.

Chewy: ولادة ثورة تركز على العميل

في 2011، بدا أن سوق التجارة الإلكترونية مشبع. أمازون كانت تهيمن على الاختيارات اللوجستية والتوصيل. وكان كل رائد أعمال عقلاني يرى المنافسة بمثابة انتحار. لكن ريان كوهين رأى الأمر بشكل مختلف. حدد قطاع سوق حيث كانت الكفاءة اللوجستية التقليدية أقل أهمية من الاتصال الإنساني: مستلزمات الحيوانات الأليفة.

لا يشتري مالكو الحيوانات المنتجات فحسب؛ إنهم يحمون أفراد عائلاتهم. يحتاجون إلى تعاطف، وإرشاد، وفهم أن مرض حيوان أليف يمثل أزمة، وليس مجرد إزعاج. كانت رؤية كوهين بسيطة بشكل خادع: دمج قدرات سلسلة التوريد في أمازون مع فلسفة خدمة العملاء الأسطورية في Zappos، ثم تطبيقها خصيصاً على احتياجات أصحاب الحيوانات الأليفة العاطفية.

عكس تنفيذ Chewy هذه الاستراتيجية. لم يقتصر ممثلو خدمة العملاء على معالجة الطلبات فحسب، بل أرسلوا بطاقات تهنئة مكتوبة يدوياً للأعياد، وطلبوا بورتريهات مخصصة للحيوانات الأليفة، وأرسلوا الزهور عند وفاة الحيوانات المحبوبة. كانت هذه اللفتات مكلفة وصعبة التوسع، لكنها خلقت شيئاً قابلاً للقياس: احتفاظ استثنائي بالعملاء واستعداد لدفع أسعار أعلى.

اختبار رحلة التمويل قناعات كوهين. بين 2011 و2013، قدم عروضاً لأكثر من 100 شركة رأس مال مغامر. معظمها رأى أن طالب الجامعة الذي يحاول أن يخلق لنفسه مكانة في سوق يهيمن عليه منافس لا يُقهر — وهو عرض خاسر وفق المعايير التقليدية. في 2013، قدمت شركة Volition Capital تمويلاً بقيمة 15 مليون دولار في جولة التمويل من الفئة أ، مما أكد صحة فرضية كوهين. بحلول 2016، اعترفت مستثمرون مؤسسيون مثل BlackRock و Prudential بصحة النموذج. وصلت الإيرادات السنوية إلى 900 مليون دولار، مع معدلات احتفاظ بالعملاء تجاوزت معايير الصناعة.

بحلول 2018، كانت عملية تحول Chewy قد اكتملت. بلغت الإيرادات 3.5 مليار دولار. عرضت شركة PetSmart، التي كانت تسعى للاستحواذ على القدرات الرقمية، 3.35 مليار دولار لشراء الشركة — أكبر صفقة استحواذ إلكتروني في تلك الحقبة. في عمر 31، كان كوهين يمتلك مئات الملايين من الثروات. بدلاً من السعي لمزيد من النمو، اختار الأسرة. استقال من منصبه كمدير تنفيذي، وأعاد توجيه نفسه كمستثمر في شركات كبرى مثل آبل (مجمّعاً 1.55 مليون سهم) ووولز فارجو، وأسّس مؤسسة عائلية مكرسة للتعليم ورفاهية الحيوانات.

العودة الاستراتيجية: تحول GameStop

في سبتمبر 2020، بينما كان محللو المال يكتبون نعيًا لـ GameStop — شركة بيع بالتجزئة لألعاب الفيديو التقليدية التي كانت تختنق تحت وطأة التوزيع الرقمي والبث المباشر — أدرك ريان كوهين واقعاً مختلفاً. كانت الشركة تملك اعترافاً بالعلامة التجارية بين عشاق الألعاب المتحمسين وقاعدة عملاء وفية؛ لكن الإدارة لم تكن تعرف كيف تستغل هذه الأصول.

كشف استثمار كوهين، من خلال صندوق RC Ventures، عن حصة 10%، مما جعله أكبر مساهم في الشركة. حير ذلك محللي وول ستريت. لماذا يستثمر رائد أعمال متمرس في شركة تجارة تقليدية على وشك الانهيار؟

كان تفكير كوهين يعكس تجربته مع Chewy: لم تكن GameStop شركة تجزئة تقليدية تتنافس على السعر والتشكيلة، بل كانت مركزاً مجتمعيًا لعشاق ثقافة الألعاب الذين يقدّرون المقتنيات، بطاقات التداول، البضائع، والتواصل الاجتماعي. المشكلة كانت أن الإدارة تعاملها كعمل تجاري سلعي، بدلاً من منصة تعتمد على العلاقات.

عندما انضم إلى مجلس الإدارة في يناير 2021، بدأ المستثمرون الأفراد في تجميع الأسهم، مما أدى إلى ضغط قصير تاريخي دفع السعر للارتفاع بنسبة 1500% خلال أسابيع. بينما ركز الإعلام على ظاهرة “أسهم الميم” وسيناريوهات المستثمرين الأفراد مقابل صناديق التحوط، ركز كوهين على الأساسيات.

إعادة الهيكلة كانت مستوحاة من خطة Chewy: أزال فريق القيادة، واستبدل عشرة أعضاء من مجلس الإدارة بكوادر من أمازون وChewy يفهمون بنية التجارة الرقمية. خفض التكاليف بشكل حاد — ألغى مناصب زائدة، أغلق متاجر غير مربحة، وألغى عقود استشارية مكلفة — مع الحفاظ على كل وظيفة تواجه العملاء.

تحول الشركة المالي كان مذهلاً. ورثت شركة تحقق 5.1 مليار دولار سنوياً وتخسر أكثر من 200 مليون دولار سنوياً. بعد ثلاث سنوات من إعادة الهيكلة المنهجية، حققت GameStop أول سنة مربحة في 2023-2024. رغم انخفاض الإيرادات بنسبة 25% بسبب إغلاق المتاجر، زادت هوامش الربح الإجمالية بمقدار 440 نقطة أساس، وتحولت خسارة سنوية قدرها 215 مليون دولار إلى ربح قدره 131 مليون دولار. يمكن للشركات الصغيرة تحقيق أرباح كبيرة إذا ألغت الكفاءات المهدرة وركزت بشكل صارم.

استلزم الأمر صبرًا. المتاجر الفعلية ستظل قائمة فقط إذا قدمت قيمة حقيقية. مستقبل GameStop يكمن في أن تصبح منصة إلكترونية تخدم عشاق ثقافة الألعاب — لا تقتصر على بيع الألعاب فحسب، بل تقدم مقتنيات، بضائع، وتجارب مجتمعية. حصل كوهين على تعويض صفري كمدير تنفيذي (انضم في سبتمبر 2023)، وربط ثروته تمامًا بعوائد المساهمين. مصالحه المالية تتوافق تمامًا مع خلق قيمة طويلة الأمد.

التجربة في العملات الرقمية والتحول الاستراتيجي

الاستثمار الأولي لـ GameStop في العملات الرقمية عكس وعود ومخاطر التقنيات الناشئة. في يوليو 2022، أطلقت الشركة سوق NFT يركز على المقتنيات الرقمية المرتبطة بالألعاب. بدا أن الزخم المبكر حقيقي: أكثر من 3.5 مليون دولار حجم تداول خلال أول 48 ساعة، مما أشار إلى طلب حقيقي.

انهيار سوق NFT كان سريعًا ومدمرًا. تراجعت المبيعات من 77.4 مليون دولار في 2022 إلى 2.8 مليون دولار فقط في 2023. أوقفت GameStop خدمة المحفظة الرقمية في نوفمبر 2023، مبررة ذلك بعدم اليقين التنظيمي، وأغلقت سوق NFT في فبراير 2024. كان يمكن أن يُغلق هذا الفصل في العملات الرقمية بشكل دائم.

لكن كوهين تعلم من التجربة وطور استراتيجية أصول رقمية أكثر نضجًا. الأسواق المضاربية لـNFT ليست الحل. لكن ماذا عن البيتكوين نفسه — ليس كأصل للتداول، بل كاحتياطي خزينة؟

البيتكوين كاحتياطي استراتيجي: قرار مايو 2025

المنطق كان بسيطًا. إذا كانت تخفيضات العملة العالمية والمخاطر النظامية في النظام المالي لا تزال احتمالات حقيقية، فإن البيتكوين والذهب كلاهما يمثلان وسيلة للتحوط ضد انهيار العملة التقليدية. البيتكوين يمتلك مزايا فريدة على الذهب المادي: قابلية النقل (نقل فوري عالمي مقابل تكاليف شحن مرتفعة)، التحقق من الأصالة (تأكيد عبر البلوكتشين مقابل تكاليف الفحوصات الفيزيائية)، كفاءة التخزين (محافظ رقمية مقابل خزائن مادية تتطلب تأمينًا)، ودرجة اليقين في العرض (حد أقصى 21 مليون عملة مقابل مستقبل غير مؤكد لعرض الذهب مع التقدم التكنولوجي).

في 28 مايو 2025، اشترت GameStop 4710 بيتكوين مقابل حوالي 513 مليون دولار — بسعر تقريبي 108,853 دولار لكل عملة. بحلول فبراير 2026، انخفض سعر البيتكوين إلى 68.87 ألف دولار، مما وضع المركز في خسارة كبيرة. بدلاً من البيع الذعري، حافظ كوهين على قناعته بالفرضية الاستراتيجية.

الأهم، أن الشركة تمول الشراء من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، وليس من احتياطيات رأس المال الأساسية. احتفظت الشركة بأكثر من 4 مليارات دولار نقدًا — نهج منضبط يعامل البيتكوين كموقع استراتيجي ثانوي وليس مقامرة كاملة. في يونيو 2025، نفذت GameStop خيار زيادة إصدار السندات القابلة للتحويل، وجمعت 450 مليون دولار إضافية (ليصل الإجمالي إلى 2.7 مليار دولار)، مع تفويض صريح لاستخدام الأموال في شراء البيتكوين وأصول احتياطية مماثلة وفقًا لسياسة استثمار الشركة.

رأس مال صبور وتنفيذ على المدى الطويل

أكثر ما يميز قصة ريان كوهين مع GameStop هو ملايين المستثمرين الأفراد الذين يرفضون تصفية مراكزهم. يسمون أنفسهم “القرود” — وهو تعبير ذاتي يعكس تصميمهم على الصمود بغض النظر عن مقاييس التقييم التقليدية أو تدهور التحليلات. لا يتداولون بناءً على تقارير الأرباح أو حركة السعر. إنهم يحتفظون لأنهم يؤمنون برؤية كوهين طويلة الأمد ويريدون أن يروا كيف تتكشف الأمور.

هذا يمثل “رأس مال صبور” — ظاهرة غير مسبوقة تقريبًا في الأسواق العامة. معظم رؤساء الشركات العامة يضطرون للوفاء بتوقعات الأرباح الفصلية وتهدئة المستثمرين المؤسسيين الذين يركزون على العوائد القصيرة الأمد. كوهين يعمل مع قاعدة مساهمين ملتزمة على استعداد لتحمل التقلبات والجنون الظاهر، لأن لديهم قناعة بالاستراتيجية الأساسية. هذا الحرية تتيح مبادرات تحول على مدى سنوات، وهو أمر مستحيل في بيئة الشركات التقليدية.

إطار عمل ريان كوهين: تنفيذ الاستراتيجية عبر صناعات متعددة

تُظهر مسيرة ريان كوهين إطار عمل متسق يمكن تطبيقه عبر Chewy وGameStop والآن استراتيجية الاحتياطي في العملات الرقمية: تحديد الأسواق التي أهملها المنافسون في علاقاتهم مع العملاء؛ إعادة الهيكلة لتحقيق الربحية بدلاً من النمو؛ بناء قواعد رأس مال صبور؛ والتوجه نحو التحولات الهيكلية طويلة الأمد. سواء بشراء البيتكوين أو إحياء شركة فاشلة، ينفذ كوهين بثقة منهجية، ويترك النتائج تتحدث بدلاً من البحث عن التحقق عبر التواصل المستمر. هذه الفلسفة — التي تجمع بين الانضباط المالي والصبر الاستراتيجي — تفسر لماذا يواصل المستثمرون متابعة تحركاته رغم توقعات الحكمة التقليدية بالفشل.