Aave بعد تصويت ARFC: مخاطر التراجع التنافسي التي تكشف عنها قوى المعارضة في الحوكمة

Aave حالياً تتربع على عرش أكبر وأكثر بروتوكولات الإقراض اللامركزية نضجاً في صناعة التمويل اللامركزي. ومع ذلك، كشفت تصويتات الحوكمة المتعلقة بمقترح ARFC المقدم في نهاية عام 2025 عن التحديات الهيكلية التي يواجهها هذا البروتوكول. حيث شكلت الأصوات المعارضة حوالي 64.15%، مما أظهر مخاوف عميقة من مركزية أصول العلامة التجارية وإدارتها ضمن DAO. هذا الرفض الحاسم لا يمثل مجرد مشكلة تقنية في الحوكمة، بل يشير إلى تناقض جوهري بين التنظيم اللامركزي والتنفيذ المركزي، مما قد يكون إشارة تحذيرية على ضعف تنافسي طويل الأمد لـ Aave.

جوهر النزاع في الحوكمة: الصراع على أصول العلامة التجارية وتوزيع الأرباح

جوهر مقترح ARFC كان يتمثل في وضع الأصول غير الملموسة مثل اسم نطاق Aave، حسابات وسائل التواصل الاجتماعي، مستودعات الكود، وحقوق تسمية العلامة التجارية تحت إدارة مباشرة لـ DAO الخاص بـ Aave. جاء هذا المقترح في سياق مخاوف من تدفق رسوم المعاملات الناتجة عن تكامل CoW Swap إلى عناوين تابعة لـ Aave Labs، وعدم توزيع أرباح تجارية البروتوكول بشكل عادل على حاملي التوكن.

ناقش المجتمع هذه القضية بشكل مستمر على منتدى الحوكمة، لكن في 22 ديسمبر 2025، تقرر المضي قدماً في التصويت عبر Snapshot قبل التوصل إلى توافق كامل. ومع تزامن التصويت مع عطلة عيد الميلاد، ظهرت مخاوف من ضعف المشاركة وجودة النقاش. وأظهرت النتائج أن الأصوات المعارضة بلغت حوالي 494,800 صوت (64.15%)، والأصوات الممتنعة حوالي 253,400 صوت (32.85%)، والأصوات المؤيدة حوالي 23,200 صوت (3.01%). هذا الانتصار الواضح للأصوات المعارضة يعكس تردد المجتمع في اعتماد تغييرات جذرية تتعلق بإدارة أصول العلامة التجارية بشكل مركزي.

ما تشير إليه الأصوات المعارضة من نفسيات السوق وتقلبات التقييم

تزامنًا مع تصويت الحوكمة، لوحظ رد فعل ملحوظ في السوق على مستوى السلسلة. ففي 22 ديسمبر 2025، قام أحد كبار حاملي AAVE الذين كانوا يحتفظون بـ23 ألف توكن ببيعها بشكل جزئي، وتحويل الأموال إلى stETH و WBTC. أدى هذا البيع إلى انخفاض سعر AAVE بنحو 10% خلال فترة قصيرة، ليصل إلى حوالي 156 دولارًا.

لكن المشاركين في السوق فسروا هذا الانخفاض ليس فقط كإجراء لتجنب المخاطر، بل كإشارة إلى مخاوف هيكلية من عدم اليقين في الحوكمة. المهم أن هذا الرد لم يكن نفيًا لقيمة البروتوكول الأساسية أو تكنولوجيته، بل كان بمثابة إشارة تحذير من غموض في الهيكل التنظيمي وتوزيع الصلاحيات. حتى فبراير 2026، ظل سعر AAVE عند حوالي 127.82 دولار، مما يدل على استمرار تصحيح السوق بعد التصويت.

قوة أساس المشروع وتناقض الهيكل التنظيمي

لا تزال مؤشرات الأداء الأساسية لـ Aave قوية. حيث تجاوز إجمالي القيمة المقفلة 33 مليار دولار، وتحتفظ بحصة تقارب 60% من سوق الإقراض اللامركزي، مما يرسخ مكانتها الرائدة في الصناعة. كما أن انتهاء التحقيقات من قبل SEC في ديسمبر 2025 قلل من المخاطر التنظيمية، وساعد البروتوكول على الانتقال من منصة DeFi موجهة للمستخدمين الأصليين إلى بنية تحتية مالية على السلسلة ذات توافق أوسع.

أما استراتيجيات المؤسس ستاني كوليشوف لعام 2026 فهي طموحة، تشمل توحيد السيولة عبر السلسلة باستخدام V4، وتوسيع Horizon RWA إلى مليار دولار، وتطوير تطبيق Aave للهاتف المحمول، مما يعكس رؤية طويلة الأمد للنمو. من ناحية التوكن، يظل الهيكل ثابتًا مع إجمالي عرض 16 مليون توكن (مع تداول حوالي 15.191 مليون)، مما يحد من فرص التضخم الجديدة.

لكن، على النقيض من هذه القوة الأساسية، برزت تناقضات جوهرية في الهيكل الحوكمي. فبينما يبدو تقسيم الأدوار بين DAO الذي يتخذ القرارات وAave Labs الذي ينفذها مثاليًا، إلا أن مصالح الأصول غير الملموسة، والأرباح التجارية، وقرارات الاستراتيجية أصبحت مصدرًا للصراع وتضارب الصلاحيات، مما يزيد من غموض الهيمنة.

ظهور ضعف تنافسي في هيكل السوق

هذه التحديات قد تؤدي إلى تراجع تنافسي محتمل في سوق DeFi ككل. مثال على ذلك هو تحرك Uniswap الأخير. عبر اقتراح Unification، تمكنت Uniswap من تفعيل رسوم المعاملات، واعتمدت نظامًا يقره DAO لإعادة بعض الرسوم إلى البروتوكول، واحتساب حرق رموز UNI بشكل مستمر. هذا النموذج يربط القيمة الاقتصادية لـ UNI مباشرة بحجم التداول، ويضمن تنفيذ القرارات بشكل شفاف عبر الحوكمة.

بالمقابل، تتوقف عملية حوكمة Aave عند مرحلة التصويت، ولم تصل بعد إلى حل جذري. فالأصوات المعارضة تشكل غالبية، و32.85% من الأصوات كانت ممتنعة، مما يدل على عدم موافقة المجتمع على النهج الحالي، ويعني أن المشكلة لا تزال قائمة دون حل. إذا استمرت هذه الحالة من عدم الوضوح في الصلاحيات والمسؤوليات، فحتى مع تفوقها في التكنولوجيا والسيولة، فإن عدم اليقين التنظيمي قد يتحول إلى تراجع تنافسي حتمي.

تقييم قيمة الاستثمار على المدى الطويل: مواجهة عدم اليقين

يعتمد تقييم قيمة استثمار Aave على توازن بين قدرته التنافسية الأساسية وإمكانياته في تحسين الهيكل الحوكمي. حتى الآن، يظهر السوق اعترافًا بالتفوق التكنولوجي، لكنه يتخذ موقفًا حذرًا من عدم اليقين في نظام الحوكمة.

الرقم الذي يمثل 64% من الأصوات المعارضة ليس مجرد رفض، بل يعكس مخاوف عميقة من المجتمع حول الهيكل الحالي للسلطة. إذا لم يتم معالجة هذه المخاوف، قد يتراجع البروتوكول من حيث التنافسية، رغم نضجه التقني. إن القدرة على تنفيذ نظام واضح وشفاف، مثل نظام Uniswap، ستكون حاسمة في الحفاظ على ميزة تنافسية مستقبلية لـ Aave.