مفارقة النقد: لماذا لا يمكن لاحتياطيات وارن الضخمة تكرار نمو الشركات الصغيرة

بعد أن استولى وارن على شركة بيركشاير هاثاوي في عام 1964، حول شركة نسيجية متدهورة إلى قوة مالية هائلة. على مدى العقود الستة التالية، حققت الشركة عائدًا مذهلاً بلغ 5.5 مليون بالمائة—سجل حافل لن يضاهيه سوى قلة من المستثمرين على الإطلاق. ومع ذلك، فإن هذا النجاح المذهل يحتوي على حقيقة خفية تعمل ضد وارن واحتياطياته النقدية الضخمة التي جمعها إمبراطوره. بالنسبة للمستثمرين الأفراد ذوي الأصول المحدودة، هناك ميزة هيكلية لا يمكن حتى لأكثر المستثمرين نجاحًا في التاريخ التغلب عليها.

ستة عقود من النجاح، لكن العوائد المبكرة تحكي القصة الحقيقية

بينما حققت بيركشاير هاثاوي متوسط عائد سنوي محترم قدره 19.9% من عام 1965 حتى 2024، كانت أرباح التكتل الأكثر انفجارًا قبل عقود. كانت العوائد التي بلغت +77.8%، +80.5%، +129.3%، +102.5%، +93.7%، و+84.6% مركزة في أعوام 1968، 1971، 1976، 1979، 1985، و1989—عندما كانت الشركة جزءًا صغيرًا من حجمها الحالي.

توقع وارن نفسه هذا التباطؤ. ففي عام 1994، حذر المساهمين من أن الأداء المستقبلي سيظل بالتأكيد أضعف مقارنة بالنتائج التاريخية. كانت الحسابات لا تقبل الجدل: الأرباح الكبيرة تظهر بشكل طبيعي من أسس أصغر، وليس من إدارة مئات المليارات من الدولارات. كما صرح بصراحة في مقابلة عام 1999، “أعتقد أنني أستطيع أن أجعلك تحقق 50% سنويًا على مليون دولار. لا، أنا أعلم أنني أستطيع. أضمن ذلك.”

الحجم والتنظيم: القيود المزدوجة على النمو

يوجد عاملان يفسران لماذا تباطأ مسار نمو بيركشاير. الأول هو حسابي: قانون الأعداد الكبيرة يفرض أن تتضخم نسب العائد عند الحجم الكبير. قد يبدو أن ربح 900 مليون دولار من تحويل استثمار صغير بقيمة 100 مليون دولار إلى مليار دولار أمر مثير للإعجاب، لكنه بالكاد يذكر مقارنة بمجمع يمتلك أكثر من 380 مليار دولار نقدًا حتى أواخر 2025. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن نفس العائد سيشكل خلق ثروة غير مسبوق.

القيود الثانية تنظيمية. إذا حاولت بيركشاير الاستحواذ على أكثر من 5% من شركة صغيرة واعدة، يتعين على الشركة تقديم نموذج 13D إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات. هذا الإبلاغ التنظيمي ينبه الأسواق إلى موقف بيركشاير، مما يجذب تدفقات رأس مال إضافية ويرفع الأسعار—ديناميكية لا يواجهها المستثمرون الأفراد ببساطة. العبء التنظيمي يحول قرار استثمار خاص إلى حدث في السوق العامة.

حيث يمتلك المستثمرون الأفراد الميزة الهيكلية

هذه هي المفارقة: وارن يحسد المستثمرين الأفراد على ميزتهم الحجمية. مع محافظ صغيرة، يمكن للمشاركين من القطاع الخاص السعي وراء فرص الأسهم الصغيرة بسرعة وسرية ونسب عائد تبقى غير متاحة للمؤسسات ذات الحجم الكبير. يمكن للمستثمر الذي يعمل بمبلغ 10,000 دولار أو حتى 100,000 دولار أن يسعى لتحقيق عوائد سنوية تتراوح بين 30-50% دون أن يثير تقديم تقارير تنظيمية أو إعلانات تؤثر على السوق. وارن، المقيد بنجاحه الخاص وكمية النقد الضخمة التي أنشأها إمبراطوره، لا يمكنه تكرار هذه المرونة.

لقد تفوقت الأسهم الصغيرة تاريخيًا على الشركات الكبرى تحديدًا لأن هذه الميزة لا تزال قائمة. الشركات الصغيرة تقدم كل من إمكانات النمو الحقيقي والحرية التنظيمية التي تلغيها المقاييس المؤسسية.

حل متنوع للأسهم الصغيرة

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن التعرض لهذا القطاع المهمل، يوفر صناديق مؤشر فانجارد للأسهم الصغيرة أدميرال (VSMAX) مدخلًا بسيطًا. يتتبع هذا الصندوق مؤشرًا متنوعًا بشكل واسع لشركات الأسهم الصغيرة الأمريكية، وحقق منذ انطلاقه في عام 2000 عائدًا سنويًا متوسطًا قدره 9.21%.

ما يجعل VSMAX جذابًا بشكل خاص هو نسبة المصاريف المنخفضة جدًا التي تبلغ 0.05% فقط—أقل بكثير من المتوسط البالغ 0.97% بين الصناديق المماثلة. يضم المحفظة 1324 سهمًا فرديًا بمتوسط قيمة سوقية قدرها 10 مليارات دولار، مما يوفر تنويعًا حقيقيًا عبر عالم الأسهم الصغيرة.

كما أن قيمة الأسهم مميزة أيضًا. تتداول هذه الحيازات بمعدل سعر/ربح متوسط قدره 20.8، مما يمثل خصمًا بنسبة 33% عن معدل سعر/ربح لمؤشر S&P 500 البالغ 28.5. هذا الخصم في التقييم يجذب مباشرة المستثمرين الباحثين عن القيمة، الذين يسعون لشراء جودة بأسعار معقولة—فرصة تتماشى مع النهج الأساسي الذي بنى وارن عليه إمبراطوره.

استغلال الميزة التي لا يمكن للحجم شراؤها

الاستنتاج الأساسي لا يتغير: النقاط الصغيرة تتيح مكاسب نسبية أكبر. أدرك وارن هذه الحقيقة مبكرًا في مسيرته، ويؤكد سجل أداء بيركشاير هاثاوي على صحة المبدأ. ومع ذلك، فإن هذا النجاح نفسه خلق القيود التي تحد الآن من العوائد المستقبلية.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد ذوي رأس المال المحدود، الطريق واضح. بينما لا يمكن لثروة وارن وسمعته أن تتبع مكاسب الأسهم الصغيرة بدون عوائق تنظيمية، يمكن للمحافظ الفردية العمل في هذا المجال تحديدًا. صندوق الأسهم الصغيرة المتنوع يوفر كل من الحجم والإدارة المهنية لالتقاط عوائد يصعب على المستثمرين المؤسساتيين—بغض النظر عن سجلهم التاريخي—تحقيقها. الميزة الهيكلية ليست لوارن، بل لأولئك الذين يملكون أقل في إدارة هذا النجاح.